天風(fēng)證券：首予金宏氣體(688106.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)38.1元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)金宏氣體(688106.SH)2021-23年凈利潤(rùn)分別為2.84/3.95/5.15億元。公司是國(guó)內(nèi)民營(yíng)氣體龍頭，區(qū)域優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，今明年募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，橫向布局異地并購(gòu)擴(kuò)張，縱向延伸將推出多個(gè)電子特氣新品種，未來(lái)發(fā)展有望加速。目標(biāo)價(jià)38.1元，首次評(píng)級(jí)，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

公司是民營(yíng)氣體龍頭

公司是國(guó)內(nèi)重要的特種氣體和大宗氣體供應(yīng)商，根據(jù)中國(guó)工業(yè)氣體工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2017-2019年公司銷售額連續(xù)三年在協(xié)會(huì)的民營(yíng)氣體行業(yè)企業(yè)統(tǒng)計(jì)中名列第一。2012-2020年，公司收入持續(xù)增長(zhǎng)，平均增速17.5%，2021年Q1收入增長(zhǎng)40%。盈利能力持續(xù)保持高位，12年至今，毛利率均值為42.1%凈利率均值為11.3%。

長(zhǎng)坡厚雪，氣體行業(yè)賽道好，發(fā)展空間大

工業(yè)氣體是現(xiàn)代工業(yè)的基礎(chǔ)原料，應(yīng)用廣泛，鋼鐵、石油化工和電子行業(yè)占比50%以上。氣體行業(yè)需求增速是全球GDP增速的2-2.5倍，2019年全球工業(yè)氣體市場(chǎng)規(guī)模1318億美元。我國(guó)氣體市場(chǎng)為1477億元，2010-2019年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15.29%。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)人均工業(yè)氣體消費(fèi)量還處在較低水平，仍有很大發(fā)展?jié)摿?。工業(yè)氣體行業(yè)集中度較高，2019年全球三大氣體企業(yè)法國(guó)液化空氣集團(tuán)、德國(guó)林德集團(tuán)、美國(guó)空氣化工產(chǎn)品公司占據(jù)了世界工業(yè)氣體市場(chǎng)超70%份額。氣體行業(yè)盈利能力強(qiáng)，法國(guó)液化空氣2011年-2015年毛利率穩(wěn)定在60-65%，凈利率10%以上。

外包趨勢(shì)和電子特氣進(jìn)口替代，國(guó)內(nèi)氣體公司面臨難得發(fā)展機(jī)遇

傳統(tǒng)上我國(guó)大型鋼鐵冶煉、化工企業(yè)自行建造空氣分離裝置，以滿足自身氣體需求。2018年中國(guó)工業(yè)氣體外包率約為45%，預(yù)計(jì)到2020年第三方現(xiàn)場(chǎng)制氣在整體現(xiàn)場(chǎng)制氣中的占比將達(dá)到57%，相比發(fā)達(dá)國(guó)家80%的外包率仍有較大差距。特種氣體是高科技應(yīng)用領(lǐng)域不可缺少的基本原材料。2010年至今，我國(guó)特種氣體行業(yè)規(guī)模持續(xù)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年將超過(guò)410億元。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2017年我國(guó)電子特種氣體市場(chǎng)中國(guó)外氣體公司市場(chǎng)份額為88%。進(jìn)口替代趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)氣體公司面臨難得發(fā)展機(jī)遇。

區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，特氣技術(shù)領(lǐng)先

公司大宗氣體以零售為主。氣體零售市場(chǎng)區(qū)域性強(qiáng)，長(zhǎng)三角地區(qū)工業(yè)氣體需求旺盛售價(jià)較高，公司大宗氣體毛利率維持40%以上。特種氣體技術(shù)領(lǐng)先，超純氨占據(jù)國(guó)內(nèi)50%以上市場(chǎng)份額，未來(lái)還將推出多個(gè)電子特氣新品種;現(xiàn)金流充沛，在手現(xiàn)金超17億元，橫向并購(gòu)發(fā)展空間大;今明年募投項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司未來(lái)發(fā)展有望加速。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料及產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng);安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);下游客戶開(kāi)拓不及預(yù)期;并購(gòu)擴(kuò)張不及預(yù)期;