國元證券：首予華旺科技(605377.SH)“買入”評級 中高端裝飾原紙行業(yè)或長期發(fā)展

智通財經(jīng)APP獲悉，國元證券發(fā)布研究報告稱，華旺科技(605377.SH)海外業(yè)務增長勢能強勁，新增產(chǎn)能釋放后將打開成長空間，有望迎來“戴維斯雙擊”。首次覆蓋，給予“買入”評級。

國元證券主要觀點如下：

隱形冠軍：裝飾原紙龍頭企業(yè)，揚帆起航加速出海

華旺科技主營產(chǎn)品為可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙，研發(fā)能力及生產(chǎn)技術(shù)處于全球領先水平。公司兩大基地分別位于杭州和馬鞍山，截至2021H1，合計年產(chǎn)能約22萬噸，產(chǎn)能規(guī)模位居全國第三。公司產(chǎn)線從設備采購到投產(chǎn)耗時約2年，投資金額約為5億元，技術(shù)控制節(jié)點達5000多個，生產(chǎn)模塊為定制化技術(shù)指標，具有不可復制性，技術(shù)、資金及管理的壁壘較高。根據(jù)公司公告，2020年公司海外業(yè)務占總營收比重10.8%，新增產(chǎn)能打開海外成長業(yè)務空間，3-5年后公司海外市場營收占比或達25%-30%。

乘風而上：中高端裝飾原紙行業(yè)“東風”已至

裝飾原紙產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)數(shù)量呈金字塔型，裝飾原紙生產(chǎn)企業(yè)多采取以銷定產(chǎn)、直銷的模式。我國為裝飾原紙產(chǎn)銷大國，2020年總銷量達117.1萬噸，2011-2020年CAGR為9.1%。其中，可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙合計銷量為111.3萬噸，占總銷量比重95%。我國裝飾原紙行業(yè)市場CR4達75%，行業(yè)集中度高，企業(yè)之間提價協(xié)同性較強。消費升級浪潮下，該行看好中高端裝飾原紙行業(yè)的長期發(fā)展，質(zhì)地優(yōu)秀的頭部企業(yè)值得關(guān)注。

未來展望：有望成為紙基類飾面材料一站式供應商

站在當前時點，該行認為華旺的核心看點為：1)產(chǎn)能擴張及海外拓展的長期成長邏輯清晰。預計公司2024年實際產(chǎn)能將達38萬噸，營收利潤規(guī)模將更上一層臺階。中長期來看，公司生產(chǎn)技術(shù)已具備國際競爭力，高質(zhì)量產(chǎn)品及優(yōu)良性價比將加速公司“揚帆出海”;2)當前估值極具投資性價比。從產(chǎn)品屬性來看，該行認為裝飾原紙類似于菜品當中的調(diào)味品，占比產(chǎn)成品總價量較低，但是能被消費者感官直接感知，或直接影響消費者的購買決策。通過綜合分析產(chǎn)品屬性、行業(yè)空間、競爭格局、公司競爭優(yōu)勢，該行認為公司估值水平中樞有望抬升。

盈利預測：預計公司21-23年實現(xiàn)營收26.3/29.11/33.82億元，同比增長63.15%/10.68%/16.18%;歸母凈利潤為4.04/4.53/5.47億元，同比增長55.47%/12.06%/20.69%;對應EPS為1.42/1.59/1.92元，當前股價對應PE為13.4/11.9/9.9倍。

風險提示：原材料價格大幅上漲;產(chǎn)能投放進度不及預期;海外業(yè)務拓展不及預期。