中金：窺見紐約梅隆銀行(BK.US)的差異化轉型過程，助力中國新機遇業(yè)務時代

紐約梅隆銀行(BK.US)是全球最大的托管銀行/第九大資管機構，是一家以手續(xù)費收入為主的輕資本銀行，核心業(yè)務包括資產托管、清算與結算、資產管理、財富管理等。2020A公司托管資產規(guī)模共計41.1萬億美元，資管AUM共計2.2萬億美元。

隨著中國經濟轉型升級和金融供給側改革，傳統(tǒng)息差業(yè)務發(fā)展動力不足，以資管、財富為代表的新機遇業(yè)務時代已經到來。紐約梅隆銀行發(fā)展史記錄了一家傳統(tǒng)機構的差異化轉型歷程，主要啟示在于：1）公司戰(zhàn)略需順勢而為，契合產業(yè)發(fā)展、客戶變遷的大背景；2）資管、財富、托管業(yè)務分別對應產品創(chuàng)設、客戶對接和財富資管服務，有相當的協同效應和規(guī)模效應；3）把握資管業(yè)務機遇并非一定內部生長，金融機構可考慮通過收購實現，公司治理應確保對于智力資本的尊重。

摘要

以手續(xù)費收入為主的專業(yè)銀行。2020年公司手續(xù)費收入共計127億美元，占營業(yè)收入80%。主營業(yè)務分為投資服務和投資管理兩大模塊：投資服務包括資產托管、清算與結算、存托憑證、公司信托、國際支付、流動性管理、抵押品管理等；投資管理包括資產管理和財富管理。以多元化手續(xù)費收入為主的輕資本運營模式，使公司能夠在經濟周期、利率周期波動中保持韌性較強的收益；敏捷聯動的業(yè)務合作與交叉銷售有助于提升客戶綜合金融貢獻、增強用戶粘性。

以托管業(yè)務為核心，為客戶推介一站式金融服務解決方案。托管行業(yè)由于同質性較強、行業(yè)整體利潤空間較低，托管費率平均在0.1%左右；但作為托管龍頭，公司獲取了大批優(yōu)質客群基礎，從其托管基礎訴求衍生，為客戶提供一站式金融服務解決方案。強大的綜合金融服務體系打開了托管業(yè)務的盈利空間，同時隨著規(guī)模效應及金融科技逐漸加碼，公司逐步構建起業(yè)務護城河。

精品資管子公司構建全域資管能力。紐約梅隆8家資產管理公司皆通過收購獲得，截止2020年AUM合計2.2萬億美元，為全球第9大資管機構。被收購資管公司基本保持原有公司治理和經營優(yōu)勢，專注于細分賽道的金牌資管產品生產，母行則作為資源分配者和分銷渠道的角色，對子公司管理資產進行統(tǒng)籌管理使其最大化發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，同時引薦資產服務端客戶、通過全球分銷渠道提升子公司資管產品業(yè)務布局與影響力。

撬動集團資源、聚焦高凈值客戶的財富管理需求。依靠精品資管子公司的產品供給能力，財富業(yè)務為客戶提供保值、增值的多策略資產配置方案；母行則通過融資融券、貨幣借貸、個性化貸款等滿足融資端需求，并配套存托憑證、外匯匯兌、國際支付、抵押品管理等增值服務。

風險

客戶綜合服務能力不及預期。

正文

紐約梅隆銀行業(yè)務拆解

紐約梅隆銀行是一家以托管、資產管理、清算業(yè)務為主的專業(yè)性銀行，同時也是全球最大的托管銀行（2020年末托管資產規(guī)模達41.1萬億美元）、全球第9大資產管理公司（2020年末AUM共計2.2萬億美元）。同時也是最大的美國國債的清算行、券商交易第一大的清算行、全球最大的存托憑證服務提供商。

公司前身為1784年成立的紐約銀行，是歷史最悠久的美國銀行、以及第一家于紐交所上市的公司；自上世紀80年代起，公司經過多輪并購與業(yè)務拆分，逐步剝離傳統(tǒng)銀行業(yè)務。2007年，紐約銀行與梅隆金融公司合并，誕生了目前的專注于資產托管與資產管理的行業(yè)巨頭。

不同于傳統(tǒng)銀行，營業(yè)收入以手續(xù)費為主

2020年紐約梅隆銀行營業(yè)收入共計158億美元，其中手續(xù)費收入127億美元、占比達80%，不同于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，存貸業(yè)務的凈利息收入僅占19%。從業(yè)務結構來看，公司營收主要來自投資服務（Investment Services）和投資管理（Investment and Wealth Management）：投資服務包括資產托管、清算與結算、存托憑證、公司信托、國際支付、流動性管理、抵押品管理等；投資管理包括資產管理和財富管理。2020年公司手續(xù)費收入中投資服務、投資管理共計90億美元/37億美元、分別占比達71%/29%。以多元化手續(xù)費收入為主的輕資本運營模式，使公司能夠在經濟周期、利率周期波動中保持韌性較強的收益；同時以托管和資管為核心的全方位金融服務體系，為客戶提供一站式金融服務解決方案，有效的交叉銷售與業(yè)務合作有助于提升客戶綜合金融貢獻、增強用戶粘性。

圖表：紐約梅隆銀行托管-清算-資管-財富運營體系

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：手續(xù)費收入為主要的收入來源

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：手續(xù)費收入主要分為投資服務、投資管理收入

資料來源：公司公告，中金公司研究部

投資服務：圍繞資產托管的綜合金融解決方案

資產托管業(yè)務的核心內容，是保障客戶所投資產的安全與獨立，并代表委托資產執(zhí)行資金結算與證券交割等。共同基金、私募基金、銀行理財、養(yǎng)老金等資管產品在運作過程中，資金必須由獨立第三方托管人進行保管，防止資金被挪作他用、以保障所投資產的獨立性與安全性。托管業(yè)務也催生了一系列綜合金融服務，除了涉及資金交割的清算與結算外，其他衍生服務還包括投資合規(guī)監(jiān)督、估值核算、基金份額登記、經營績效評估等。

紐約梅隆銀行以托管業(yè)務為核心，為客戶推介一站式金融服務解決方案實現增值創(chuàng)收。托管行業(yè)由于同質性較強、行業(yè)整體利潤空間較低，托管費率平均在0.08%~0.15%的水平之間。但托管龍頭的地位為公司帶來廣泛的機構客戶資源：截至2020年末，紐約梅隆銀行與世界前100大資管機構中的93家建立了業(yè)務合作，資產規(guī)模前100大的銀行中有97家與公司成為了合作伙伴，同時公司還服務了72%的世界500強公司?；趦?yōu)質的客群基礎，公司從資產托管的基礎訴求進行衍生，為客戶提供了一站式金融服務解決方案。在資產托管與清算服務之外，公司提供存托憑證服務以供資管機構投資外國權益類標的、提供外匯匯兌與國際支付服務便于客戶進行海外資產投資、提供融資融券業(yè)務及抵押品管理幫助客戶解決投資過程中的流動性痛點等等。強大的綜合金融服務體系打開了傳統(tǒng)托管業(yè)務的盈利空間，同時隨著規(guī)模效應及金融科技逐漸加碼，公司逐步構建起業(yè)務護城河。

公司目前投資服務板塊共分為5大類：資產服務、清算與結算服務、發(fā)行人服務、資金服務以及清算與抵押品管理。2020年公司投資服務手續(xù)費收入共計80億美元，同比增長2%，近10年投資服務手續(xù)費收入保持穩(wěn)健增長。

? 資產服務（Asset Servicing）：業(yè)務主要包括全球資產托管、外幣匯兌、證券借貸與融資、定制結構化產品與另類投資策略等，托管手續(xù)費收入是該業(yè)務條線的主要收入來源之一。2020全年，資產服務、以及清算與抵押品管理業(yè)務收入總和占投資服務手續(xù)費收入的比重為58%。

? 清算與結算服務（Pershing）：Pershing(PSTH.US)是專注于提供清算、結算、技術支持的附屬子公司，于2003年由公司前身紐約銀行收購而得。Pershing主要為證券經紀商、資產管理人、注冊投資顧問（RIA）提供全球交易結算、資金清算服務；經過多年業(yè)務發(fā)展，Pershing助力紐約梅隆銀行成為全球最大的美國國債清算行、券商交易第一大的清算行。2020年，該業(yè)務條線收入占投資服務的比重為21%。

? 發(fā)行人服務（Issuer Services）：主要提供存托憑證與公司信托服務。借助全球化布局，公司助力客戶實現境外全品類的資產投資；截至2020年末，紐約梅隆銀行是全球最大的存托憑證服務提供商之一，存托憑證資產的托管規(guī)模共計7,380億美元；除了存托憑證的發(fā)行和保管之外，公司還提供跨境交易、清算與結算等配套增值服務。借助強大的債市發(fā)行能力，公司信托業(yè)務為客戶提供了廣泛的信托代理人、履約保證等服務。2020年，存托憑證與公司信托貢獻了14%的資產服務手續(xù)費收入。

? 資金服務（Treasury Services）：為金融機構、公司、公共組織提供國際支付、流動性管理、貿易金融服務；該服務2020年收入占投資服務的比重為7%。

? 清算與抵押品管理（Clearance and Collateral Management）：主要為權益類和固收類資產交易提供清算與結算服務，是最大的美國國債清算服務提供方。抵押品管理服務聚焦解決金融機構和機構投資者的流動性痛點，是全球領先的三方抵押品管理服務提供商。

圖表：投資服務手續(xù)費收入結構（Investment Services）

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：2020年公司手續(xù)費收入共計127億美元，同比增長2%，近十年保持穩(wěn)健增長

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：截至2020年末，紐約梅隆銀行托管資產規(guī)模共計41.1萬億美元，同比增長11%

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：2020年末，紐約梅隆銀行托管資產規(guī)模位列全球第1

資料來源：公司公告，中金公司研究部

資產管理：精品資管子公司構建全域資管能力

紐約梅隆銀行通過多次收購與業(yè)務整合，形成了8家資管子公司獨立專營的資管體系，為客戶提供全品類、全策略、全球布局的豐富資管產品。“精品店”模式使各家資管子公司專注于其專營領域、構建細分賽道的金牌資管產品，母行紐約梅隆則作為資源分配者和分銷渠道的角色，對子公司管理資產進行統(tǒng)籌管理使其最大化發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，同時引薦資產服務端客戶、通過全球分銷渠道提升子公司資管產品影響力。截至2020年末，公司管理資產規(guī)模共計2.2萬億美元，同比增長16%，位列全球第9大資管機構；2020年資管業(yè)務收入共計26億美元，占手續(xù)費收入的20%。

資管業(yè)務依靠收購擴張，子公司被收購后保持較高的獨立性與完整性。紐約梅隆在1994年至2018年間，完成了多次資管公司的收購與出售，形成了目前8家資管子公司的業(yè)務布局。被收購的資管子公司在經營管理方面有較大的獨立性，基本保留了原有的管理層，公司經營與投資理念并未受到母行過多干預。以專營現金管理業(yè)務的Dreyfus為例，1994年被梅隆銀行收購之后經營層保持穩(wěn)定，截至目前，現任首席投資官、現任首席運營官、信用研究主管均為上世紀90年代以來的老員工，在Dreyfus有超過二十年的工作經歷。我們認為，資管子公司較為獨立的運營管理模式有利于在各子公司建立合理的激勵機制、減小融合阻力、推動細分賽道的深耕與創(chuàng)新。

8家資管子公司“各顯神通”，塑造全品類、全策略、全球布局的資管能力。8家資管精品店并非全能型資管機構，而是專注于具體的產品、策略或地域構建細分賽道的核心競爭力。例如，Insight inv./ Mellon Inv. / Dreyfus分別是固定收益、指數基金、現金管理產品的資管專家；Newton聚焦高凈值客戶，定制主題性權益投資策略；ARX是位于巴西的資管子公司，幫助拓展南美區(qū)域的資管業(yè)務。完備的產品供給能力是紐約梅隆AUM持續(xù)增長的驅動力，子公司不斷擴張的AUM不僅為托管業(yè)務創(chuàng)收，同時也為財富管理客戶提供了豐富的產品品類、最大化實現客戶資產增值。

圖表：紐約梅隆銀行8家資管子公司

資料來源：公司公告，中金公司研究部

母行統(tǒng)籌管理實現AUM最優(yōu)化配置。紐約梅隆銀行根據各家資管子公司專營能力進行AUM重新分配、以充分彰顯各領域的產品特色，對于提高產品辨識度和產品競爭力具有重要意義。公司2021年2月宣布，將Mellon Inv.的2223億美元資產進行重新分配，固收領域專家Insight Inv將獲得1052億美元的固定收益資產，現金管理公司Dreyfus獲得400億美元流動性管理資產配置組合，偏股型基金管理人Newton將分得771億美元的股權資產及多資產配置組合（同時將從紐約梅隆日本分支機構獲得部分日本股票資產）；而Mellon Inv.則將更專注于運營指數型基金[1]。全球投資資源的合理專營化配置，有利于各家資管子公司建立有深度、有辨識度的拳頭產品。

客戶引流與統(tǒng)一中臺架構助力資管子公司二次騰飛。借助母行的全球化戰(zhàn)略，資管子公司可對接母行的全球分銷渠道以擴張其市場影響力、打破地域界限。同時紐約梅隆作為“中央處理器”，為資管子公司提供統(tǒng)一的科技中臺、法律合規(guī)審核流程協助等，幫助降低子公司運營成本。

圖表：截至2020年末，紐約梅隆銀行資產管理規(guī)模共計2.2萬億美元，同比增長16%

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：截至2020年末，紐約梅隆銀行資管規(guī)模位列全球第9

圖表：近十年，托管業(yè)務的高速增長提升負債驅動型投資的占比，同時公司加碼另類投資、為客戶提供更多元化的資產配置，而主動型權益類基金在市場有效性增強的背景下占比呈現下降趨勢

資料來源：公司公告，中金公司研究部

財富管理：高凈值客戶的服務價值鏈

背靠強大資管實力與全球業(yè)務布局，紐約梅隆銀行財富管理業(yè)務充分調動了全行及子公司的資源，滿足財富客戶的復雜投融資需求：精品資管子公司為客戶提供保值、增值的多策略資產配置方案，母行則通過融資融券、貨幣借貸、個性化貸款滿足融資需求，并配套存托憑證、外匯匯兌、國際支付、抵押品管理等增值服務。公司財富客群主要為高凈值個人、家族辦公室、捐贈基金等非盈利機構，主要來自投資服務經營過程中所積累的偏對公屬性的高凈值客戶。財富管理并非公司主營業(yè)務，其功能更類似承接存量客群的財富管理需求，幫助提升客戶綜合金融貢獻與用戶粘性。由于紐約銀行和梅隆金融公司分別于2001年/2006年出售了零售銀行業(yè)務，公司并不依靠零售客群的快速擴張?zhí)嵘敻粯I(yè)務營收貢獻。2020年公司財富管理業(yè)務創(chuàng)收11億美元，占手續(xù)費收入的比重為9%。

圖表：財富管理業(yè)務綜合金融服務體系

資料來源：公司公告，中金公司研究部

資負業(yè)務：低息差是托管業(yè)務順利展業(yè)的成本

作為托管銀行，信貸規(guī)模擴張所帶來的息差收入并非紐約梅隆銀行的主營業(yè)務。截至2020年末，公司資產總計4,696億美元，AUC/總資產、AUM/總資產的比例分別達到87.5倍、4.7倍，遠超傳統(tǒng)商業(yè)銀行的水平，屬輕資產運營模式。從資負結構來看，存款是負債端資金的主要來源，主要來自托管業(yè)務和資管業(yè)務經營過程中沉淀的低成本資金。而在資產端，為實現久期匹配、滿足流動性需求，公司配置了較多低風險、低收益、高流動性的同業(yè)資產和債券；而貸款占比僅12%，主要來自融資融券代理計劃、流動性支持等金融服務等，實現為客戶提供優(yōu)質的綜合金融服務。

低息差是托管業(yè)務順利展業(yè)的成本，資負業(yè)務為托管等業(yè)務提供附加收益。2020年，紐約梅隆銀行凈息差錄得0.84%，而同期美國四大行平均凈息差為2.10%；回顧以往，過去十年紐約梅隆銀行平均凈息差水平也僅為1.14%，較美國四大行2.62%的平均凈息差仍有較大差距；全球第二大的托管銀行——道富銀行，過去10年平均凈息差也僅錄得1.31%。

我們認為，托管銀行較低的凈息差水平屬于經營的必然結果，凈息差也并非展現托管銀行綜合實力的核心指標。托管人需要依據客戶指令對賬戶進行操作，為了能確保及時、準確地完成客戶的操作要求，公司的表內業(yè)務必須保持較高的風險控制水平與流動性水平，故資產端相應配置了較多存放美聯儲、國債等高流動性、低風險、低收益的資產，從而拉低了生息資產收益率，導致了凈息差顯著低于美資四大行的現象。表內生息資產較低的利息率可以視作紐約梅隆銀行為了托管業(yè)務順利展業(yè)而付出的成本，為創(chuàng)造手續(xù)費收入提供了基礎。

圖表：2020年末，公司總資產共計4,696億美元

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：相較傳統(tǒng)銀行，紐約梅隆銀行擁有輕資產屬性

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：作為托管銀行，紐約梅隆銀行和道富銀行凈息差水平遠低于美國四大行

圖表：2020年紐約梅隆銀行生息資產結構：存放美聯儲、各級政府及附屬機構占比分別達26.6%、29.4%，貸款僅占15.6%

資料來源：公司公告，中金公司研究部

負債端：托管與資管經營帶來低成本資金沉淀。紐約梅隆銀行擁有較優(yōu)的負債能力，2020年公司全年平均付息負債成本率僅0.42%，其中存款共計3,415億美元，占比達81%，是負債端資金的主要來源。

? 受托資金的賬戶留存：受托的資管產品資金在運營過程中，為公司帶來了可觀的低成本存款。例如，在投資運作的過程中，資金的部分頭寸會處于空倉狀態(tài)、以等待未來的投資機會，這些閑置資金就留存在了托管賬戶中；再如，開放式產品需要準備一定比例的流動性資金以應對潛在的投資者贖回，亦為托管賬戶帶來低成本資金沉淀。

? 資管產品運作流程的存款沉淀：在資管業(yè)務方面，留在表內的低成本存款主要體現在“募集期”、“贖回后/到期后”與“等待期”三個時間點：資管產品資金募集需要一定周期，募集到的資金會暫時以活期存款的形式留存于銀行表內；產品贖回或到期后，通常需要1-3天才能實現資金到賬，亦為銀行提供了低成本存款；而在資金到賬后，客戶會等待投資機會的到來、延遲之后的投資交易，從而拉長了低成本資金的留存時間。

資產端：為滿足流動性需求，同業(yè)資產、國債受到青睞。為滿足負債端客戶較高的流動性需求（主要為受托資產的資金運作），公司無法在資產端配置長久期、高收益的貸款，而是增加配置了流動性強、低收益的同業(yè)資產和債券。2020年末生息資產結果中，各級政府及附屬機構債券、存放美聯儲、買入返售聯邦基金、同業(yè)存放資產占比分別為29.4%、26.6%、8.7%、5.4%，累計占比達70.1%，而貸款僅占15.6%，從而拉低了生息資產收益率。2020年公司生息資產收益率僅為1.19%。

貸款主要產生于融資融券、流動性支持等金融服務。貸款服務是大托管、大資管業(yè)務中不可或缺的鏈條，公司以低成本資金滿足客戶在投資過程中的流動性需求的，協助托管業(yè)務、資管業(yè)務等順利展業(yè)。

? 托管賬戶透支貸款：基金在運作過程中會發(fā)生賬戶透支，包括證券交易、資金轉賬、外匯交易結算等環(huán)節(jié)，根據協議托管人會為基金支付預付款，從而形成貸款收入。

? 證券投資保證金貸款：以融資融券的形式為證券經紀商提供保證金貸款。截至2020年末，公司保證金貸款共計154億元，占所有貸款的比重為27%。

? 證券抵押貸款：為客戶提供最高達到70%抵押物市值的貸款，不設具體還款期限，但如果抵押物的價值下跌，投資者會被要求補繳額外證券資產作為抵押品。

? 私人銀行業(yè)務貸款：為有復雜需求的高凈值客戶提供結構性貸款、浮動或固定利率按揭貸款、單獨設計的貸款組合等等，以支持其商業(yè)地產、飛機、藝術品購置及抵押貸款、保險融資等產生的資金需求。

圖表：存款是公司資金的主要來源

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：公司生息資產收益率和付息負債成本率都處于較低水平

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：紐約梅隆銀行凈息差和短期利率相關性較高

資料來源：公司公告，萬得資訊，中金公司研究部

圖表：2006年紐約銀行剝離了傳統(tǒng)零售銀行業(yè)務，自此貸款占比逐步降低；隨著托管業(yè)務和資管業(yè)務成為營業(yè)收入的主要來源，高流動性的金融投資占據了資產的主要構成部分

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：2020年紐約梅隆銀行貸款結構

資料來源：公司公告，中金公司研究部

較強的經濟周期抵御能力，信用成本對利潤的侵蝕程度較低

紐約梅隆銀行手續(xù)費主導、輕資產的運營模式，幫助公司有效抵御經濟波動風險、利率波動風險，近5年不良率持續(xù)低于0.2%，資產質量顯著優(yōu)于同業(yè)機構，同時信用成本對于公司利潤的侵蝕程度較低，在2020年疫情影響中仍保持相對韌性的盈利表現。

截至2020年末，公司不良率錄得0.16%。由于公司貸款投放主要用于滿足機構客戶短期投融資需求，整體資產質量顯著優(yōu)于美資四大行。2010-2019年，美資四大行平均不良率為1.32%，同期紐約梅隆10年平均不良率僅0.39%。受到疫情影響，美資四大行2020年貸款不良率同比增長37bp至0.83%，而紐約梅隆不良率環(huán)比持平。

信用成本消耗較低的財務資源，凈利潤增速表現穩(wěn)定。受到疫情影響，公司2020年信用成本錄得0.60%，而富國銀行(WFC.US)、美國銀行(BAC.US)、摩根大通(JPM.US)、花旗銀行信用成本分別為1.48%、1.17%、1.74%、2.20%；紐約梅隆計提資產減值損失僅消耗了2020全年營業(yè)收入的2%，顯著低于美資四大行?？v觀近十年，公司凈利潤增速保持相對穩(wěn)定、盈收韌性較強，雖然2020年凈利潤同比下滑19%，但同期富國銀行、美國銀行、摩根大通、花旗銀行凈利潤同比降幅分別達到83%、35%、20%、43%，受疫情影響幅度低于四大行。

優(yōu)先級債券綜合信用評級位列美國銀行首位。截至2021年3月末，紐約梅隆銀行優(yōu)先級債券的穆迪、標準普爾、惠譽的信用評級分別為Aa2/AA-/AA，綜合評級位列美國銀行首位，反映出公司整體經營穩(wěn)健、風險抵御能力較強。

圖表：紐約梅隆銀行不良貸款比率維持低位

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：信用成本對利潤的損耗較低

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：紐約梅隆銀行對經濟周期波動的風險抵御能力較強，不良率表現優(yōu)于美國四大行

資料來源：公司公告，彭博資訊，中金公司研究部

圖表：在疫情的影響中，2020年紐約梅隆銀行計提資產減值準備占營業(yè)收入的比重僅2%，而美資四大行信用風險對營業(yè)收入造成了較大侵蝕

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：紐約梅隆銀行綜合信用評級位列美國商業(yè)銀行首位（優(yōu)先債券評級，截至2021年3月）

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：紐約梅隆銀行凈利潤增速相對穩(wěn)定，2020年受到疫情影響低于美資四大行

資料來源：公司公告，Capital IQ，中金公司研究部

收購轉型史：剝離傳統(tǒng)零售信貸業(yè)務、構建輕資本金融服務體系

20世紀80年代，美國傳統(tǒng)銀行業(yè)競爭日益加劇，銀行業(yè)進入壁壘降低、金融科技嶄露頭角、直接融資占比提升、資本市場開放引入國際競爭者逐漸侵蝕了以利差為主的核心競爭力，同時美國經濟的周期波動于個別行業(yè)風險暴露進一步壓降傳統(tǒng)信貸業(yè)務的利潤空間。以紐約梅隆銀行為首的部分商業(yè)銀行開始探索收購轉型之路，逐步剝離性價比降低的傳統(tǒng)銀行業(yè)務、增加輕資本、抗周期性強的金融服務占比。

? 銀行業(yè)進入壁壘降低、業(yè)務空間承壓。諸多非銀金融機構、工商企業(yè)在美國及全球介入傳統(tǒng)銀行服務領域，廣泛開展信用卡、商業(yè)票據等業(yè)務。同時，隨著美國資本市場蓬勃發(fā)展，證券化所帶來的直接融資比例提升，壓縮了銀行傳統(tǒng)的存貸業(yè)務空間；對沖基金、結構性債券基金、風投公司的不斷涌現也在逐步侵蝕傳統(tǒng)銀行的服務邊界。

? 資本市場開放、金融全球化推進使傳統(tǒng)銀行業(yè)務競爭趨于白熱化。隨著全球化進程加速，越來越多的國家逐步放松投融資限制和外匯管制，更多銀行可以跨國并購、擴大業(yè)務版圖，世界跨國銀行對國際金融市場份額的爭奪加劇。

? 傳統(tǒng)信貸業(yè)務受利經濟、利率波動影響較大。傳統(tǒng)信貸業(yè)務受宏觀經濟形式、經濟結構、利率走勢波動影響較大，信用成本侵蝕了一定程度的經營利潤。

? 信息技術等金融科技在銀行業(yè)得到廣泛普及。互聯網技術幫助信息與資金的雙向交流可以在極短時間內完成，對傳統(tǒng)商業(yè)銀行的支付和分銷模式形成了一定挑戰(zhàn)，銀行需快速布局信息傳輸、電子交易、風控等領域的金融科技實力。

從追求存貸款規(guī)模擴張的融資中介轉向輕資本運營的金融服務中介。面對上述諸多挑戰(zhàn)，紐約銀行和梅隆金融公司從80年代末期逐步出售脫離傳統(tǒng)信貸業(yè)務，轉型收購資產托管、資產管理、證券服務、清算服務等輕資本、抗周期性強的金融服務領域。

? 紐約銀行：1988年公司收購Irving Trust，提升證券服務與信托的市場份額；1995年、1999年公司分別收購摩根大通全球托管業(yè)務和蘇格蘭皇家信托銀行，使其一躍成為全球最大的托管銀行、市場率高達13%，奠定了托管行業(yè)龍頭的基礎；2000年公司收購常春藤資產管理，補強投資管理的投研與分銷能力；2003年，公司布局清算業(yè)務，收購細分行業(yè)巨頭Pershing LLC（目前演變?yōu)榧~約梅隆銀行的Pershing業(yè)務條線）， 形成業(yè)務閉環(huán)，為客戶提供全流程金融交易解決方案；2006年與摩根大通信托業(yè)務進行置換，標志著紐約銀行徹底剝離傳統(tǒng)零售銀行業(yè)務。

? 梅隆金融公司：1992年美聯儲批準允許商業(yè)銀行進行基金做市交易，公司迅速反應，分別在之后兩年內收購波士頓資管、德雷福斯公司兩家資管巨頭，使其在共同基金、私行財富領域快速擴張，成為當時最大的共同基金銀行管理機構，奠定了梅隆在全球資產管理的領導地位。公司在1999年摒棄梅隆銀行的公司名稱，正式更名為梅隆金融公司，戰(zhàn)略目標徹底定位專注高增長、高收益的投資服務等板塊；2001年公司將旗下零售銀行業(yè)務出售給國民金融集團，徹底退出傳統(tǒng)銀行零售業(yè)務。在1994年之后的12年內公司陸續(xù)收購多家財富管理、資產管理、對沖基金、私人財富管理、托管服務公司，繼續(xù)擴張金融服務版圖。

圖表：紐約梅隆銀行收購轉型核心事件

資料來源：公司公告，中金公司研究部

合并之后，紐約梅隆銀行聚焦全球化戰(zhàn)略，持續(xù)資產托管、資產管理、信托、電子交易等領域頭部公司的收購，提升全球金融服務、資產配置、與客戶攬儲能力。

? 業(yè)務能力全面的頂尖資產服務提供商。在全球化戰(zhàn)略下，公司收購了海內外多家資產服務相關的頭部公司，領域包括資產托管、信托、資產證券化、電子交易、技術服務等。圍繞資產托管的全業(yè)務配置，進一步鞏固了客戶綜合金融服務能力，為跨領域、跨地域輸出更多的金融服務提供了更多契機。

? 跨區(qū)域、全種類資產的投研與資產配置能力。全球化擴張幫助紐約梅隆進一步夯實基礎投資能力，同時補齊其他資產品種的資產配置與投研，實現全球、全資產種類的投資管理覆蓋。目前紐約梅隆銀行共有8家核心專營資管子公司，專營領域包括全球基金、另類投資、全球次級債券、貨幣基金及短期策略、固定收益、房地產投資基金、PE、直投等；其中ARX和Insight Investment分別是總部位于巴西和英國的資管機構，幫助公司拓展異地市場布局。

? 尖端電子交易系統(tǒng)是全球化戰(zhàn)略的核心技術保障。全球化戰(zhàn)略下AUC、AUM的持續(xù)擴張對金融科技實體提出了挑戰(zhàn)。為了確保實時高效的交易與全球業(yè)務數據安全共享，公司于2010年收購了PNC金融服務集團旗下的全球投資服務業(yè)務（global investment servicing business），擴大資管規(guī)模的同時，也引入了先進的跨國交易處理技術，提升公司向基金經理和財務顧問提供全球跨業(yè)務領域服務的實力。2013年，公司收購了專注于外匯交易電子通訊網絡的FastMatch公司，拓展電子交易網絡的高新科技與軟硬件布局，為客戶提供更極速、安全的交易體驗。

全球分銷渠道以及業(yè)務的協同效應，是收購資管公司的核心競爭力。我們認為，紐約梅隆銀行之所以能推進全球資管機構的成功收購，核心競爭力在于資管子公司的并入可顯著增強公司內部的協同效應、從而提升公司收購出價的空間，同時被收購資管公司可利用紐約梅隆銀行遍布全球分銷渠道擴張市場份額與全球影響力。

對于紐約梅隆銀行而言，在全球布局收購資管子公司，有助于提升全球資產配置能力、補齊各類資產的投資管理實力，為資管客戶提供更為豐富與分散化的資產配置選擇。資管能力的提升，亦能促進部門協同與交叉銷售，例如公司可為跨國清算、存托憑證客戶提供相較競爭對手更完備的全球資產配置，提升客戶綜合金融貢獻。

對于被收購的資管子公司而言，借助紐約梅隆銀行的全球業(yè)務布局和分銷渠道，可以快速實現業(yè)務銷售的地域突破、擴張市場份額；同時資管子公司可在自身主營專長的投資領域擁有相對獨立的運行決策機制、以更市場化的模式為母行創(chuàng)造業(yè)務貢獻。

以Insight Investment資管公司為例，紐約梅隆銀行于2009年收購勞埃德銀行集團旗下的Insight Investment英國主動管理資產公司：

? 擴大資產管理規(guī)模，顯著提升在英國資管市場份額及英國市場的資產的配置能力；

? 母行借助子公司投研團隊，補強在固定收益、衍生品端的投資實力；

? 進一步打通英國市場，在當地輸出清算等資產服務業(yè)務；

? Insight Investment借助紐約梅隆在美國的業(yè)務布局，開啟擴展美國市場。

借鑒意義

隨著中國經濟轉型升級和金融供給側改革，傳統(tǒng)息差業(yè)務發(fā)展動力不足，以資管、財富為代表的新機遇業(yè)務時代已經到來。紐約梅隆銀行發(fā)展史記錄了一家傳統(tǒng)機構的差異化轉型歷程，主要啟示在于：1）公司戰(zhàn)略需順勢而為，契合產業(yè)發(fā)展、客戶變遷的大背景；2）資管、財富、托管業(yè)務分別對應產品創(chuàng)設、客戶對接和財富資管服務，有相當的協同效應和規(guī)模效應；3）把握資管業(yè)務機遇并非一定內部生長，金融機構可考慮通過收購實現，公司治理應確保對于智力資本的尊重。

本文編選自微信公眾號“中金點晴”，作者：王子瑜、張帥帥等；智通財經編輯：楚蕓瑋。