中信證券：上調(diào)華利集團(tuán)(300979.SZ)目標(biāo)價(jià)至111元 評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，華利集團(tuán)(300979.SZ)1H21收入與凈利潤(rùn)持續(xù)兌現(xiàn)，結(jié)合品牌客戶(hù)復(fù)蘇情況，對(duì)公司全年訂單復(fù)蘇增長(zhǎng)、產(chǎn)能利用率恢復(fù)&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)盈利改善保持樂(lè)觀(guān)判斷，上調(diào)21-23年EPS預(yù)測(cè)至2.35/2.93/3.73元，參考A股龍頭服飾公司和全球代工龍頭估值，上調(diào)目標(biāo)估值對(duì)應(yīng)22年38xPE，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至111元，評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”。

中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

公司公布1H21業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)當(dāng)期收入增加18.27%(剔除匯率影響+29%)符合預(yù)期，凈利潤(rùn)增加67%略超預(yù)期。公司在疫情反復(fù)的背景下展現(xiàn)出良好的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性和管理效率，下半年在疫情穩(wěn)定后有望進(jìn)一步恢復(fù)招聘和提升效率。

收入：1H21訂單恢復(fù)順利、產(chǎn)能優(yōu)化和效率提升，共同推動(dòng)收入增加18.27%。公司發(fā)布1H21業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)當(dāng)期實(shí)現(xiàn)收入82億元(+18.27%)，其中2Q21增長(zhǎng)提速(+30%)，其中人民幣升值影響收入約10%，剔除匯率影響收入增加28.75%，其中2Q21+50%+。拆分量?jī)r(jià)，1H21銷(xiāo)量同比雙位數(shù)(訂單恢復(fù)+產(chǎn)能擴(kuò)張+工廠(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化)增長(zhǎng)，ASP測(cè)算+高單位數(shù)~10%。拆分客戶(hù)來(lái)看，Nike&Deckers增長(zhǎng)迅速，同時(shí)新客戶(hù)OnRunning&Asics訂單也開(kāi)始順利生產(chǎn)。雖然1H21期間越南出現(xiàn)疫情反復(fù)，但公司通過(guò)疫情期間的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和出色的訂單執(zhí)行力，仍然保持穩(wěn)定的生產(chǎn)，得以強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)和不斷提升份額。

盈利：產(chǎn)能優(yōu)化和效率改善推動(dòng)毛利率提升，規(guī)模效應(yīng)及費(fèi)用管控推動(dòng)凈利潤(rùn)增加66.59%，略超預(yù)期。2Q21受益于產(chǎn)品&客戶(hù)結(jié)構(gòu)升級(jí)、工廠(chǎng)優(yōu)化和產(chǎn)能利用率恢復(fù)，公司毛利率延續(xù)1Q21同比大幅改善趨勢(shì);此外，規(guī)模優(yōu)勢(shì)和積極的費(fèi)用優(yōu)化推動(dòng)期間費(fèi)用率同比優(yōu)化;綜合來(lái)看凈利率同比提升4.5pcts至15.7%，1H21凈利潤(rùn)同比增67%至12.9億元(2Q21+93%)，1H21剔除匯率影響+81%。

格局變化：雖有疫情反復(fù)，但持續(xù)修煉內(nèi)功，絕對(duì)受損但相對(duì)受益。2Q21東南亞疫情出現(xiàn)反復(fù)，越南北部和南部陸續(xù)爆發(fā)疫情。在此背景下，公司通過(guò)積極的防疫措施、嚴(yán)格的工廠(chǎng)管理始終保持穩(wěn)健的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，雖有因?yàn)闄z疫措施增加影響一定的生產(chǎn)效率，但相較很多分布在南越胡志明周邊的運(yùn)動(dòng)鞋代工廠(chǎng)全面關(guān)廠(chǎng)展現(xiàn)出突出的韌性和穩(wěn)健性。

全年展望：原有客戶(hù)&新客戶(hù)拓展并舉，內(nèi)生提效&結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)盈利繼續(xù)改善。公司2021年上半年新客戶(hù)拓展順利，同時(shí)重點(diǎn)客戶(hù)Nike訂單如期放量。全年來(lái)看，通過(guò)老工廠(chǎng)優(yōu)化提效、新工廠(chǎng)陸續(xù)投產(chǎn)和爬坡推動(dòng)產(chǎn)量保持15%+增長(zhǎng)，借助產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化推動(dòng)ASP保持中至高單位數(shù)增長(zhǎng)，收入有望維持在25%~30%增長(zhǎng)，并通過(guò)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)優(yōu)化、自動(dòng)化改造提升銷(xiāo)量、節(jié)約費(fèi)用繼續(xù)提升盈利。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期，客戶(hù)訂單波動(dòng)。