東吳證券：青鳥消防(002960.SZ)單季度收入增速顯著提升，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，青鳥消防(002960.SZ)單季度收入增速顯著提升，利潤(rùn)端關(guān)注更深層次表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)5.53、7.25、9.36億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.59、2.08、2.69元，PE分別為16、12、9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2021年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，該行預(yù)計(jì)收入為12.65-15.18億元，增速為50%-80%;歸母凈利潤(rùn)為1.89-2.18億元，增速為30%-50%。

該行按照業(yè)績(jī)預(yù)告的中值測(cè)算，2021年上半年實(shí)現(xiàn)收入13.92億元、歸母凈利潤(rùn)2.04億元，對(duì)應(yīng)Q2的收入為9.39億元，同比增速為39.24%;歸母凈利潤(rùn)為1.53億元，同比增速為8.93%。Q2的利潤(rùn)增速不達(dá)該行預(yù)期，但是需要注意，考慮到2020年Q2有疫情后帶來(lái)的高基數(shù)效應(yīng)，該行如果將2021Q1和Q2的數(shù)據(jù)均與2019年做復(fù)合增速的測(cè)算，2021年Q1收入相比2019Q1增速為22.43%，2年復(fù)合增速不到11%;Q2收入相比2019Q2增速為68.79%，2年復(fù)合增速為30%，增速明顯加快。利潤(rùn)端數(shù)據(jù)也是一樣，2021Q1歸母凈利潤(rùn)相比2019Q1增速持平;2020Q2歸母凈利潤(rùn)相比2019Q2增速為69.44%，2年復(fù)合增速超過30%，增速明顯加快。結(jié)合公司公告的內(nèi)容，該行推斷公司2021Q2歸母凈利潤(rùn)增速略低于預(yù)期原因如下：

1)為了加速提升市場(chǎng)份額，采用不漲價(jià)的策略，該行預(yù)計(jì)上半年毛利率微降。根據(jù)公司公告，上半年受到大環(huán)境的影響原材料成本明顯上升，但是公司通過精細(xì)化的管理措施，并沒有進(jìn)行過全面的價(jià)格上調(diào)，因此整體業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定。公司堅(jiān)持不漲價(jià)，有利于快速提升市場(chǎng)份額。

2)上半年有股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2179萬(wàn)元，加回后利潤(rùn)增速超過50%。根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2021年全年攤銷費(fèi)用合計(jì)4358.85萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)上半年2179.43萬(wàn)元，加回后上半年凈利潤(rùn)為2.23億以上，同比增速超50%。

3)研發(fā)、渠道投入力度較大，體現(xiàn)效果需要一定時(shí)間。根據(jù)公司公告內(nèi)容，公司持續(xù)保持研發(fā)投入強(qiáng)度(完善現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品線及“朱鹮”芯片迭代升級(jí))，持續(xù)加強(qiáng)品牌和銷售渠道的建設(shè)，在投入端保持快速增長(zhǎng)，截至2021Q1末公司員工人數(shù)較2020Q1增加500余人，該行根據(jù)公司2020年年報(bào)可推算出公司平均員工薪酬為11.58萬(wàn)元/年，假設(shè)薪酬水平保持與2020年持平，可算出2021Q2增加員工薪酬1448萬(wàn)元，這些人員招聘進(jìn)來(lái)后，由于主要是研發(fā)和渠道，相信效能的體現(xiàn)還需要一定的時(shí)間，所以費(fèi)用提前反映了。因此，總結(jié)來(lái)看，無(wú)論是為了快速提升市場(chǎng)份額放棄漲價(jià)、新增股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，還是研發(fā)和渠道端公司持續(xù)加大投入，都是以犧牲部分短期利益，獲取公司長(zhǎng)期發(fā)展，利潤(rùn)端的擾動(dòng)更多是中短期的因素，需要更加重視公司在收入端和市場(chǎng)份額方面的加速提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求超預(yù)期下降、競(jìng)爭(zhēng)加劇造成產(chǎn)品價(jià)格和毛利率持續(xù)下降等。