天風(fēng)證券：維持一心堂(002727.SZ)“買入”評級，收購四川本草堂，加強川渝地區(qū)布局

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，一心堂(002727.SZ)作為連鎖藥店龍頭，整體估值顯著低于市場同類公司估值，未來隨著業(yè)績趨穩(wěn)、川渝地區(qū)實現(xiàn)突破，有望逐步修復(fù)，看好公司長期發(fā)展空間。根據(jù)公司2021Q1毛利率及凈利率提升情況將盈利預(yù)測由2021-22年9.43/11.31億元調(diào)整為9.95/12.47億元，維持“買入”評級。

2021年7月10日一心堂藥業(yè)發(fā)布公告，同意公司全資子公司一心堂藥業(yè)(四川)以自有資金5500萬元對四川本草堂藥業(yè)進行增資，并在增資完成后一個月內(nèi)以自有資金9900萬元受讓本草堂36%股權(quán)，預(yù)計增資及受讓完成后一心堂(四川)持有本草堂56%股權(quán)；本草堂將繼續(xù)由原團隊進行管理經(jīng)營，并承諾2021-2023年凈利潤指標(biāo)實現(xiàn)0.2/0.25/0.3億元。同時為保障子公司經(jīng)營需要，公司擬以自有資金2.5億元增資一心堂(四川)，增資完成后，一心堂(四川)的注冊資本將由5000萬元增至30000萬元。

天風(fēng)證券主要觀點如下：

收購四川本草堂，加強川渝地區(qū)布局

公司門店擴展趨勢繼續(xù)保持良好發(fā)展勢頭，持續(xù)加強川渝地區(qū)布局，截至2021Q1，公司共擁有直營連鎖門店7537家，其中四川地區(qū)門店數(shù)量940家，較2020Q1凈增加門店175家；重慶地區(qū)門店數(shù)量279家，較2020Q1凈增加門店63家，川渝地區(qū)品牌與規(guī)模效應(yīng)已然建立。四川本草堂藥業(yè)成立于2002年，已發(fā)展成為四川省醫(yī)藥流通領(lǐng)軍型企業(yè)，構(gòu)建了覆蓋廣泛、配送快捷、信息準(zhǔn)確的醫(yī)藥營銷網(wǎng)絡(luò)體系，2021H1銷售收入突破10億元，本次收購將進一步加強公司在川渝地區(qū)的藥品銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，拓展公司在川渝地區(qū)的覆蓋能力，為門店數(shù)量的第二波成長打下堅實基礎(chǔ)。

跨區(qū)域布局，業(yè)務(wù)逐步加速

公司夯實云南龍頭，發(fā)力異地擴張，川渝、桂瓊地區(qū)多點開花，截止至2021Q1，云南省外門店數(shù)量占比達到41%，公司進一步加強內(nèi)生精細(xì)化管理，銷售費用率、管理費用率分別同比下降了0.36/0.15個百分點，財務(wù)費用率同比增長0.49個百分點，凈利率提升至7.58%，精細(xì)化管理成效凸顯；2020年受防疫物資銷售影響，公司毛利率有所下滑，隨著疫情緩解，2021Q1公司綜合毛利率恢復(fù)至37.01%，盈利能力有望逐步提升。公司有序推進配方顆粒研發(fā)，在中藥的產(chǎn)能、產(chǎn)值上得到進一步提升，2020年公司中藥類銷售同比增長39.26%，營業(yè)收入占比提升至8.86%，公司完成配方顆粒的小試研究，共計提交配方顆粒備案資料品種291種并全部取得備案批件，截止目前，公司配方顆粒項目共取得藥監(jiān)局備案批件品種609個。

風(fēng)險提示：新店拓展不及預(yù)期風(fēng)險，市場競爭風(fēng)險，經(jīng)營管理風(fēng)險。