強非農(nóng)之下，市場為何交易聯(lián)儲“難緊”？
投資要點
事件：美國2021年6月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加85萬人，好于預期的增加72萬人；失業(yè)率為5.9%，遜于預期的5.6%。我們對此看法如下：
服務業(yè)支撐非農(nóng)超預期，失業(yè)率表現(xiàn)偏弱但結(jié)構(gòu)相對健康。6月非農(nóng)略超預期，服務業(yè)的恢復是主要支撐，休閑及酒店行業(yè)就業(yè)增加34.3萬人，已連續(xù)5個月維持20萬人以上的增長，恢復斜率尚未放緩。此外，失業(yè)率與勞動參與率基本與前期持平，雖然相對預期偏弱，但從結(jié)構(gòu)上來看，低學歷人群勞動參與率提高1.3個百分點，對應其失業(yè)率提高1.1個百分點，從而拖累整體失業(yè)率數(shù)據(jù)，隨著部分州停發(fā)聯(lián)邦失業(yè)救濟，低學歷人群開始加速流入勞動力市場，這部分勞動力有待被逐漸消化。
6月非農(nóng)給出的兩點信號：通脹預期邊際減弱+就業(yè)恢復缺口仍然較大。
通脹：勞動力回歸的情況如果延續(xù)，服務業(yè)供需錯配或有所緩解。我們在此前的點評報告中提示，隨著美國經(jīng)濟恢復逐漸由商品消費轉(zhuǎn)向服務消費，服務漲價壓力較大。當前來看，一方面，隨著低學歷人群逐步回歸勞動力市場，美國服務業(yè)就業(yè)供給有望增強；另一方面，美國6月服務業(yè)PMI見頂回落，我們追蹤的高頻指標也已有恢復見頂?shù)内厔荩?美國服務業(yè)需求的恢復斜率或?qū)⒎啪??？傮w來看，如果上述情況持續(xù)，服務業(yè)供需錯配的情況或有所緩解。
就業(yè)：缺口仍然較大，新增勞動力有待逐步消化。從勞動力市場整體恢復缺口來看，相比2020年2月的就業(yè)高點，當前美國非農(nóng)就業(yè)仍落后4.4%，對應676萬人，缺口仍然不小。如按每月恢復80萬人估算，就業(yè)缺口收斂至3%以下仍需至少一個季度。
強非農(nóng)后，市場反而交易聯(lián)儲“難緊”，或正是因為通脹預期有所回落。從市場反應來看，強非農(nóng)之后，美元跌、黃金漲，短端美債利率明顯回落，市場似乎是在向聯(lián)儲“難緊”的方向交易，同時對聯(lián)儲加息的預期也有所回落。而這背后的原因，或正是上述提到的通脹壓力邊際下降疊加就業(yè)市場恢復缺口仍然較大。
短期市場對聯(lián)儲信號仍較敏感，但聯(lián)儲長期“易松難緊”的格局并未改變。往后看，通脹壓力邊際回落或?qū)p弱聯(lián)儲收緊的壓力，而隨著就業(yè)后續(xù)的逐漸恢復，市場仍處在對聯(lián)儲taper信號的高敏感時期。但長期來看，在高額政府債務的壓力下，聯(lián)儲長期“易松難緊”的格局并未改變。（詳見《覆水難收——2021年宏觀中期策略》）
風險提示：海外金融市場波動超預期；疫情惡化超預期。
風險提示：海外金融市場波動超預期；疫情惡化超預期。
本文來源于“王涵論宏觀”微信公眾號，作者為王涵等；智通財經(jīng)編輯：文文。
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