國君：白酒板塊中報(bào)趨勢向好，其中高端延續(xù)穩(wěn)健，茅五瀘高質(zhì)量穩(wěn)增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安證券食品/化妝品團(tuán)隊(duì)于微信公眾號發(fā)布《【國君食品】河南白酒調(diào)研反饋：高端堅(jiān)挺，次高端彈性，醬酒分化》一文。文中指出，河南調(diào)研呈現(xiàn)高端堅(jiān)挺、次高端升級、醬酒分化趨勢，下半年旺季將至發(fā)展值得期待。白酒板塊中報(bào)趨勢向好，其中高端延續(xù)穩(wěn)健，茅五瀘高質(zhì)量穩(wěn)增，次高端彈性顯著，汾酒、酒鬼延續(xù)高增長趨勢，整體堅(jiān)守高端、彈性為王。

具體來說，貴州茅臺穩(wěn)定運(yùn)行，環(huán)比改善。Q2收入、利潤回歸兩位數(shù)增長，全年維持穩(wěn)健運(yùn)行。Q2延續(xù)控價(jià)穩(wěn)市運(yùn)行，月度配額按節(jié)奏執(zhí)行，非標(biāo)發(fā)貨加快疊加非標(biāo)提價(jià)效應(yīng)拉動下，Q2增速環(huán)比提升可期，且收入與利潤不同步的現(xiàn)象將逐步改善，高質(zhì)量發(fā)展下重視發(fā)展質(zhì)量而非發(fā)展速度，全年維持穩(wěn)健運(yùn)行趨勢。

五糧液千元價(jià)格帶標(biāo)桿，品牌力凸顯。上半年完成度高，全年高端建設(shè)、渠道優(yōu)化持續(xù)發(fā)力。我們預(yù)計(jì)Q2五糧液報(bào)表端將延續(xù)Q1穩(wěn)健增長趨勢，上半年完成度較高為下半年奠定良好基礎(chǔ)，全年任務(wù)完成無憂，中秋前后批價(jià)有望站穩(wěn)千元后繼續(xù)上行，全年態(tài)勢積極，品牌力建設(shè)、高端產(chǎn)品矩陣、團(tuán)購渠道優(yōu)化等發(fā)展方面思路明顯。

瀘州老窖河南模式轉(zhuǎn)變，優(yōu)化渠道利潤體系。Q2控貨挺價(jià)，十四五奮進(jìn)前三。Q2國窖淡季延續(xù)控貨挺價(jià)思路，全年延續(xù)通過渠道順價(jià)銷售而非靠返利實(shí)現(xiàn)盈利的價(jià)格思路，考慮疫情環(huán)比改善，Q2單季度預(yù)計(jì)費(fèi)用端投放力度加大但仍保持平穩(wěn)運(yùn)行，利潤增長有望維持，全年預(yù)計(jì)大概率超額完成收入15%的增長目標(biāo)。目前公司已入選四川省國資委“天府國企綜合改革行動”名單，人才體系、體制機(jī)制有望釋放動能，十四五奮進(jìn)前三促進(jìn)品牌價(jià)值回歸。

山西汾酒二季度高景氣延續(xù)，Q2業(yè)績高增可期。二季度汾酒回款及發(fā)貨均高速推進(jìn)，省內(nèi)回款在70%以上，太原市場大商回款近8成，河南、山東地區(qū)在回款進(jìn)度70%以上；發(fā)貨方面，21Q2依舊采取配額制，但高速動銷下青花系列依舊實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增幅，估測2021Q2汾酒收入增速較Q1將環(huán)比提振，而受益于費(fèi)用確認(rèn)前置以及Q2優(yōu)異產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，我們估測2021Q2業(yè)績增速將高于收入端。

酒鬼酒內(nèi)參、酒鬼齊發(fā)力，21Q2展現(xiàn)高利潤彈性。我們推測公司2021上半年有望實(shí)現(xiàn)收入約17億元，預(yù)計(jì)同增近140%，其中酒鬼系列上半年收入同增近180%，內(nèi)參系列增速在80%以上，分季度看，我們推測21Q2收入增速接近100%，其中酒鬼、內(nèi)參均有三位數(shù)收入增速。根據(jù)21Q2利潤區(qū)間，我們估測公司21Q2凈利率接近30%，同比20Q2顯著提振，主要系21Q2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上升疊加公司費(fèi)用確認(rèn)存在滯后性。

水井坊動銷進(jìn)展良好，水井坊受益次高端復(fù)蘇。根據(jù)草根調(diào)研反饋，水井坊河南2020財(cái)年銷售額實(shí)際同增30%，其中井臺增速高于八號；新財(cái)年任務(wù)中，截止目前門店簽約已完成80%任務(wù)量，預(yù)計(jì)2021財(cái)年實(shí)際完成增速仍呈現(xiàn)高雙位數(shù)，Q2河南地區(qū)控量挺價(jià)為主，預(yù)計(jì)7月中旬有放量。

洋河股份基本盤穩(wěn)定，夢之藍(lán)蓄力中秋。根據(jù)草根調(diào)研反饋，洋河價(jià)盤穩(wěn)定、庫存低位：藍(lán)色經(jīng)典整體庫存在1.5個(gè)月左右，其中夢之藍(lán)M6+庫存1個(gè)月內(nèi)，M6+省內(nèi)批價(jià)600元， M3+庫存1-2個(gè)月，批價(jià)430-440元，海之藍(lán)及天之藍(lán)庫存維持在1.5個(gè)月左右，我們認(rèn)為，公司經(jīng)過近2年渠道調(diào)整后已具備大規(guī)模放量基礎(chǔ)。

今世緣Q2回款、發(fā)貨穩(wěn)步推進(jìn)，四開維持高增。1）草根調(diào)研顯示，今世Q2回款及發(fā)貨進(jìn)展順利，估測Q2回款口徑同增近40%，Q2表觀增速或維持在30%左右。2）草根調(diào)研顯示四開換代后價(jià)穩(wěn)量增，大部分地區(qū)Q2仍處于雙位數(shù)出貨增幅，疊加基數(shù)效應(yīng)，估測Q2四開增速有望超50%，對開量價(jià)相對穩(wěn)定，估測Q2增速略低于四開，但仍維持雙位數(shù)增幅。