東方證券：維持納思達(dá)(002180.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)43.2元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，受匯率等因素影響，納思達(dá)(002180.SZ)過(guò)去幾年盈利波動(dòng)大，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和EBITDA健康。預(yù)測(cè)21-23年每股收益分別為0.8/1.12/1.6元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021年EV/EBITDA僅16倍。根據(jù)可比公司，維持目標(biāo)價(jià)43.2元，評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)：公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.4億元，同比基本持平，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約4.5億元，同比增長(zhǎng)24%。毛利率同比略下滑至34.9%，主要因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整。公司在5月8日投資者活動(dòng)記錄表中披露，新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在收入方面有2個(gè)主要變化：

1)運(yùn)輸費(fèi)用從銷售費(fèi)用調(diào)整至主營(yíng)成本;

2)銷售的現(xiàn)金折扣從財(cái)務(wù)費(fèi)用調(diào)整至收入的沖減項(xiàng)。銷售費(fèi)用同比減少約3億元。公司在20年因7.7億元匯兌損失影響了業(yè)績(jī)，今年采用了外匯衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，上半年衍生金融產(chǎn)品帶來(lái)的非經(jīng)常性損益對(duì)稅前利潤(rùn)的補(bǔ)償金額為1.2億元，較好地對(duì)沖了利盟人民幣貸款及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的匯兌損失。

利盟經(jīng)營(yíng)改善：公司打印機(jī)業(yè)務(wù)整體經(jīng)營(yíng)狀況同比有明顯改善，打印機(jī)銷量和凈利潤(rùn)都實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，Lexmark利盟的OEM戰(zhàn)略伙伴合作業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)出貨，MPS業(yè)務(wù)續(xù)約率進(jìn)一步穩(wěn)固，利盟的盈利能力在持續(xù)提升。年初以來(lái)，利盟推出適用于利盟多功能設(shè)備(MFP)的OnBase連接器，可提供HylandOnBase企業(yè)內(nèi)容管理(ECM)軟件和Lexmark設(shè)備之間的無(wú)縫連接，加快掃描，索引和存儲(chǔ)過(guò)程。連續(xù)第三年獲得BlackBookMarketResearchLLC頒發(fā)的醫(yī)療保健客戶體驗(yàn)排名第一名、被Quocirca評(píng)選為打印安全全球領(lǐng)導(dǎo)者、2021年CSO50供應(yīng)鏈安全大獎(jiǎng)等。

MCU業(yè)務(wù)順利推進(jìn)：納思達(dá)83%控股子公司艾派克有近20年的芯片設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)，擁有CPU、多核SoC、安全芯片、通用耗材芯片等核心技術(shù)，是全球通用耗材芯片龍頭，也布局了打印機(jī)主控SoC芯片。艾派克17年開(kāi)始IoT芯片研發(fā)，已通過(guò)子公司極海量產(chǎn)工業(yè)級(jí)通用微控制器、低功耗藍(lán)牙芯片及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)SoC-eSE大安全等芯片。極海上半年推出5款新品，預(yù)計(jì)全年將有9款MCU新品。公司通用MCU在汽車、工業(yè)、醫(yī)療器械、高端消費(fèi)電子等領(lǐng)域的頭部客戶取得重大突破，長(zhǎng)虹、海爾、小米、匯川、英威騰、雀巢、理邦精密、長(zhǎng)城汽車，別克汽車、五菱宏光等知名客戶已實(shí)現(xiàn)批量供貨。

風(fēng)險(xiǎn)提示：商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)需求不及預(yù)期;并購(gòu)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。