東吳證券：維持恒立液壓(601100.SH)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)115元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)恒立液壓(601100.SH)2021-23年歸母凈利潤(rùn)分別為30/36/41億元，分別同比增長(zhǎng)33%/20%/14%;EPS分別為2.3/2.76/3.15元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為39/32/28倍。公司中期泵閥+非挖放量再造恒立，長(zhǎng)期有望成長(zhǎng)為國(guó)產(chǎn)液壓件百年老店。參考可比公司，該行給予公司2021年目標(biāo)PE50倍，目標(biāo)價(jià)115元，對(duì)應(yīng)市值1500億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

工程機(jī)械板塊：關(guān)注低周期波動(dòng)中強(qiáng)阿爾法公司把握國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展紅利期，憑借產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)響應(yīng)

度實(shí)現(xiàn)快速崛起，已成為國(guó)內(nèi)具備一流技術(shù)、客戶及生產(chǎn)體系的國(guó)產(chǎn)液壓件稀缺龍頭。2016年以來(lái)國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)景氣持續(xù)性拉長(zhǎng)，該行預(yù)計(jì)2021年挖機(jī)行業(yè)銷量同比增長(zhǎng)15%以上，夯實(shí)公司液壓業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)?；趬勖娲?、機(jī)器替人、出口需求三大邊際變化，該行判斷未來(lái)行業(yè)周期波動(dòng)較上一輪大幅弱化，板塊龍頭價(jià)值有望重估。

穿越周期：挖機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中強(qiáng)阿爾法，泵閥+非標(biāo)放量再造恒立液壓

公司是挖機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中強(qiáng)阿爾法，2012-2020年總營(yíng)收CAGR28.68%，高于挖機(jī)行業(yè)銷量CAGR13.91%。挖機(jī)液壓件領(lǐng)域，該行測(cè)算2020年國(guó)內(nèi)挖機(jī)油缸/挖機(jī)泵閥/挖機(jī)馬達(dá)市場(chǎng)規(guī)模分別為66億/88億/66億元(合計(jì)220億元)，公司銷量份額分別為54%/27%/12%，中/大挖泵閥銷量份額分別29%/8%。挖機(jī)泵閥、馬達(dá)市場(chǎng)空間達(dá)挖機(jī)油缸2.3倍，公司基于產(chǎn)品性價(jià)比等優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)引領(lǐng)進(jìn)口替代，未來(lái)有望復(fù)制挖機(jī)油缸成功經(jīng)歷，再造恒立液壓。非挖液壓件市場(chǎng)空間更是達(dá)到挖機(jī)領(lǐng)域3倍，作為是公司另一重要增長(zhǎng)極，2012-2020年非挖收入均保持同比正增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。

稀缺性：液壓件市場(chǎng)長(zhǎng)坡厚雪，技術(shù)壁壘孕育百年老店

2020年全球液壓件市場(chǎng)規(guī)模2580億元，中國(guó)液壓市場(chǎng)規(guī)模779億元，海外龍頭力士樂(lè)收入406億元(全球收入份額16%)，公司成長(zhǎng)天花板高。

液壓件行業(yè)產(chǎn)業(yè)化失敗率大，恒立液壓是少數(shù)實(shí)現(xiàn)良性盈利的本土企業(yè)，在技術(shù)積淀、產(chǎn)品種類、規(guī)模體量及客戶資源方面持續(xù)深化護(hù)城河，引領(lǐng)液壓件國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。2020年恒立液壓全球收入份額已躍升前五，重塑著全球競(jìng)爭(zhēng)格局，成長(zhǎng)性及盈利能力持續(xù)領(lǐng)先，自制鑄件進(jìn)一步夯實(shí)產(chǎn)線拓展+高利潤(rùn)率邏輯。復(fù)盤海外龍頭成長(zhǎng)經(jīng)歷，國(guó)家產(chǎn)業(yè)配套賦能液壓件企業(yè)崛起，“中國(guó)制造2025”為工業(yè)液壓件打開(kāi)全新空間，公司研發(fā)+并購(gòu)及時(shí)響應(yīng)市場(chǎng)需求，有望成長(zhǎng)為川崎+力士樂(lè)型綜合液壓件龍頭。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)周期波動(dòng);原材料價(jià)格持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn);泵閥業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。