華泰證券：維持山西汾酒(600809.SH)”買入“評級，21Q2業(yè)績大超預(yù)期，增長勢頭強(qiáng)勁

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，山西汾酒(600809.SH)十四五目標(biāo)劍指白酒第一陣營，考慮其高端化和全國化進(jìn)程加速，成長望加速，該行上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計21-23年歸母凈利56.6/76.3/98.6億(前次45.3/60.1/76.3億)，對應(yīng)EPS4.64/6.25/8.08元，參考可比21年平均PE 57x(Wind一致預(yù)期)，考慮其21-23凈利CAGR(47%)高于可比均值(29%)，給予估值溢價，給予其21年85xPE，目標(biāo)市值4812億(前次4033億)，對應(yīng)目標(biāo)價394.4元(前次462.8元)，維持“買入”評級。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

21Q2業(yè)績表現(xiàn)大超預(yù)期，增長動能強(qiáng)勁

7.12日發(fā)布21H1業(yè)績公告，21H1預(yù)計實現(xiàn)營收117.3-124.2億，YOY+70%-80%，歸母凈利33.7-36.9億，YOY+110%-130%;21Q2營收44.0-50.9億，YOY+59%-84%，歸母凈利12.4-15.6億，同比+209-290%，青花/玻汾表現(xiàn)亮眼，結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)模效應(yīng)助業(yè)績大超預(yù)期(前次前瞻預(yù)計21Q2營收/歸母凈利同比+65%/80%)。

青花/玻汾繼續(xù)高歌猛進(jìn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)模效應(yīng)推動凈利率大幅提升

公司以汾酒和竹葉青品牌“雙輪驅(qū)動”，同時打造杏花村和系列酒品牌。21H1汾酒主要地區(qū)打款進(jìn)度較快，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長動能：中高端青花汾酒系列在青花30復(fù)興版的牽引下銷售趨勢向好，青花30復(fù)興版有望成為千元價位帶放量大單品，21H1青花系列收入增長明顯提速;21年7月公司發(fā)布新品青花40中國龍，定價3199元/瓶，劍指超高端，強(qiáng)化品牌勢能;中低端白酒則堅持終端突破，大力招商育商提升覆蓋率及滲透率，其中玻汾供不應(yīng)求、動銷旺盛。結(jié)構(gòu)優(yōu)化(毛利率顯著提升)和規(guī)模效應(yīng)(費(fèi)用率縮減)帶動21H1凈利率(按中樞)同比大幅提升6.0pct。

深化推進(jìn)“1357+10”市場戰(zhàn)略，省外市場加速拓張

市場端，持續(xù)圍繞“1357+10”市場布局推進(jìn)全國化，把握省內(nèi)市場基本盤，輻射環(huán)山西市場以提高產(chǎn)品滲透率，重點(diǎn)發(fā)力長江以南市場，繼續(xù)做大江浙滬等重要市場，加快打造云貴川等7個機(jī)會市場。營銷端，公司目前全國可控終端網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量突破100萬家(較20年底增加15萬家)，同時開展經(jīng)銷商優(yōu)化分級與準(zhǔn)入退出機(jī)制，經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)和渠道持續(xù)優(yōu)化。目前汾酒在長江以南市場延續(xù)強(qiáng)勁增長，新興市場表現(xiàn)突出，終端認(rèn)可度高，青花/玻汾動銷動銷和回款均向好，省外市場收入占比望進(jìn)一步提升。

風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問題。