開源證券：維持國軒高科(002074.SZ)“買入”評級 擴產(chǎn)高端正極產(chǎn)能 看好產(chǎn)品長期放量

智通財經(jīng)APP獲悉，開源證券發(fā)布研究報告，維持國軒高科(002074.SZ)盈利預測不變，預計2021-23年歸母凈利潤分別為5.08/8.18/10.77億元，EPS分別為0.4/0.64/0.84元，當前股價對應P/E為129.8/80.7/61.3倍，維持“買入”評級。

開源證券主要觀點如下：

擴產(chǎn)20萬噸高端正極產(chǎn)能，保障核心電池原料自主供應

2021年7月26日，國軒高科發(fā)布公告將投資建設年產(chǎn)20萬噸高端正極材料的項目，2021年10月底前開工建設，2025年正式投產(chǎn)。本項投資對2021年公司財務狀況和經(jīng)營成果不構(gòu)成重大影響，公司此舉擬在滿足未來動力電池產(chǎn)能擴張對原材料的需求，進一步提升公司的競爭力和影響力。

持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈布局，擴大成本端優(yōu)勢

國軒高科毛利率在業(yè)內(nèi)和寧德時代較為接近，相對較高。該行認為在目前主打磷酸鐵鋰的背景下維持較高的毛利率，公司在成本控制端表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)該行測算，2020年國軒高科電池單位成本為0.56元/Wh，與寧德時代相近。國軒高科在成本端表現(xiàn)優(yōu)異的原因之一是公司正極材料目前全部自主供應，磷酸鐵鋰正極約占電池原材料成本的20%-30%，三元電池正極約占電池原材料成本的35%-46%(占比受原材料價格波動影響)。國軒高科在廬江的正極生產(chǎn)基地目前建成產(chǎn)能2.7萬噸，規(guī)劃整體5萬噸。根據(jù)該行測算2020年公司出貨量超8GWh，對應約需要2萬噸正極材料。目前產(chǎn)能可滿足約20GWh的出貨量，結(jié)合本次新擴產(chǎn)20萬噸，整體25萬噸的產(chǎn)能可滿足公司規(guī)劃2025年100GWh出貨對應的正極需求。

與大眾在電芯研發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域強強聯(lián)手，產(chǎn)品競爭力增強將提升其市占率

隨著與大眾在電動智能領(lǐng)域深度合作，國軒高科一方面嘗試在歐洲開展本地化生產(chǎn)，加速進入歐洲市場，另一方面德系嚴格的質(zhì)量把控體系有望顯著提升其電池的質(zhì)量和整體競爭力，國軒高科與大眾合作開發(fā)的方形標準電芯簡化工藝、降低成本、提升電池續(xù)航能力和充電性能，有利于國軒高科開拓其他中高端客戶。根據(jù)公司年報，公司中長期目標是國內(nèi)份額不低于20%。該行認為產(chǎn)品競爭力增強是發(fā)展根基，將助力公司實現(xiàn)上述目標。

風險提示：行業(yè)技術(shù)變革、行業(yè)競爭加劇、與大眾合作不及預期。