2015年以來中國生物醫(yī)藥行業(yè)的面貌發(fā)生了翻天覆地的變化，港股新規(guī)和科創(chuàng)板助力未盈利生物醫(yī)藥公司成為資本市場的寵兒。更加順暢的退出通道，反過來吸引了更多資本流入創(chuàng)新生物技術(shù)公司，創(chuàng)新Biotech則催生了研發(fā)、臨床和生產(chǎn)的巨量外包服務(wù)需求，CRO/CDMO龍頭公司在行業(yè)迭代變遷過程中突飛猛進(jìn)。藥明康德和藥明生物的市值都接近5000億元人民幣，泰格醫(yī)藥和康龍化成的市值都超過1000億元。在這創(chuàng)新藥蓬勃發(fā)展的幾年時(shí)間里，多數(shù)還處于研發(fā)階段，只有少數(shù)進(jìn)入商業(yè)化階段。CRO/CDMO率先獲得營收紅利，生物制藥公司則仍需更長的周期以等待商業(yè)化之后的市場價(jià)值實(shí)現(xiàn)。
港股更加市場化，兩極分化較為明顯。百濟(jì)神州（06160）市值接近2400億港元，信達(dá)生物（01801）和再鼎醫(yī)藥接近1300億港元，康希諾（06185）接近800億港元，君實(shí)生物(01877)與和黃醫(yī)藥（00013）在550億港元左右，榮昌生物（09995）520億港元，諾誠健華（09969）和康方生物（09926）都超過450億港元，先聲藥業(yè)（02096）和諾輝健康在320億港元左右，開拓藥業(yè)（09939）為270億港元?？祵幗苋穑?9966）在250億港元左右，基石藥業(yè)（02616）、云頂新耀（01952）、復(fù)宏漢霖（02696）、康諾亞（02162）在200億港元左右。加科思（01167）、科濟(jì)藥業(yè)（02171）、騰盛博藥（02137）在150億港元左右。
商業(yè)化、License-out、臨床優(yōu)效數(shù)據(jù)等是支撐港股生物制藥公司市值的硬核邏輯。百濟(jì)神州、信達(dá)生物屬于PD-1第一梯隊(duì)，同時(shí)都有PD-1抗體為代表的重要License-out交易?？迪ＶZ受益于新冠疫苗，今年上半年?duì)I收超過20億元人民幣，凈利潤在10億元人民幣左右。君實(shí)生物同屬于PD-1第一梯隊(duì)，并達(dá)成PD-1的授權(quán)交易。和黃醫(yī)藥為最早致力于創(chuàng)新藥研發(fā)的國內(nèi)生物醫(yī)藥公司，已經(jīng)手握已上市的三款小分子新藥。榮昌生物泰它西普和HER2 ADC已經(jīng)上市。諾誠健華奧布替尼獲得最優(yōu)數(shù)據(jù)，并與Biogen達(dá)成9.4億美元授權(quán)交易（僅MS適應(yīng)癥）?？捣缴顰K104獲得多個(gè)適應(yīng)癥優(yōu)效數(shù)據(jù)，CTLA-4成為默沙東聯(lián)合治療的一個(gè)重要角色。開拓藥業(yè)受益于普克魯胺在新冠的進(jìn)展，剛剛與復(fù)星醫(yī)藥達(dá)成合作。康寧杰瑞PD-L1/CTLA-4雙抗和HER2雙表位雙抗獲得初步有潛力的臨床數(shù)據(jù)?；帢I(yè)為PD-L1領(lǐng)先者，與輝瑞達(dá)成重要合作?？抵Z亞為Th2通路龍頭，在腫瘤領(lǐng)域也有特色布局。加科思SHP2與艾伯維達(dá)成重要交易，科濟(jì)藥業(yè)標(biāo)簽為實(shí)體瘤CAR-T，騰盛博藥為乙肝新藥龍頭，siRNA療法極具潛力。
科創(chuàng)板最耀眼的星當(dāng)屬純化填料公司納微科技，上市后市值上漲超10倍，目前超過400億元。百奧泰折戟ADC，仍需期待后續(xù)管線進(jìn)展?？迪ＶZ備受A股追捧，市值為港股的2倍。百濟(jì)神州近期也將在科創(chuàng)板登陸，計(jì)劃募資200億元人民幣。
美股中百濟(jì)神州、和黃醫(yī)藥、再鼎醫(yī)藥、天境生物、傳奇生物都有亮眼表現(xiàn)。再鼎醫(yī)藥將License-in做到極致，目前市值150億美元左右。天境生物和傳奇生物在60億美元左右，天境生物產(chǎn)線具有顯著差異化特征，CD47與艾伯維達(dá)成30億美元交易，正在尋求CD73的授權(quán)交易合作。傳奇生物與強(qiáng)生達(dá)成重要合作，BCMA CAR-T預(yù)計(jì)年內(nèi)獲得FDA批準(zhǔn)上市。
總結(jié)
縱觀三地上市的中國生物制藥公司，市值兩極分化越來越明顯。差異化是必備條件，商業(yè)化表現(xiàn)、重要License-out（國際認(rèn)可）、臨床優(yōu)效數(shù)據(jù)是支撐市值的核心邏輯。短時(shí)間內(nèi)，國內(nèi)生物制藥公司還不容易在歐美自建銷售渠道，與跨國藥企的合作就成為競爭的一個(gè)焦點(diǎn)。安進(jìn)（百濟(jì)神州）、輝瑞（基石藥業(yè)）、艾伯維（天境生物、加科思）、阿斯利康（和黃醫(yī)藥、君實(shí)生物）、Biogen（諾誠健華）、默沙東（康方生物）、強(qiáng)生（傳奇生物）等，都成為國內(nèi)生物醫(yī)藥公司競爭的重要背景。國內(nèi)創(chuàng)新Biotech與頭部藥企的合作，也成為新常態(tài)，如康方生物與中生，尚健與中生，康諾亞與石藥等。一些創(chuàng)新Biotech已經(jīng)逐漸在向Pharma轉(zhuǎn)型，也在廣泛與新的Biotech進(jìn)行合作，如君實(shí)生物與多禧，信達(dá)生物與亞盛醫(yī)藥等。
本文選編自“醫(yī)藥筆記”，智通財(cái)經(jīng)編輯：張金亮。
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