安信證券：維持科博達(dá)(603786.SH)“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)81元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，預(yù)測(cè)科博達(dá)(603786.SH)2021-2023年利潤(rùn)分別為6.38億元、8.32億元、10.96億元，增速分別為23.96%、30.48%、31.67%?；诳杀裙綪E均值，給予公司2021年51倍PE，目標(biāo)價(jià)81元，維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

全球車(chē)燈控制器龍頭，持續(xù)拓展新客戶(hù)和新產(chǎn)品。自2003年成立以來(lái)，公司憑借高性?xún)r(jià)比(技術(shù)、成本、服務(wù))優(yōu)勢(shì)，開(kāi)啟了燈控產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代和全球競(jìng)技之路，2018年公司主光源控制器的全球市場(chǎng)份額已達(dá)5.39%，是燈控龍頭。此外，公司基于核心客戶(hù)大眾和核心產(chǎn)品燈控，開(kāi)始拓展新客戶(hù)和新品類(lèi)?？蛻?hù)端，從大眾系擴(kuò)張至福特、雷諾、東風(fēng)日產(chǎn)、寶馬、理想、紅旗等非大眾系;產(chǎn)品端，公司基于開(kāi)發(fā)的共通性，圍繞節(jié)能減排和智能化，從燈控領(lǐng)域延伸至電機(jī)控制系統(tǒng)、車(chē)載電器與電子、能源管理系統(tǒng)等非燈控領(lǐng)域。受益于新客戶(hù)和新產(chǎn)品，公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

燈控：深度綁定大眾，開(kāi)拓新客戶(hù)提供增長(zhǎng)動(dòng)力。車(chē)燈LED化、智能化、個(gè)性化趨勢(shì)下，全球車(chē)燈行業(yè)在未來(lái)數(shù)年有望持續(xù)增長(zhǎng)。主機(jī)廠控本需求+車(chē)燈智能化復(fù)雜化驅(qū)動(dòng)下，車(chē)燈分包成為大勢(shì)所趨，該行預(yù)測(cè)2025年全球車(chē)燈控制器市場(chǎng)空間為207.49億元。與外資對(duì)手相比，科博達(dá)性?xún)r(jià)比更高(品質(zhì)一流、成本低)，與國(guó)內(nèi)對(duì)手相比，科博達(dá)占據(jù)技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)。未來(lái)，燈控業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)在于，1)老客戶(hù)新產(chǎn)品：大眾的氛圍燈控制器以及寶馬和理想的尾燈控制器;2)老產(chǎn)品新客戶(hù)：LED主光源控制器拓展新客戶(hù)(東風(fēng)日產(chǎn)、雷諾、福特、紅旗等美系、法系及自主品牌)。2021年燈控的營(yíng)收增量主要來(lái)自于福特和雷諾的LED主光源控制器、大眾的氛圍燈控制器以及寶馬的LED尾燈控制器。

非燈控：品類(lèi)橫向擴(kuò)張，非燈控可拓展空間大?；诖蟊姷姆龀趾蜔艨氐募夹g(shù)，科博達(dá)橫向擴(kuò)張品類(lèi)，已布局3類(lèi)非燈控產(chǎn)品，單車(chē)價(jià)值達(dá)2260-2820元，是燈控單車(chē)價(jià)值的3-4倍;與燈控產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的共通性也將為未來(lái)非燈控業(yè)務(wù)的拓展提供更大的空間。

未來(lái)，非燈控業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)在于，1)電機(jī)控制系統(tǒng)：節(jié)能減排驅(qū)動(dòng)AGS滲透率提升，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)市場(chǎng)AGS規(guī)模將超過(guò)100億元;公司布局眾多商用車(chē)國(guó)六產(chǎn)品，單車(chē)價(jià)值1000+元，預(yù)計(jì)2021年起開(kāi)始放量;2)車(chē)載電器與電子：受益于單車(chē)配套量增多(3-5個(gè))以及功能復(fù)雜性提升帶來(lái)的單車(chē)價(jià)值增長(zhǎng)(30-200元)，該行預(yù)測(cè)2025年全球和中國(guó)車(chē)載USB空間有望分別達(dá)到305.54億元和121.70億元，公司客戶(hù)已經(jīng)由大眾拓展至標(biāo)致、東方日產(chǎn)、江鈴福特等新客戶(hù)，USB業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng);3)能源管理系統(tǒng)：順應(yīng)電動(dòng)化趨勢(shì)，公司布局DC/AC逆變器、DC/DC轉(zhuǎn)換模塊等新能源汽車(chē)重要零部件，未來(lái)有望貢獻(xiàn)營(yíng)收增量。

投資建議：基于大眾和燈控，科博達(dá)從客戶(hù)和產(chǎn)品兩端進(jìn)行突破，大眾的背書(shū)和技術(shù)的領(lǐng)先為新客戶(hù)和新產(chǎn)品的拓展提供保障和支持。公司客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，在手訂單充足，成長(zhǎng)性高，確定性強(qiáng)。維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大眾銷(xiāo)量下滑的風(fēng)險(xiǎn)，客戶(hù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。