中信證券：維持三角防務(wù)(300775.SZ)“買入”評級 目標(biāo)價59元

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，三角防務(wù)(300775.SZ)是我國航空大型鍛件核心供應(yīng)商，預(yù)計未來將充分受益我國航空裝備的快速放量以及民用需求的持續(xù)擴張。維持2021-23年凈利潤預(yù)測分別為4.5/6.5/9.2億，現(xiàn)價對應(yīng)PE為43/30/21倍。參考可比估值水平，給予公司22年45倍PE，目標(biāo)價59元，維持“買入”評級。

中信證券主要觀點如下：

公司于7月28日晚間發(fā)布中報業(yè)績，2021H1實現(xiàn)營業(yè)收入4.67億元，同比增45.28%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.65億元，同比增64.06%。公司是我國軍用航空大型鍛件核心供應(yīng)商，充分受益新型號加速列裝，已進入發(fā)展快車道。此外，公司不斷加大產(chǎn)業(yè)鏈延伸，向“航發(fā)盤類件+民用大飛機結(jié)構(gòu)件”以及下游機加工、熱表處理等特種工藝延展，市場空間進一步打開，產(chǎn)品價值量持續(xù)提升。

H1歸母凈利同增64%，盈利水平有所提升。受益于軍品新型號的快速放量，公司21H1實現(xiàn)收入4.67億，同比增45.28%;實現(xiàn)歸母凈利1.65億，同比增64.06%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司主要產(chǎn)品模鍛件增長較快，同比增71.40%至4.43億。公司Q2業(yè)績延續(xù)Q1增長趨勢，單二季度實現(xiàn)營收2.79億，同比增56.54%，環(huán)比增加47.74%;實現(xiàn)歸母凈利0.91億，同比增43.12%，環(huán)比增加21.26%。受高毛利產(chǎn)品占比提升影響，公司Q2毛利率增加0.96pct至46.47%，H1整體毛利率增加3.72pcts至46.90%;研發(fā)費用同比增59.23%至1861.94萬元，或顯示公司正加速新品開發(fā);利息收入大幅增加，財務(wù)費用同比下降997.01%，使得期間費用率下降1.16pcts至6.20%;綜合以上因素，上半年凈利率同增4.05pcts至35.38%，盈利水平不斷提升。

存貨、預(yù)付等指標(biāo)大幅增長，或預(yù)示業(yè)務(wù)景氣度向好。報告期末公司存貨達(dá)8.58億，與期初相比增加12.32%;其中在產(chǎn)品同比增56.27%，或表明訂單任務(wù)增加，生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴大;庫存商品增長154.40%至2.48億，隨著后續(xù)產(chǎn)品順利交付，公司業(yè)績或?qū)⒓铀籴尫?。預(yù)付賬款0.14億，與期初相比大幅增加2344.10%;存貨、預(yù)付等指標(biāo)的大幅增長，或預(yù)示全年業(yè)務(wù)景氣度向好。

報告期末公司應(yīng)收賬款達(dá)5.67億，同比減5.68%，回款進一步改善;上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.15億，上年同期為0.13億。期末公司貨幣現(xiàn)金同增440.2%至12億元，顯示公司有較強能力應(yīng)對后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營需要。報告期內(nèi)公司發(fā)動機盤環(huán)件生產(chǎn)及先進航空零部件制造等項目穩(wěn)步推進，期末在建工程1.11億，隨著項目逐步建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能或?qū)⑦M一步提升，產(chǎn)品品類有望不斷拓展。

股價遏制因素消除，公司基本面拐點明確。公司是我國軍用航空大型鍛件核心供應(yīng)商，產(chǎn)品應(yīng)用于新一代戰(zhàn)斗機、運輸機及直升機中，當(dāng)前時點該行認(rèn)為公司股價遏制因素消除，基本面拐點明確：1、在我軍國防戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進行“補償式”發(fā)展的大背景下，公司充分受益新一代航空裝備的快速放量，業(yè)績有望迎來爆發(fā)期;2、加大產(chǎn)業(yè)鏈延伸，向“航發(fā)盤類件+民用大飛機結(jié)構(gòu)件”以及下游機加工、熱表處理等特種工藝延展，市場空間進一步打開，產(chǎn)品價值量提升;3、可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，公司訴求捋順，股價制約因素逐步消除，有望開啟業(yè)績兌現(xiàn)。

風(fēng)險因素：軍品訂單放量不及預(yù)期;裝備列裝進展不及預(yù)期;民品開發(fā)不及預(yù)期。