信達(dá)證券：維持神火股份(000933.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 電解鋁產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅提升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，信達(dá)證券發(fā)布研究報(bào)告，預(yù)計(jì)神火股份(000933.SZ)2021-23年EPS分別為1.52、1.8、1.94元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為6.8x、5.7x、5.3x?？紤]公司云南神火新增產(chǎn)量貢獻(xiàn)較大，且電解鋁板塊盈利能力強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

公司發(fā)布2021年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，公司半年度利潤(rùn)總額預(yù)計(jì)為26.04億元，比上年同期(重述前)增加5.7倍;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為14.5億元，比上年同期(重述前)增加5.8倍;EPS預(yù)計(jì)為0.65元/股，比上年同期(重述前)增加4.8倍。

信達(dá)證券主要觀點(diǎn)如下：

量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)大增。據(jù)公司公告，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利預(yù)計(jì)為14.5億元，Q2歸母凈利約為8.64億元，環(huán)比增幅47.4%。公司歸母凈利大幅增長(zhǎng)，主因電解鋁業(yè)務(wù)盈利能力大幅增強(qiáng)：一方面，隨著云南水電鋁一體化項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司電解鋁產(chǎn)品H1權(quán)益銷量增加15.62萬(wàn)噸(公司Q1電解鋁銷量增加14.49萬(wàn)噸，Q2增加1.13萬(wàn)噸);另一方面，公司電解鋁產(chǎn)品不含稅售價(jià)同比上漲32.12%(2021年H1長(zhǎng)江鋁市場(chǎng)均價(jià)約為17426元/噸，Q2均價(jià)約為18565元/噸，同比上漲32.6%，環(huán)比上漲14.3%)，雖然受陽(yáng)極碳?jí)K、電力、人工等成本增加影響，報(bào)告期內(nèi)電解鋁產(chǎn)品單位完全成本同比增加8.91%，但成本上升幅度遠(yuǎn)不及價(jià)格上漲增速，量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅提升。

限電結(jié)束，量再加碼。子公司云南神火當(dāng)前擁有90萬(wàn)噸/年電解鋁建成產(chǎn)能，75萬(wàn)噸/年在產(chǎn)產(chǎn)能。因云南限電政策影響，云南神火擬啟動(dòng)的二期三段15萬(wàn)噸/年電解鋁產(chǎn)能未能如期投產(chǎn)，并關(guān)停部分在產(chǎn)產(chǎn)能(據(jù)百川盈孚，云南神火受限電影響關(guān)停5萬(wàn)噸/年在產(chǎn)產(chǎn)能)，公司電解鋁Q2產(chǎn)量增量貢獻(xiàn)有限。下半年伴隨云南電力供應(yīng)逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)云南神火剩余15萬(wàn)噸/年電解鋁產(chǎn)能將逐步投產(chǎn)，疊加關(guān)停產(chǎn)能的逐步復(fù)產(chǎn)，公司下半年電解鋁產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)。

電解鋁高盈利仍將持續(xù)。短期來(lái)看，受全年云南、蒙西限電政策影響疊加“雙碳”政策的持續(xù)推進(jìn)，該行預(yù)計(jì)2021年電解鋁新增產(chǎn)能或不及預(yù)期，全年去庫(kù)存仍將持續(xù)，同時(shí)地產(chǎn)、基建以及電力等傳統(tǒng)需求恢復(fù)新能源及光伏等新需求年內(nèi)增長(zhǎng)仍有動(dòng)力，基本面支撐鋁價(jià)短期上行趨勢(shì)。中期看，2017年電解鋁供給側(cè)改革將產(chǎn)能天花板確定，2022年產(chǎn)能置換基本完成后國(guó)內(nèi)電解鋁供給產(chǎn)能達(dá)到頂峰，行業(yè)供需格局實(shí)質(zhì)性發(fā)生扭轉(zhuǎn)。長(zhǎng)期看，該行預(yù)計(jì)伴隨30/60目標(biāo)的進(jìn)一步推進(jìn)與落實(shí)，消費(fèi)端在輕量化的推動(dòng)下將持續(xù)向好，預(yù)計(jì)全球電解鋁消費(fèi)增速將超供給增速，供需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。供給受限致電解鋁行業(yè)周期性減弱，供需缺口逐步擴(kuò)大，價(jià)格平穩(wěn)上行將繼續(xù)保證行業(yè)持續(xù)高盈利。

風(fēng)險(xiǎn)因素：云南神火三期投產(chǎn)不及預(yù)期;疫情反復(fù)鋁價(jià)大幅下降。