民生證券：璞泰來(603659.SH)擴(kuò)產(chǎn)隔膜和設(shè)備，多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，給予“推薦”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，璞泰來(603659.SH)擴(kuò)產(chǎn)隔膜和設(shè)備，多業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。該行上調(diào)了公司2021-23年歸母凈利潤至14.84/21.54/31.34億元(此前預(yù)期為12.59/15.95/22.01億元)，同比分別增長122%/45%/46%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2021-23年P(guān)E分別為73/50/35倍，給予“推薦”評級。

7月7日，公司發(fā)布公告，將投資約52億元建設(shè)廣東肇慶生產(chǎn)基地，其中：1）投資38億元建設(shè)年產(chǎn)40億平隔膜涂覆項(xiàng)目，一期20億平將于2023年投產(chǎn)，二期20億平將于2026年建成投產(chǎn)；2）投資14億元建設(shè)鋰電自動化設(shè)備項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將于2023年建成投產(chǎn)。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

負(fù)極業(yè)務(wù)持續(xù)增長，一體化穩(wěn)定單噸盈利

公司現(xiàn)有負(fù)極產(chǎn)能10萬噸，2022年有效產(chǎn)能將達(dá)15-18萬噸，2025年遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃達(dá)35-40萬噸。2020年公司負(fù)極出貨6.3萬噸，該行預(yù)計(jì)，公司21Q1出貨約2萬噸，今明兩年有望滿產(chǎn)滿銷。公司當(dāng)前有石墨化產(chǎn)能6-7萬噸，此后負(fù)極與石墨化同步擴(kuò)產(chǎn)，自供率從70%逐步提升，帶動公司石墨化加負(fù)極的單噸凈利超過1萬元/噸。客戶方面，公司當(dāng)前有LG、SDI、CATL、ATL、中航等優(yōu)質(zhì)動力和消費(fèi)客戶，頭部客戶的高端定制化產(chǎn)品供應(yīng)也保證了公司的盈利能力。

涂覆業(yè)務(wù)積極擴(kuò)產(chǎn)，綁定CATL

2020年公司出貨7.3億平，該行預(yù)計(jì)，公司2021年一季度涂覆加工出貨3-4億平，全年有望出貨15億平。2022年公司產(chǎn)能將達(dá)到30億平，此次投資建設(shè)的40億平隔膜涂覆項(xiàng)目，有望幫助公司達(dá)成2023年50億平總產(chǎn)能，到2026年，公司涂覆產(chǎn)能將超過70億平，將滿足下游旺盛需求。客戶方面，公司綁定CATL，出貨占比超過一半，同時(shí)對其他國內(nèi)電池廠客戶也有出貨。

鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長

鋰電設(shè)備方面，公司2020年收入4.6億元，毛利率為27%，2021年?duì)I收有望進(jìn)一步增長，公司在原有優(yōu)勢產(chǎn)品涂布、分切和烘箱等的基礎(chǔ)上，也開發(fā)完成了檢測、卷繞、疊片等產(chǎn)品。隨著下游電池廠商積極擴(kuò)產(chǎn)，公司有望受益于設(shè)備需求高增已經(jīng)形成涂布、卷繞、疊片、化成分容等核心產(chǎn)品線，全球動力電池廠商加碼資本開支，進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)高峰，預(yù)計(jì)將拉動公司鋰電設(shè)備高速增長。

增資PVDF生產(chǎn)公司，提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同

5月26日公司發(fā)布公告，以1.92億元對乳源東陽光氟樹脂有限公司的增資，取得公司60%股權(quán)。乳源東陽光氟樹脂主要從事制冷劑、氟精細(xì)化工、鹽酸、氫氟酸、氟樹脂、氟膜等產(chǎn)品，其中PVDF是正極材料中廣泛應(yīng)用的粘結(jié)劑，下游需求旺盛，將帶來價(jià)格提升。公司此次增資款項(xiàng)用于目標(biāo)公司1萬噸/年P(guān)VDF+2.7萬噸/年R142b項(xiàng)目，有利于進(jìn)一步完善在基膜、涂覆材料、粘結(jié)劑、涂覆設(shè)備與涂覆加工的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，與公司粘結(jié)劑業(yè)務(wù)形成有效的產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端新能源車銷量不及預(yù)期；競爭加劇影響公司盈利性；擴(kuò)產(chǎn)速度不及預(yù)期。