美債收益率下半年繼續(xù)下行？取決于四個(gè)因素

香港萬(wàn)得通訊社綜合報(bào)道，在第一季度大幅上揚(yáng)之后，美國(guó)基準(zhǔn)10年期國(guó)債收益率在第二季度震蕩走低。隨著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹，下半年債券市場(chǎng)恐怕難以平靜，而收益率的下行趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)下去，可能得取決于四個(gè)因素。

回顧上半年，美國(guó)國(guó)債在2021年初錄得1980年以來(lái)表現(xiàn)最糟糕的一個(gè)季度，因投資者預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟將帶來(lái)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹。10年期美債收益率在3月底觸及1.776%，創(chuàng)疫情暴發(fā)以來(lái)的最高水平。之后，遜于預(yù)期的美國(guó)非農(nóng)就業(yè)報(bào)告以及政府基建議案進(jìn)展緩慢讓人們重新對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生懷疑，較長(zhǎng)期美債收益率開(kāi)始下行。10年期美債收益率目前已較3月高點(diǎn)下跌回落約30個(gè)基點(diǎn)，來(lái)到1.47%附近。

展望下半年，Barron's分析認(rèn)為，一些重要事態(tài)發(fā)展將會(huì)為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的未來(lái)走向提供線索。

美聯(lián)儲(chǔ)收水時(shí)間表

美聯(lián)儲(chǔ)最近一次會(huì)議促使投資者重新評(píng)估央行的政策前景。最新的利率點(diǎn)陣圖顯示，官員們的預(yù)測(cè)中值暗示2023年將加息兩次，而之前的預(yù)測(cè)是2023年之前不會(huì)加息，但官員們對(duì)2023年的通脹預(yù)測(cè)中值沒(méi)有改變。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾還談到，可能在未來(lái)會(huì)議上開(kāi)始討論撤回債券購(gòu)買。

巴克萊策略師稱，這表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)今年以后高于目標(biāo)的通脹率的容忍度非常有限。

自美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議以來(lái)，市場(chǎng)已將該央行的加息時(shí)間點(diǎn)預(yù)測(cè)提前。期貨價(jià)格顯示，投資者現(xiàn)在預(yù)計(jì)，2022年底之前美聯(lián)儲(chǔ)將加息25個(gè)基點(diǎn)。受此影響，2年期和3年期美債收益率急劇上升。

下半年，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)迅速縮減其每月1200億美元的購(gòu)債步伐，證實(shí)它更偏鷹派的政策傾向。策略師們之前預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在2021年底之前宣布削減購(gòu)債，若這項(xiàng)聲明提前到來(lái)，可能促使投資者押注更早的加息。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)的這種鷹派轉(zhuǎn)變會(huì)對(duì)美國(guó)國(guó)債產(chǎn)生什么影響還無(wú)法斷言。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)減少購(gòu)債可能導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債收益率攀升，另一方面，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)最新會(huì)議結(jié)果的反應(yīng)卻并非如此——長(zhǎng)債收益率不漲反跌，這意味著投資者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)提前減少購(gòu)債將導(dǎo)致長(zhǎng)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹低于先前的預(yù)估。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

投資者在為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的解讀而煩惱之前，首先應(yīng)關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇看起來(lái)并不均衡。另一邊，通脹十分強(qiáng)勁，一些消費(fèi)者價(jià)格環(huán)比漲幅創(chuàng)數(shù)十年來(lái)最高，但其中大部分是由受疫情影響的領(lǐng)域所推動(dòng)。因此，如果通脹開(kāi)始放緩，而夏季和秋季就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇情況沒(méi)有像許多策略師預(yù)期的那樣好轉(zhuǎn)，可能會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)的基調(diào)變得更加鴿派，從而使得市場(chǎng)改變對(duì)其政策路徑的押注。

如若未來(lái)發(fā)布的就業(yè)報(bào)告顯示新增就業(yè)達(dá)到100萬(wàn)左右或更多，則美債收益率可能走高。美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告將于北京時(shí)間7月2日20:30公布，市場(chǎng)預(yù)計(jì)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在70萬(wàn)左右，5月增幅為55.9萬(wàn)。

機(jī)構(gòu)需求

美債收益率在二季度回落，以及美債市場(chǎng)二季度的良好表現(xiàn)(ICE指數(shù)顯示回報(bào)率為2%)，讓一些華爾街策略師感到措手不及，他們將這部分歸因于養(yǎng)老基金和銀行等大型機(jī)構(gòu)意外強(qiáng)勁的需求。

他們認(rèn)為，企業(yè)養(yǎng)老基金是美國(guó)國(guó)債需求的一個(gè)關(guān)鍵來(lái)源。由于股市上漲改善了養(yǎng)老金的資金充足率，養(yǎng)老金充足的企業(yè)能夠提前支付款項(xiàng)，或者將合同出售給保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司購(gòu)買美國(guó)債券來(lái)匹配養(yǎng)老金負(fù)債，以及保證他們的償付需要。美國(guó)銀行估計(jì)，這可能會(huì)帶來(lái)400-1000億美元的需求。

美債需求的另一個(gè)來(lái)源是銀行，但策略師指出，這些銀行可能在下半年縮減美債投資組合的規(guī)模，從而抵消部分養(yǎng)老基金的需求，幫助推升美債收益率。

交易員調(diào)倉(cāng)

近期長(zhǎng)期美債收益率下跌的另一個(gè)原因可能是交易員們解除了“再通脹交易”，該交易押注經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)以及美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策將導(dǎo)致通脹持續(xù)走高。

美國(guó)國(guó)債與可比通脹掛鉤債券之間的收益率差，即“盈虧平衡通脹率”在最近幾周下降，反映了這一點(diǎn)。

(圖片來(lái)源：Barron’s)

自5月中旬以來(lái)，反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)5年、10年和30年通脹預(yù)期的指標(biāo)均有所下滑，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)公布的會(huì)議紀(jì)要暗示，官員們可能在今年夏末或秋初開(kāi)始討論削減購(gòu)債規(guī)模。

道明證券策略師稱，這可能是交易員取消對(duì)今年下半年強(qiáng)勁通脹押注的結(jié)果。他們認(rèn)為，一旦這一過(guò)程結(jié)束，美債收益率可望再次攀升。2021年上半年的波動(dòng)凸顯了美債市場(chǎng)上投機(jī)交易者日益增多，因此，他們的影響力不應(yīng)被低估。

本文選編自“萬(wàn)得資訊”；智通財(cái)經(jīng)編輯：魏昊銘。