通脹擔(dān)憂開始緩解，但美債收益率是否跌過了頭？

在美聯(lián)儲官員和許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的努力說服下，投資者漸漸認(rèn)同通脹跳升將是暫時的，最新公布的美國服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)也顯示價格壓力似乎停止惡化，美國國債收益率隨之走低。不過，根據(jù)摩根大通的模型，最近美債收益率的下跌速度快得有些出人意料。

美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)周二(7月6日)公布的服務(wù)業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，雖然價格壓力依然高，但漲速有所放慢。衡量服務(wù)業(yè)投入成本的指標(biāo)從5月創(chuàng)下的2005年9月以來高點80.6回落至79.5。IHS Markit的采購經(jīng)理人調(diào)查也顯示了類似的結(jié)果——與前一個月相比，投入成本有所下降。

IHS Markit在報告中指出：“企業(yè)對未來一年產(chǎn)出前景的預(yù)期在第二季度末改善。樂觀情緒升至2020年11月以來高點……調(diào)查對象還提到，對通脹的擔(dān)憂有所減輕?！?/p>

Oxford Economics首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Nancy Vanden Houten稱：“夏季服務(wù)業(yè)的復(fù)興已經(jīng)站穩(wěn)腳跟。展望未來，在疫情好轉(zhuǎn)的背景下——盡管最近病例數(shù)有所回升——經(jīng)濟(jì)重啟加之信心上升，將推動服務(wù)業(yè)繁榮發(fā)展。雖然勞動力短缺和高投入成本會限制擴(kuò)張，但這些壓力應(yīng)該會在下半年慢慢緩解?！?/p>

市場似乎也在為這一結(jié)果做準(zhǔn)備。最近幾個月，美國長期國債收益率穩(wěn)步下行，周三(7月7日)盤中，10年期美債收益率跌至1.35%以下。自上周五(7月2日)美國6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布以來，該收益率已下跌超過10個基點。

以Jay Barry為首的摩根大通策略師表示，雖然非農(nóng)數(shù)據(jù)遜于預(yù)期，但美債收益率自上周五早盤以來的跌幅似乎過大。相比之下，基于市場的中期通脹預(yù)期在過去兩天幾無變化，而且市場隱含的美聯(lián)儲加息時間點也沒什么變動?！耙虼?，除去這些因素，美國國債已經(jīng)進(jìn)一步偏離了我們的公允價值框架?！?/p>

摩根大通的報告稱，10年期美債收益率目前相對于其公允價值似乎低了25個基點，偏離程度接近3個標(biāo)準(zhǔn)差，為2020年秋初以來最大。但報告也指出，最近美債收益率的波動被倉位方面的技術(shù)因素所放大。該行最近一份客戶調(diào)查顯示，美債空頭頭寸逼近年內(nèi)高位，空頭回補(bǔ)可能加重美債收益率的跌勢。

盡管如此，美債收益率是否會觸底反彈還有待觀察。部分分析師認(rèn)為，收益率仍有下行空間，因擔(dān)心不盡如人意的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能暗示復(fù)蘇力道有所減弱。加拿大蒙特利爾銀行策略師Ian Lyngen表示，美債收益率的下行也反映了“美國經(jīng)濟(jì)目前的增長勢頭只是暫時性”的觀點。

通脹方面，下周二(7月13日)，美國6月消費者物價指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)就將出爐，那些預(yù)期物價壓力隨時間消退的人希望看到通脹率就此回落。但是，如果CPI再次意外飆升，或使市場對美聯(lián)儲將提前加息的預(yù)期重新升溫，這可能會推升美債收益率。

分析人士指出，疫情引發(fā)的供應(yīng)鏈混亂是造成通脹上升的一大原因，供應(yīng)短缺問題得不到解決的話，人們的擔(dān)憂仍將持續(xù)下去。6月亞洲制造業(yè)的供應(yīng)商交貨時間有所延長，凱投宏觀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Neil Shearing指出，供應(yīng)無法跟上火熱的需求將會助長通脹，從而加劇擔(dān)憂情緒。

本文選編自“萬得資訊”，智通財經(jīng)編輯：莊禮佳。