招商證券：白酒批價(jià)抬升，食品估值性價(jià)比凸顯

白酒板塊基本面依然強(qiáng)勁，尤其是高價(jià)位次高端放量趨勢(shì)明顯。板塊估值處于合理偏高位置，絕對(duì)收益或有震蕩調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但個(gè)股仍有相對(duì)收益空間。食品板塊性行情不夠明顯，但部分個(gè)股買點(diǎn)已現(xiàn)。投資建議：白酒首推高端茅五瀘核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，次高端景氣度延續(xù)，推薦洋河、古井、水井坊、今世緣。食品板塊主線推薦食品連鎖板塊絕味/周黑鴨(01458)/巴比，同時(shí)關(guān)注估值性價(jià)比明顯的飛鶴(06186)，二季度改善的桃李，H2加速估值具性價(jià)比的仙樂，高成長新股東鵬。中期建議關(guān)注海天、伊利、農(nóng)夫(09633)、頤海(01579)的左側(cè)布局機(jī)會(huì)。

報(bào)告正文

一、六月觀點(diǎn)：白酒批價(jià)抬升，食品估值性價(jià)比凸顯

白酒板塊：估值偏高但資金面較強(qiáng)，關(guān)注部分股票的相對(duì)收益。板塊方面，基本面整體仍然較強(qiáng)，尤其是次高端行業(yè)的消費(fèi)回補(bǔ)和價(jià)格升級(jí)非常明顯，m6+、古20、青30等高價(jià)位次高端品牌放量趨勢(shì)明顯，有望帶動(dòng)公司二季度超預(yù)期。同時(shí)我們近期市場(chǎng)調(diào)研顯示，醬酒二季度出現(xiàn)顯著的配額短缺，導(dǎo)致市場(chǎng)上貨源緊張，有利于濃香型白酒企業(yè)二季度表現(xiàn)提升。板塊估值處于合理偏高水平，絕對(duì)收益方面存在震蕩調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，但情緒面較為樂觀，流動(dòng)性悲觀改善，疊加人民幣升值預(yù)期下海外資金的流入，有推動(dòng)板塊估值進(jìn)一步抬升的空間。個(gè)股來看，我們認(rèn)為部分股票仍有一定的相對(duì)收益。1)二季度業(yè)績加速品種：洋河、古井、水井;2)估值相對(duì)性價(jià)比個(gè)股：五糧液、老窖

食品板塊：板塊性行情不夠明顯，但部分個(gè)股買點(diǎn)已現(xiàn)。1)大龍頭：基本面來看，調(diào)味品依然承壓，體現(xiàn)出一定的經(jīng)濟(jì)后周期屬性。乳制品終端表現(xiàn)較為穩(wěn)健，但去年二季度補(bǔ)庫存導(dǎo)致基數(shù)偏高。估值來看，估值基本處于合理區(qū)間，如伊利明年25X，對(duì)應(yīng)兩年符合15%的增速，不考慮季度業(yè)績波動(dòng)已經(jīng)進(jìn)入買入?yún)^(qū)間。2)小食品：分化較大，基本面來看，建議持續(xù)布局開店加速+單店恢復(fù)的食品連鎖絕味周黑鴨和巴比。由于缺乏板塊性的主線，板塊整體行情不明顯，但也因此估值有所調(diào)整后，部分股票的投資價(jià)值已現(xiàn):估值性價(jià)比明顯的飛鶴;二季度改善的桃李;估值具有性價(jià)比H2加速的仙樂健康;同時(shí)關(guān)注高成長新股東鵬飲料。

二、渠道調(diào)研周周鮮：批價(jià)整體維持穩(wěn)定，淡季以消化庫存為主

茅臺(tái)：飛天整箱批價(jià)維持3250，散瓶價(jià)格仍呈上漲趨勢(shì)，批價(jià)2725元。豬年生肖4120元，鼠年生肖4050元，牛年生肖4950，環(huán)周持平。

五糧液：批價(jià)維持985，淡季整體成交量較小。

國窖：批價(jià)維持910，酒企控制發(fā)貨節(jié)奏，淡季以消化庫存為主。

三、核心公司跟蹤：古20批價(jià)提升，恒順回購加速改革

白酒跟蹤信息：仁懷支持茅臺(tái)技改擴(kuò)能，5.6萬噸極限產(chǎn)能有望突破。仁懷市公布”十四五規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要”，仁懷指出將傾力支持茅臺(tái)集團(tuán)及其子公司技改擴(kuò)能，推動(dòng)“兩個(gè)10萬噸”目標(biāo)早日實(shí)現(xiàn)，并按照“三翻番、雙鞏固、雙打造”計(jì)劃，到2025年，讓茅臺(tái)集團(tuán)營業(yè)收入達(dá)到2000億元。此外，仁懷計(jì)劃到2025年，新增規(guī)模企業(yè)30家以上，培育白酒上市公司5家，醬香酒產(chǎn)量力爭(zhēng)達(dá)到50萬千升，銷售收入超過2000億元。

洋河股份：企業(yè)改革碩果累累，公司成長多元驅(qū)動(dòng)。公司本周召開股東大會(huì)。公司提出未來以洋河、雙溝、貴酒為核心的多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性增長與外延性增長雙輪驅(qū)動(dòng)。公司經(jīng)歷了過去幾年的調(diào)整期，下行趨勢(shì)已經(jīng)扭轉(zhuǎn)為上行趨勢(shì)。庫存水平處于近10年最低水平，保持高質(zhì)量增長。本周山東渠道顯示，經(jīng)銷商海天系列產(chǎn)品利潤率7%以上，夢(mèng)系列渠道利潤12%以上，終端渠道利潤10%以上,渠道庫存維持在全年收入10%以下。我們預(yù)計(jì)公司21-23年EPS5.58、6.71、8.05，給予22年37x，一年目標(biāo)價(jià)248元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。推薦閱讀我們的深度報(bào)告《洋河深度：改革之路》。

古井貢酒：“全國化+次高端”戰(zhàn)略清晰，古20批價(jià)提升。古井召開股東大會(huì)，管理層交流積極、務(wù)實(shí)謹(jǐn)慎，核心反饋如下：公司堅(jiān)持推進(jìn)“全國化+次高端”戰(zhàn)略，打造古20大單品。目前省外主要是招大商的模式。省內(nèi)：省外收入結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)期規(guī)劃為5：5，近期規(guī)劃為6：4。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上古8以上次高端遠(yuǎn)期規(guī)劃占比50%，近期為40%。目前公司在品牌方面與一線名酒仍有一定差距，后續(xù)預(yù)計(jì)繼續(xù)高舉高打，補(bǔ)齊短板，費(fèi)用投放結(jié)合企業(yè)當(dāng)前所處的發(fā)展階段。古20持續(xù)挺價(jià)展現(xiàn)戰(zhàn)略定力，百元以下增速放緩。分產(chǎn)品看，古20控價(jià)執(zhí)行嚴(yán)格，目前批價(jià)來到540元，較2020年初提升約200元，年初至今也已上漲130元。公司在近期召開的經(jīng)銷商大會(huì)上提出，要把古20的全國渠道開票價(jià)統(tǒng)一在570元，實(shí)際成交價(jià)控制在650元以上，并且輔以“五個(gè)嚴(yán)禁”來確保完成，經(jīng)銷商利潤或因此得到保障，渠道推力更強(qiáng)。這也體現(xiàn)出了公司堅(jiān)定發(fā)展次高端的戰(zhàn)略定力，提價(jià)后古20在次高端產(chǎn)品中的相對(duì)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。預(yù)測(cè)21-23年EPS為5.15、6.50、8.27，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

恒順醋業(yè)：回購用于激勵(lì)，改革動(dòng)作加快。恒順醋業(yè)公告股份回購計(jì)劃：公司擬回購總額1.4-2.8億元;回購數(shù)量不超過1002.96萬股，占總股本比例不超過1%;回購價(jià)格不超過28元/股，且不高于董事會(huì)通過回購決議前30個(gè)交易日公司A股股票交易均價(jià)的150%?；刭徠谙逓樽远聲?huì)審議通過之日起12個(gè)月內(nèi)。在當(dāng)前壓力下，回購彰顯公司對(duì)于經(jīng)營與發(fā)展的信心，期待后續(xù)激勵(lì)方案的落地，穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)，激發(fā)主觀能動(dòng)性。公司重視人才發(fā)展，董事長指出干部可上可下，我們認(rèn)為未來公司的晉升與考核將會(huì)更加完善，薪酬改革下對(duì)管理人員素質(zhì)的要求也會(huì)更高，待激勵(lì)方案落地后，整體績效機(jī)制將進(jìn)一步完善。當(dāng)前行業(yè)動(dòng)銷階段性存在一定壓力，公司立足品牌優(yōu)勢(shì)，不斷推進(jìn)營銷變革與激勵(lì)機(jī)制加速質(zhì)變過程，建議關(guān)注長期成長空間和公司改善。我們維持21-23年EPS為0.36、0.42、0.49元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

東鵬飲料：全國化步伐提速，關(guān)注買入機(jī)會(huì)。根據(jù)東鵬飲料上市公告書，公司2021H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收32.5-36.5億，同比增長31.6-47.8%，歸母凈利潤5.7-7.2億，同比增長29.2-63.2%。能量飲料行業(yè)龍頭紅牛陷入商標(biāo)危機(jī)，公司迎來黃金發(fā)展機(jī)遇，品牌教育持續(xù)投入，網(wǎng)點(diǎn)覆蓋加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)全國化步伐加快，看好營收利潤雙豐收，關(guān)注買入機(jī)會(huì)。

四、投資策略：白酒關(guān)注相對(duì)收益，食品布局連鎖主線

白酒板塊：基本面強(qiáng)勁，估值上移后關(guān)注個(gè)股相對(duì)收益。白酒來看基本面依然強(qiáng)勁，尤其次高端景氣度逐步驗(yàn)證，m6+、古20、青30等高價(jià)位次高端品牌放量趨勢(shì)明顯，有望帶動(dòng)公司二季度超預(yù)期。隨著估值上移，相對(duì)收益或有震蕩調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，建議關(guān)注個(gè)股的絕對(duì)收益機(jī)會(huì)。標(biāo)的上繼續(xù)首推高端白酒茅五瀘，次高端推薦洋河、古井、水井坊、今世緣。

食品板塊：食品連鎖為全年主線，關(guān)注個(gè)股買入機(jī)會(huì)。部分食品Q2面臨成本壓力以及高基數(shù)問題，基本面看分化較大，全年主線推薦開店加速+單店恢復(fù)的食品連鎖絕味/周黑鴨/巴比，同時(shí)關(guān)注估值性價(jià)比明顯的飛鶴，二季度改善的桃李，H2加速估值具性價(jià)比的仙樂，高成長新股東鵬。中期建議關(guān)注一些龍頭的左側(cè)布局機(jī)會(huì)，如海天、伊利、農(nóng)夫、頤海等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超幅回落、成本上漲、外資流出、稅收政策變化、競(jìng)爭(zhēng)加劇等

五、行業(yè)重點(diǎn)公司估值表

本文選編自“招商食品飲料”，作者：于佳琦團(tuán)隊(duì)；智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳。