DeFi進(jìn)軍傳統(tǒng)金融不是新命題，但這是最有戲的一次

北京時(shí)間 7 月 5 日，Gold Beech Capital 創(chuàng)始人 Noah Goldberg 披露稱，頭部借貸協(xié)議 Aave 正與主打安全概念的機(jī)構(gòu)服務(wù)商 Fireblocks 合作，將在本月推出一款面向機(jī)構(gòu)客戶的全新產(chǎn)品 Aave Pro。

Aave 創(chuàng)始人 Stani Kulechov 隨后轉(zhuǎn)發(fā)了 Noah 的推文，間接證實(shí)了該產(chǎn)品的發(fā)布即將臨近。

無(wú)獨(dú)有偶，就在 Aave Pro 細(xì)節(jié)披露的前幾天(6 月 29 日)，另一大頭部借貸協(xié)議的開發(fā)公司 Compound Labs 也官宣了一款新產(chǎn)品 Compound Treasury，允許銀行、金融科技公司等大型機(jī)構(gòu)將美元兌換成 USDC，同時(shí)在 Compound 之上享受 4% 的年化固定利率。

短短一周之內(nèi)，DeFi 世界的借貸雙雄相繼公布了面向傳統(tǒng)金融(TradFi)的最近動(dòng)作，再加之此前 Maker 一直都在探索引入真實(shí)世界資產(chǎn)抵押，這仿佛是在告訴市場(chǎng)，新的趨勢(shì)已開始抬頭了。

擁抱 TradFi 喊了這么久，這次會(huì)不一樣嗎?

事實(shí)上，承接傳統(tǒng)金融體系，撬動(dòng)鏈下世界的海量資金長(zhǎng)期以來(lái)一直是 DeFi 行業(yè)的夙愿。

在過(guò)去一年里，DeFi 迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)，鎖倉(cāng)資金總量已達(dá)千億美元量級(jí)，但這一數(shù)據(jù)在以萬(wàn)億為計(jì)數(shù)單位的 TradFi 面前仍顯得相當(dāng)渺小，相較于 DeFi 已取得的成就，外部仍然有著無(wú)比廣闊的市場(chǎng)空間。

如此大的蛋糕擺在面前，有條件的玩家自然想著要去分食一角。此前，行業(yè)內(nèi)曾有過(guò)一些創(chuàng)新型項(xiàng)目看到了這一窗口，一些執(zhí)行力較強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)更是已針對(duì)特定用戶群體的需求推出了相應(yīng)產(chǎn)品，比如昨天上線幣安的 BarnBridge(BOND)就做了利率的風(fēng)險(xiǎn)及收益拆分，期望借此吸引風(fēng)險(xiǎn)偏好更低的 TradFi 資金，但客觀來(lái)說(shuō)，這些創(chuàng)新性項(xiàng)目處于起步階段，尚未實(shí)現(xiàn)足夠龐大的規(guī)模。此前業(yè)界高喊的“傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)入場(chǎng)”趨勢(shì)大多也只是停留在買入 BTC 這一階段，未能進(jìn)一步深入到 DeFi 內(nèi)部，資金從 TradFi 流向 DeFi 的趨勢(shì)暫時(shí)仍不明顯。

不過(guò)，這一次的情況似乎不一樣了。作為借貸賽道的兩頭龍頭，Compound、Aave 無(wú)論是從硬實(shí)力還是影響力來(lái)看都是 DeFi 之中的翹楚，兩大協(xié)議同時(shí)發(fā)力也會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)截然不同的期待。那么這次，DeFi 能否如愿吸引 TradFi 資金流入呢?

為了回答這一問(wèn)題，我們不妨先將主客顛倒，反向思考在什么情況下 TradFi 資金會(huì)選擇進(jìn)入 DeFi。將這一設(shè)問(wèn)進(jìn)一步簡(jiǎn)化，入場(chǎng)條件只需滿足「動(dòng)機(jī) > 顧慮」即可。下面，我們將詳述何謂傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的動(dòng)機(jī)和顧慮。

動(dòng)機(jī)

先說(shuō)動(dòng)機(jī)。在許多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，DeFi 相較 TradFi 有著無(wú)中介、無(wú)許可、透明化等天然優(yōu)勢(shì)，因此長(zhǎng)期來(lái)看 DeFi 勢(shì)必會(huì)取代 TradFi。盡管我們同樣篤信 DeFi 的遠(yuǎn)期前景，但短期來(lái)看，習(xí)慣了合規(guī)及信譽(yù)玩法的 TradFi 資金很難轉(zhuǎn)而去相信“代碼即法律”的邏輯。因此，在當(dāng)前階段將“去中心化”視為 TradFi 的動(dòng)機(jī)多少還是有些牽強(qiáng)。

更為本質(zhì)的動(dòng)機(jī)還是利益。長(zhǎng)期以來(lái)，DeFi 的收益狀況一直要優(yōu)于 TradFi，即便基礎(chǔ)借貸利率與 TradFi 日漸接近，但在流動(dòng)性激勵(lì)的加持下，DeFi 仍可以保持更高的收益率。前文提到的 Compound Treasury 可提供 4% 的固定利率，這一數(shù)字在 DeFi 世界里看起來(lái)雖然毫不起眼，但卻明顯高于 TradFi 的基礎(chǔ)存款利率—— 10 年期美國(guó)政府國(guó)債昨日收盤利潤(rùn)率僅為 1.432%。

Odaily 星球日?qǐng)?bào)注：Compound Treasury 向存入美元的機(jī)構(gòu)客戶開放了 USDC 市場(chǎng)，提供 4% 的固定利率，但目前 Compound 協(xié)議內(nèi) USDC 的基礎(chǔ)存款利率僅為 1.65%，暫不清楚 Compound 將如何填補(bǔ)這一差異，不排除會(huì)提供額外的流動(dòng)性激勵(lì)。

資金永遠(yuǎn)是逐利的。如此大的收益差距已持續(xù)了一年之久，為什么 TradFi 資金仍未大規(guī)模進(jìn)入 DeFi 內(nèi)部呢?這就要說(shuō)到顧慮了。可以這么說(shuō)，在過(guò)去的一年期間，TradFi 資金對(duì)于 DeFi 的態(tài)度就是「顧慮 > 動(dòng)機(jī)」。

顧慮

所謂顧慮，大致可分為三點(diǎn)。首先是安全及合規(guī)問(wèn)題，資金流入 DeFi 后能否保證安全?會(huì)不會(huì)被混入黑錢?其次是收益可持續(xù)性問(wèn)題，隨著更多資金的進(jìn)入，DeFi 的高收益能否繼續(xù)維持?最后是學(xué)習(xí)成本問(wèn)題，DeFi 有著與 TradFi 不同的運(yùn)作模式，從協(xié)議交互到私鑰管理，許多 TradFi 資金對(duì)于這些概念并不了解，難免會(huì)擔(dān)心是否會(huì)因?yàn)椴僮魇д`而帶來(lái)不必要的損失。

那么，Compound、Aave 能否削弱甚至是打消這些顧慮呢?這就需要結(jié)合 Compound Treasury 和 Aave Pro 的產(chǎn)品設(shè)計(jì)來(lái)逐條分析了。

首先是安全及合規(guī)問(wèn)題，雖然 Compound 和 Aave 在業(yè)內(nèi)都有著不錯(cuò)的聲譽(yù)，但圈內(nèi)的信譽(yù)體系很難取信于外部資金，最多也只會(huì)發(fā)揮一些參考作用，所以要想博取 TradFi 的信任，項(xiàng)目方就需要做出額外的努力。從 Compound Treasury 和 Aave Pro 的設(shè)計(jì)上看，雖然目前已披露的細(xì)節(jié)并不太多，但仍可以看出一些明顯的異同。

相同點(diǎn)是，Compound 和 Aave 都選擇了 Fireblocks 作為合作方，后者是一家機(jī)構(gòu)級(jí)安全服務(wù)商，主要為銀行、對(duì)沖基金、交易所等機(jī)構(gòu)客戶提供數(shù)字資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、存儲(chǔ)和發(fā)行的安全解決方案。從一些數(shù)字上可以大致窺探 Fireblocks 的實(shí)力——今年 3 月，F(xiàn)ireblocks 曾完成了 1.33 億美元的 C 輪融資，在其資方背景中可以看到 Coatue Management、富達(dá)、紐約梅隆銀行、硅谷銀行等多家傳統(tǒng)金融巨頭的身影;截至今年 5 月，F(xiàn)ireblocks 已完成了 6370 億美元的數(shù)字資產(chǎn)轉(zhuǎn)賬?？梢钥闯?，Compound 和 Aave 都希望借助 Fireblocks 來(lái)打通從TradFi 到 DeFi 的路徑，幫助機(jī)構(gòu)用戶安全入金。

不同點(diǎn)是，Aave Pro 和 Compound Treasury 采用了截然不同的方式來(lái)降低資金流入 DeFi 之后的風(fēng)險(xiǎn)因素。Compound Treasury 的做法是與 Circle 合作，僅向機(jī)構(gòu)客戶開放 USDC 市場(chǎng)。作為合規(guī)程度最高的穩(wěn)定幣之一，USDC 的信譽(yù)及安全優(yōu)勢(shì)近期已展露出了后勁，當(dāng)前大有追趕 USDT 之勢(shì)。Aave Pro 的做法相對(duì)更加“大膽”，向機(jī)構(gòu)客戶開放了 BTC、ETH、USDC、AAVE 等四個(gè)市場(chǎng)，不過(guò) Aave Pro 也采取了其他的附加安全措施，首先 Aave Pro 并非完全開放，而是采用了許可制，只有 KYC(由 Fireblocks 支持)客戶才可訪問(wèn);其次這四個(gè)流動(dòng)性池將不會(huì)與 Aave 協(xié)議此前的同幣種池子打通，風(fēng)險(xiǎn)完全獨(dú)立;最后，Aave Pro 市場(chǎng)之上還將額外添加反洗錢和反欺詐控制。

其次是收益的可持續(xù)性問(wèn)題。這一問(wèn)題相對(duì)來(lái)說(shuō)存在一定的商榷空間。我們傾向于認(rèn)為，隨著資金持續(xù)涌入 DeFi，未來(lái) DeFi 的基礎(chǔ)借貸利率是一定會(huì)與 TradFi 逐漸趨同的，變數(shù)在于流動(dòng)性挖礦。雖然挖礦的效率也會(huì)日漸下降，但在這一過(guò)程中，協(xié)議治理代幣(COMP、AAVE)的價(jià)值也會(huì)隨著鎖倉(cāng)資金量的增長(zhǎng)而上漲，所以我們認(rèn)為，在挖礦激勵(lì)的加持下 DeFi 仍可較為長(zhǎng)期的保持相對(duì)于 TradFi 的收益優(yōu)勢(shì)。

另外值得一提的是，相較于早期的一些創(chuàng)新性協(xié)議，Compound 和 Aave 的鎖倉(cāng)資金量處于另一個(gè)量級(jí)，巔峰之時(shí)都曾突破過(guò)百億美元，二者有著相當(dāng)強(qiáng)大的資金承接能力，不太可能出現(xiàn)收益的突然滑坡。

最后是學(xué)習(xí)成本問(wèn)題，相較于前面兩點(diǎn)，這算是個(gè)小問(wèn)題，但從產(chǎn)品思維出發(fā)，任何微小的細(xì)節(jié)都不應(yīng)該被放過(guò)。Compound 和 Aave 顯然都意識(shí)到了這一點(diǎn)，在官方公告中，Compound 明確提及將會(huì)簡(jiǎn)化客戶操作，客戶無(wú)需考慮協(xié)議交易、私鑰管理等細(xì)節(jié)問(wèn)題。雖然公告并未說(shuō)明具體的實(shí)現(xiàn)流程，但較大可能是由 Fireblocks 來(lái)協(xié)助處理細(xì)節(jié)操作，同樣選擇了 Fireblocks 作為合作方的 Aave 這邊差異應(yīng)該也不大。

綜合來(lái)看，為打消 TradFi 資金可能存在的一些顧慮， Compound 和 Aave 都做了相當(dāng)多的準(zhǔn)備工作，尤其是在最為關(guān)鍵的安全及合規(guī)問(wèn)題上，一是通過(guò) Fireblocks 給予了機(jī)構(gòu)客戶一個(gè)更為安全的入場(chǎng)通道，二是通過(guò)一些設(shè)計(jì)上的限制來(lái)盡量降低風(fēng)險(xiǎn)因素。

雖然最終實(shí)現(xiàn)「動(dòng)機(jī) > 顧慮」暫時(shí)仍是未知數(shù)，但不得不承認(rèn)，Compound 和 Aave 的努力可以在很大程度上降低 TradFi 的顧慮。形勢(shì)的逆轉(zhuǎn)絕非一朝一夕之功，我們可以看到，一些機(jī)構(gòu)客戶已與 Compound 進(jìn)行了接洽，天平的斜率已開始有了一絲變化。隨著未來(lái)更多項(xiàng)目跟進(jìn)而來(lái)，合規(guī)通道進(jìn)一步打開，基礎(chǔ)設(shè)施(比如保險(xiǎn))進(jìn)一步完善，我們有理由相信，DeFi 世界終將贏得 TradFi 資金的青睞。

周期交替之際，DeFi 需要新的動(dòng)力

在第一眼看見 Compound Treasury 的消息時(shí)，我的第一反應(yīng)是：“這么快!”

之所以會(huì)這么想，是因?yàn)榫驮?Compound Treasury 官宣的同一天，我曾刷到了 DeFi Pulse 聯(lián)合創(chuàng)始人 Scott Lewis 的一系列推文。這些推文的主題是討論當(dāng)前 DeFi 借貸協(xié)議的基礎(chǔ)利率下行究竟意味著什么。

在 Scott 看來(lái)，利率的下行意味著 DeFi 步入了穩(wěn)定發(fā)展階段，將開始與 TradFi 耦合。Scott 認(rèn)為，在 DeFi 短暫歷史中的絕大部分時(shí)間里，穩(wěn)定幣的供應(yīng)都存在嚴(yán)重短缺，供應(yīng)短缺推高了借貸市場(chǎng)的即時(shí)利率，過(guò)激的投機(jī)需求將理性的貸款需求排擠出了市場(chǎng)，隨著利率的下降，將會(huì)有更多的機(jī)構(gòu)希望以這種透明、公開、去中心化的路徑貸款，這將給整個(gè) DeFi 生態(tài)系統(tǒng)吸引來(lái)更多的流動(dòng)性，進(jìn)而為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)全新的動(dòng)力。

經(jīng)歷了時(shí)長(zhǎng)近一年的爆發(fā)式發(fā)展，種種跡象預(yù)示著 DeFi 市場(chǎng)的熱度已開始降溫，除了借貸利率下行，從生態(tài)鎖倉(cāng)波動(dòng)收窄、gas 費(fèi)用下降等方面也可看出一些端倪。究其原因，這其中既有著市場(chǎng)整體回調(diào)的影響，但從內(nèi)因來(lái)考慮，或許是的發(fā)展周期性使然。

這并非是什么壞事，良性的發(fā)展既需要澎湃的沖刺期，也需要平穩(wěn)的沉淀期，市場(chǎng)規(guī)律決定了，任何一個(gè)行業(yè)走到了一定的階段，都需要去尋找新的動(dòng)力。

動(dòng)力在哪?這或許需要從行業(yè)的主體，也就是項(xiàng)目身上尋找答案。細(xì)看 DeFi 內(nèi)部的發(fā)展現(xiàn)狀，用“內(nèi)卷”來(lái)形容似乎也恰當(dāng)，每一條賽道、每一個(gè)概念之上都擠滿了同效化的項(xiàng)目，項(xiàng)目迫切需要向外突圍，尋找新的市場(chǎng)空間。這或許就是 Compound 和 Aave 相繼選擇擁抱 TradFi 的原因吧。

歷史總是驚人的相似。去年夏天，Compound 創(chuàng)新性地發(fā)起了流動(dòng)性挖礦計(jì)劃，意料之外的效果引發(fā)了無(wú)數(shù)項(xiàng)目的紛紛效仿，自此一場(chǎng)名為 DeFi 的風(fēng)暴正式掀起，時(shí)隔一年，又是夏天，又是 Compound，當(dāng)下會(huì)成為新一輪周期的起點(diǎn)嗎?

本文選編自“Odaily”,作者：Azuma；智通財(cái)經(jīng)編輯：魏昊銘。