中信建投：維持亨通光電(600487.SH)“增持”評級 光前光纜有望觸底回升 海纜業(yè)務發(fā)展迅猛

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，亨通光電(600487.SH)光纖光纜業(yè)務有望企穩(wěn)向好，海纜業(yè)務、電纜業(yè)務、光模塊業(yè)務，這些都可能給公司的業(yè)績增長帶來空間。預計2021-23年營業(yè)收入分別為373.26/430.72/484.11億元，歸母凈利潤分別為15.18/22.23/30.78億元，對應PE19X/13X/9X，維持“增持”評級。

中信建投主要觀點如下：

光纖光纜行業(yè)有望觸底回升，存在量價齊升可能

2018年以來，隨著中國移動FTTH建設進入尾聲，光纖光纜需求開始下滑，而當時中國廠商的光棒產(chǎn)能迅速擴張，光纖光纜行業(yè)從供不應求走向供過于求，導致2019年中國移動光纜招標量價齊跌，2020年價格較2018年大降66%，公司受到?jīng)_擊。

該行認為，經(jīng)歷了近3年的調(diào)整，行業(yè)已經(jīng)出清部分產(chǎn)能，疊加疫情后運營商5G與光纖寬帶網(wǎng)絡建設工作的恢復，光纖光纜行業(yè)有望迎來拐點。CRU預測2021年全球光纖需求同比增長7%，該行預計2021年中國光纖需求有望同比增長超過20%，價格也有望觸底反彈，甚至可能達到接近或超過2019年的水平。

而隨著光纖光纜價格提升，該行預計光纖光纜供應商的毛利率有望在今年四季度到明年呈現(xiàn)逐步提升態(tài)勢，進而帶來利潤彈性。

公司光棒光纖光纜產(chǎn)能全球領先，有望企穩(wěn)向好

公司是全球最重要的光棒光纖光纜供應商之一，各項產(chǎn)能均居全球領先位置。但由于2019年以來光纖光纜供需關系失衡，運營商光纖集采價格大幅下降，導致公司2019年和2020年光通信網(wǎng)絡板塊營業(yè)收入和毛利率大幅下降，營業(yè)收入分別為67.48億元和59.65億元，分別同比下降29.68%和11.61%，毛利率分別為25.64%和22.67%，而2018年該業(yè)務板塊毛利率高達39.48%。

為應對國內(nèi)挑戰(zhàn)，2018年開始，公司進一步加大海外市場拓展力度，光纖光纜出口比例顯著提升。該行認為，經(jīng)過調(diào)整后公司該塊業(yè)務可能基本觸底，而隨著行業(yè)企穩(wěn)、甚至量價齊升，公司光通信業(yè)務有望企穩(wěn)向好。該行預計公司光通信及網(wǎng)絡業(yè)務2021-2022年收入有望分別增長6.54%和15.53%，而毛利率也有望在2022年重新回到26%以上，未來可能重回30%+水平。

公司海纜業(yè)務發(fā)展迅猛，未來有望充分受益“碳中和”政策

2021年將是中國實現(xiàn)“碳達峰碳中和3060”目標倒計時的開始，也是中國邁入綠色可持續(xù)新時代的起點。海上風力發(fā)電作為清潔能源的重要組成部分，十四五期間有望加碼建設力度。

截至2020年底，我國海上風電累計并網(wǎng)9.89GW。該行預計2025年我國海上風電將累計并網(wǎng)53.5GW，十四五期間凈增43.61GW,折合年均8.72GW，而2020年僅新增并網(wǎng)3.06GW，較2020年將大幅增長。全球來看，歐洲、日本、韓國、美國等地都在加碼海上風力發(fā)電，因此海電纜產(chǎn)能處于全球性緊張狀態(tài)。

公司圍繞國家“海洋強國”發(fā)展戰(zhàn)略，成功交付世界最高電壓等級500kV聯(lián)網(wǎng)輸變電工程海底電纜項目與“三峽莊河項目”(220kV-3*500海纜)，創(chuàng)下220kV三芯海底電纜無接頭最大長度新記錄。除海底電纜外，公司業(yè)務范圍涵蓋海上風力發(fā)電風機吊裝、海底光纜制造、海纜敷設等。2020年，公司海洋業(yè)務板塊收入達到33.14億元，同比增長47.76%，毛利率達到43.33%，較2019年略有提升0.41pp。今年雖然原材料漲價明顯，但該行認為一方面行業(yè)處于供不應求狀態(tài)，另一方面公司進行了套期保值，預計毛利率今年有望保持平穩(wěn)。

此外，公司還將切入海纜通信系統(tǒng)運營市場。公司于2018年下半年啟動PEACE跨洋海纜通信系統(tǒng)運營項目(一條連接亞洲、非洲和歐洲的海底光纜系統(tǒng)，全程15800公里，將采用200G波分傳輸技術，主干部分設計6對光纖，每對光纖設計容量為16Tbit/s)，計劃投資額約為4.23億美元，之前已通過非公開發(fā)行項目募資投入。目前，PEACE跨洋海纜通信系統(tǒng)運營項目已取得國家發(fā)改委、商務部對外投資備案批準。在市場營銷方面，公司與香港電信企業(yè)PCCWGlobal合作，采用帶寬預售的營銷模式。目前公司已與數(shù)家電信客戶進行了帶寬銷售合同談判，包括阿聯(lián)酋、沙特、法國及巴基斯坦客戶，同時已與國內(nèi)三大運營商建立了帶寬銷售對接渠道。

公司布局硅光光模塊，400G硅光光模塊已經(jīng)發(fā)布

2017年，公司與英國洛克利硅光子公司共同出資設立了江蘇亨通洛克利科技有限公司，公司持股75.10%。該公司主要從事硅光模塊的研發(fā)生產(chǎn)與銷售。2018年9月，亨通洛克利公司完成100G硅光子芯片測試，2019年2月洛克利100G光子收發(fā)器通過測試。2019年3月，洛克利向亨通洛克利許可100G硅光子芯片技術，為亨通洛克利開發(fā)400G光子收發(fā)器技術，并向亨通洛克利轉讓了相關硅光子芯片技術專利。目前，公司已開發(fā)出100GAOC、100GPSM4、100GCWDM4硅光模塊，并逐步形成量產(chǎn)，同時今年3月還面向下一代數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡發(fā)布量產(chǎn)版400GQSFP-DDDR4硅光模塊，并推出基于傳統(tǒng)方案的400GQSFP-DDFR4光模塊，目前均在客戶送樣階段。

該行認為，云計算數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡架構正在由三層網(wǎng)絡演進為葉脊結構，數(shù)據(jù)速率將從10/40G、25/100G提升至100/400G、400G/1.6T，內(nèi)部流量快速增長將給光模塊用量帶來強勁需求。目前，北美云計算廠商已經(jīng)開始規(guī)模使用400G光模塊。考慮到硅光模塊具備低成本、低功耗、高集成度及易于大規(guī)模生產(chǎn)等優(yōu)勢，400G的使用對基于硅光技術的光模塊需求有望大幅增加。據(jù)市場研究機構Yole預測，到2025年，全球硅光模塊的市場規(guī)模將達到36.7億美元，將占據(jù)整個光模塊市場的35%。因此，如果公司400G硅光模塊實現(xiàn)突破，2021年-2022年成功量產(chǎn)，有望成為全球重要的高速率硅光模塊供應商，為公司的發(fā)展打開新的增長空間。

盈利預測：該行認為，公司經(jīng)營拐點出現(xiàn)。根據(jù)2021年中報預告，上半年歸母凈利潤有望實現(xiàn)50%增長，達到6.65億元，相當于2021Q2同比增長91%，上半年扣非后歸母凈利潤增長80%，達到3.41億元。

風險提示：疫情影響超預期;原材料漲價影響超預期;惡劣天氣影響海纜交付;光纖光纜市場需求不及預期;光纖光纜價格進一步下降;公司資本開支加大，增加折舊、影響現(xiàn)金流;硅光發(fā)展不及預期;解禁壓力等。