中銀國(guó)際：光伏玻璃利潤(rùn)率或受雙重?cái)D壓 更偏好估值吸引的華潤(rùn)電力(00836)及新特能源(01799)等

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中銀國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，對(duì)光伏玻璃公司未來(lái)18個(gè)月利潤(rùn)展望仍持悲觀態(tài)度。今年下半年新產(chǎn)能的釋放會(huì)遠(yuǎn)超可能退出的產(chǎn)能，持續(xù)壓制玻璃價(jià)格。維持信義光能(00968)和福萊特玻璃(06865)“持有”評(píng)級(jí)，下調(diào)其2021-22年盈利預(yù)測(cè)，更偏好估值更吸引的可再生能源運(yùn)營(yíng)商和多晶硅標(biāo)的，首選華潤(rùn)電力(00836)、大全新能源(DQ.US)及新特能源(01799)。

報(bào)告中稱(chēng)，產(chǎn)能擴(kuò)張將超出預(yù)期。據(jù)該行最新的行業(yè)供需模型，3Q21至1Q22期間可能點(diǎn)火的新產(chǎn)能或達(dá)18290噸/天。光伏玻璃供應(yīng)可能因此增長(zhǎng)48%，超出同期的多晶硅供應(yīng)增長(zhǎng)和需求恢復(fù)的速度。雖然有4000-4500噸/天的老舊小產(chǎn)能可能會(huì)在目前殘酷的價(jià)格環(huán)境下被迫退出市場(chǎng)，但新投產(chǎn)的產(chǎn)能會(huì)令2022-23年間的在禪窯爐的平均窯齡大幅降低。在這種情況下，即使低價(jià)長(zhǎng)期持續(xù)，產(chǎn)能出清仍會(huì)十分困難。

此外，需求受到多晶硅供應(yīng)限制，3Q21仍存在去庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)該行最新的行業(yè)模型，光伏玻璃相較于多晶硅的產(chǎn)能過(guò)剩情況將至少持續(xù)至3Q23。短期而言，該行預(yù)計(jì)光伏行業(yè)目前已累積約25GW組件庫(kù)存，三季度去庫(kù)存壓力或令光伏玻璃價(jià)格進(jìn)一步承壓。

中銀國(guó)際表示，成本方面，不少關(guān)鍵原材料價(jià)格可能在未來(lái)幾個(gè)月中進(jìn)一步上漲。純堿目前占到總生產(chǎn)成本的約15%，其6個(gè)月后交割的期貨價(jià)格較現(xiàn)貨價(jià)格高約20%。天然氣和重油價(jià)格，也在全球需求上升的背景下持續(xù)上漲。雖然沒(méi)有具體的時(shí)間序列，但超白石英砂的價(jià)格顯然也在不斷上漲。雖然行業(yè)龍頭可以通過(guò)集中采購(gòu)優(yōu)勢(shì)部分抵消上漲壓力，但成本的上漲疊加價(jià)格疲軟仍會(huì)導(dǎo)致其利潤(rùn)率收到雙重的壓力。

報(bào)告提到，隨著成本上升和價(jià)格下降，小廠的3.2mm產(chǎn)品利潤(rùn)率基本歸零或陷入虧損。越來(lái)越多有能力的廠商轉(zhuǎn)為生產(chǎn)相對(duì)利潤(rùn)更高的薄玻璃，只要利潤(rùn)率可以彌補(bǔ)薄玻璃相對(duì)較低的良率。該行認(rèn)為這將會(huì)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性的薄玻璃產(chǎn)量增加，進(jìn)一步壓制2.0mm價(jià)格，最終帶來(lái)溢價(jià)的逐漸消失。雖然龍頭企業(yè)可以享受大尺寸玻璃產(chǎn)品的溢價(jià)，但預(yù)計(jì)這并不足以彌補(bǔ)薄玻璃利潤(rùn)率的下降，且未來(lái)新增的產(chǎn)能應(yīng)都具備薄玻璃和大尺寸玻璃的生產(chǎn)能力。

該行表示，盡管玻璃價(jià)格大幅下降，但根據(jù)該行的預(yù)測(cè)，龍頭光伏玻璃企業(yè)的2022年P(guān)/E仍在20倍以上，相信投資者是憧憬光伏玻璃價(jià)格在明年有一定的反彈。由于該行認(rèn)為低價(jià)環(huán)境將持續(xù)至2022年，因此該行的盈利預(yù)測(cè)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)測(cè)，目前的估值在該行看來(lái)仍不夠吸引。維持信義光能和福萊特的持有評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)分別為14港元和24.5港元。