中信建投：維持老百姓(603883.SH)“買入”評級 下半年業(yè)績或?qū)⑦M入加速期

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研究報告，預計老百姓(603883.SH) 2021–23年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為173.35/217.06 /271.54億元，分別同比增長24.1%/25.2%/25.1%，歸母凈利潤分別為7.77/9.73 /12.20億元，分別同比增長25.1%/25.2%/25.4%，折合EPS分別為1.9/2.38/2.98元/股，對應PE為32.9X/26.3X /20.9X，維持“買入”評級。

7月16日晚，公司發(fā)布重大資產(chǎn)購買報告書(草案)：1)公司擬向胡建中、崔旭芳及徐郁平、海南奇泰支付現(xiàn)金2.1億元，購買胡建中持有的華康大藥房35%股權(quán)，購買崔旭芳及徐郁平持有的江蘇百佳惠49%股權(quán)，購買海南奇泰持有的泰州隆泰源49%股權(quán);2)本次交易完成后，上市公司將持有華康大藥房100%股權(quán)、江蘇百佳惠100%股權(quán)、泰州隆泰源100%股權(quán);3)本次交易的交易價款以現(xiàn)金方式進行支付。

中信建投證券主要觀點如下：

擬現(xiàn)金收購星火事業(yè)群標的少數(shù)股東股權(quán)，增強公司盈利能力

公司發(fā)布重大資產(chǎn)購買報告書(草案)：1)公司擬向胡建中、崔旭芳及徐郁平、海南奇泰支付現(xiàn)金2.1億元，購買胡建中持有的華康大藥房35%股權(quán)，購買崔旭芳及徐郁平持有的江蘇百佳惠49%股權(quán)，購買海南奇泰持有的泰州隆泰源49%股權(quán);2)本次交易完成后，上市公司將持有華康大藥房100%股權(quán)、江蘇百佳惠100%股權(quán)、泰州隆泰源100%股權(quán);3)本次交易的交易價款以現(xiàn)金方式進行支付。

華康大藥房、江蘇百佳惠、泰州隆泰源此前為公司星火事業(yè)群資產(chǎn)，本次交易前公司對其持股比例分別為65%、51%和51%;2020年全年標的資產(chǎn)分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.12億元、1.78億元和1.67億元，凈利潤1042萬元、1032萬元和1329萬元;按照2020年凈利潤及資產(chǎn)評估估值測算，本次交易標的估值分別為14.01X、14.92X和16.03X。

此次擬收購的三家子公司地處經(jīng)濟發(fā)達的江蘇地區(qū)，且盈利狀況良好，本次收購戰(zhàn)略意義重大：1)本次收購有利于上市公司對標的公司集權(quán)管控，以及公司未來在江蘇省整合管理，進一步完善網(wǎng)點布局;2)提升三家標的公司的股權(quán)占比，有利于整合上市公司資源，提升公司盈利能力;3)本次收購采用“一司一策”的策略，估值水平考慮標的公司盈利能力、規(guī)模等的差異性，同時參考行業(yè)公允價值。該模式將更好地提升少數(shù)股東積極性，有利于星火式收購后，標的整合賦能管理和經(jīng)營能力的提升。

經(jīng)營趨勢健康，看好公司恢復增長

2020年，公司全國新增門店1734家，其中直營門店1089家，加盟門店645家，門店總數(shù)達到6533家。因公司發(fā)展規(guī)劃及經(jīng)營策略性調(diào)整關(guān)閉門店91家，由于加盟店數(shù)量大幅增長，直營門店數(shù)占比降低至75%。整體來看，公司自建、并購及加盟三輪驅(qū)動的擴張模式帶動了業(yè)績增長。截至2021Q1，公司全國新增門店793家，其中直營門店582家，加盟門店211家，門店總數(shù)達到7268家。公司直營門店中醫(yī)保門店占比89.96%，院邊店占比11.05%，DTP藥房145家，特殊門診399個，為承接處方藥外流占得先機。

公司為全國性布局企業(yè)，Q1受到局部地區(qū)疫情反復感冒品類限售、就地過節(jié)等措施影響收入及利潤，此外防疫物資高基數(shù)影響收入增長。目前局部疫情已恢復正常，預計Q3開始防疫物資基數(shù)效應解除，疊加20H2大量自建門店進入業(yè)績釋放期以及21年2月開始仁川大藥房并表，預計公司H2業(yè)績進入加速期。

風險提示：行業(yè)政策變動風險;市場競爭加劇;規(guī)模擴張進度不達預期;并購門店整合不達預期;商譽減值計提。