非農(nóng)向好，油價(jià)飆升，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提前收緊嗎？

核心觀點(diǎn)

6月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口增加85萬人，高于預(yù)期的72萬人。失業(yè)救濟(jì)金停發(fā)、疫苗接種率不斷增加、企業(yè)增加工資吸引勞動(dòng)力導(dǎo)致居民求職意愿回升是非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)高于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。近期，原油價(jià)格站上75美元/桶，油價(jià)短期內(nèi)易上難下，美國(guó)通脹或階段性維持高位。在美聯(lián)儲(chǔ)收緊的節(jié)奏上，預(yù)計(jì)Taper進(jìn)程或不會(huì)提前，正式開始討論Taper的時(shí)點(diǎn)或在8月的杰克遜霍爾全球央行會(huì)議上，而宣布Taper和正式開始實(shí)施Taper的時(shí)點(diǎn)或?qū)l(fā)生在今年年底和明年年初，加息進(jìn)程或?qū)⑻崆爸?022年底。美債利率年內(nèi)走勢(shì)上，Taper正式討論前，或?qū)⒃?.4%-1.6%震蕩，Taper正式討論到實(shí)施前，或?qū)⑿》闲兄?.8%-2.0%。

居民求職意愿回升，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)高于市場(chǎng)預(yù)期。從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化來看，美國(guó)6月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加85萬人，預(yù)期增加72萬人，前值由增55.9萬人上修為增58.3萬人，非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)創(chuàng)2020年8月以來新高，但失業(yè)率升至5.9%。我們認(rèn)為失業(yè)救濟(jì)金停發(fā)、疫苗接種率不斷增加、企業(yè)增加工資吸引勞動(dòng)力導(dǎo)致居民求職意愿回升是非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)高于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。盡管6月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但由于失業(yè)人數(shù)仍然較多、失業(yè)率上升以及勞動(dòng)參與率處于低位，就業(yè)市場(chǎng)距離恢復(fù)到正常還有較遠(yuǎn)距離。

休閑酒店業(yè)延續(xù)回暖，建筑業(yè)延續(xù)拖累就業(yè)增長(zhǎng)。分行業(yè)來看，6月對(duì)美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)貢獻(xiàn)較高的行業(yè)來自于休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)、政府部門以及專業(yè)和商業(yè)服務(wù)，就業(yè)人數(shù)減少較多的行業(yè)為建筑業(yè)和金融活動(dòng)。中期來看休閑和酒店業(yè)等服務(wù)業(yè)預(yù)計(jì)將持續(xù)提振就業(yè)，同時(shí)教育部門就業(yè)新增潛力，以及學(xué)校復(fù)課后，女性勞動(dòng)力增加對(duì)勞動(dòng)力供應(yīng)問題的緩解值得期待，這一觀點(diǎn)也是多位美聯(lián)儲(chǔ)官員如Kashkari, Mester看好未來就業(yè)的原因之一。

油價(jià)短期內(nèi)易上難下，美國(guó)通脹或階段性維持高位。今年3月以來，在旺盛的需求以及需求將繼續(xù)旺盛的市場(chǎng)預(yù)期下，油價(jià)開始上行，周四OPEC+未能就增產(chǎn)問題達(dá)成一致，WTI原油價(jià)格自2018年以來首次站上75美元/桶。今年以來，美國(guó)EIA原油庫存整體處于下行趨勢(shì)，體現(xiàn)原油需求旺盛，5月起原油庫存連續(xù)6周下降，反映當(dāng)前供需缺口較大，油價(jià)或易上難下。美國(guó)當(dāng)前通脹持續(xù)處于高位，主要來自能源和交通運(yùn)輸項(xiàng)拉動(dòng)。在油價(jià)易上難下的情況下，通脹預(yù)期再次上行，通脹或階段性維持高位。

美聯(lián)儲(chǔ)收緊節(jié)奏：預(yù)計(jì)Taper進(jìn)程或不會(huì)提前，加息進(jìn)程或?qū)⑻崆啊?/strong>就年內(nèi)的Taper而言，就業(yè)市場(chǎng)仍是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)，在就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇但遠(yuǎn)未恢復(fù)到正常時(shí)期水平的情況下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程不會(huì)提前，正式開始討論Taper的時(shí)點(diǎn)或在8月的杰克遜霍爾全球央行會(huì)議上，而宣布Taper和正式開始實(shí)施Taper的時(shí)點(diǎn)或?qū)l(fā)生在今年年底和明年年初。就此后的加息而言，通脹將成為美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)，在6月議息會(huì)議之后，美聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派聲音也明顯增加，市場(chǎng)對(duì)于提前加息的預(yù)期也有所增加，如果通脹較長(zhǎng)時(shí)間維持高位，那么不排除美聯(lián)儲(chǔ)在2022年底前提前加息的可能。

美債利率年內(nèi)走勢(shì)：Taper正式討論前，或?qū)⒃?.4%-1.6%震蕩，Taper正式討論到實(shí)施前，或?qū)⑿》闲兄?.8%-2.0%。隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，我們預(yù)計(jì)美債將在Taper討論正式開始之前維持在1.4%-1.6%之間震蕩。就本輪Taper而言，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)吸取上一輪出現(xiàn)“縮減恐慌”的教訓(xùn)，提前與市場(chǎng)進(jìn)行溝通，同時(shí)市場(chǎng)也對(duì)Taper有充分預(yù)期，因此美債利率大概率不會(huì)出現(xiàn)斜率很大的上行。預(yù)計(jì)在Taper討論開始后到正式實(shí)施Taper前，美債利率將小幅上行，或?qū)⒌竭_(dá)1.8%-2.0%的水平。

正文

美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增85萬人，預(yù)期增72萬人，前值由增55.9萬人上修為增58.3萬人;6月失業(yè)率為5.9%，預(yù)期為5.7%，前值為5.8%;6月平均時(shí)薪年率增3.6%，預(yù)期增3.6%，前值增2%;6月勞動(dòng)參與率為61.6%，前值為61.6%。

居民求職意愿回升，非農(nóng)高于市場(chǎng)預(yù)期

從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化來看，美國(guó)6月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加85萬人，預(yù)期增加72萬人，前值由增55.9萬人上修為增58.3萬人，非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)創(chuàng)2020年8月以來新高，但失業(yè)率升至5.9%。6月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)高于前值，同時(shí)今年4月和5月的非農(nóng)數(shù)據(jù)分別經(jīng)歷了下修和上修，4月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從27.8萬人下修至26.9萬人，5月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從55.9萬人上修至58.3萬人。從非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)走勢(shì)來看，隨著美國(guó)疫苗接種速度的加快，今年1月-3月，非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)逐月增加，但是4月和5月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)受到失業(yè)救濟(jì)金發(fā)放等影響，均低于市場(chǎng)預(yù)期，6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，高于市場(chǎng)預(yù)期。

我們認(rèn)為失業(yè)救濟(jì)金停發(fā)、疫苗接種率不斷增加、企業(yè)增加工資吸引勞動(dòng)力導(dǎo)致居民求職意愿回升是非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)高于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。首先，由于此前失業(yè)救濟(jì)金的發(fā)放導(dǎo)致勞動(dòng)力供給不足，就業(yè)市場(chǎng)供不應(yīng)求，職位空缺數(shù)較多。6月以來，美國(guó)大部分州宣布停止失業(yè)救濟(jì)金的發(fā)放，導(dǎo)致因領(lǐng)取失業(yè)救濟(jì)金而不工作的民眾需要重新找到工作。其次，疫苗接種率不斷增加使得因疫情造成的開工和社交限制逐漸被解除，增加民眾開始工作的意愿。再次，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應(yīng)求，企業(yè)普遍提升工資水平，6月平均時(shí)薪年率增3.6%，前值增2%，這也進(jìn)一步吸引人們重回勞動(dòng)力市場(chǎng)。

盡管6月非農(nóng)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但就業(yè)市場(chǎng)距離恢復(fù)正常還有較遠(yuǎn)距離。首先，從就業(yè)人數(shù)上看，當(dāng)前較2020年2月疫情以前的就業(yè)人數(shù)水平仍少近680萬人。其次，6月失業(yè)率較此前有所上升，從5.6%上升至5.9%，我們認(rèn)為這可能是暫時(shí)的摩擦性失業(yè)，民眾求職意愿提升，尋找工作的人開始增加，但是找到自己滿意同時(shí)技能匹配的工作仍需一段時(shí)間，因此失業(yè)率在6月有所上升。再次，6月的勞動(dòng)參與率與5月相等僅為61.6%，仍然處于歷史低位，就業(yè)市場(chǎng)供不應(yīng)求的狀況短期仍然存在。因此，當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)還遠(yuǎn)未復(fù)蘇到正常水平，對(duì)于感染病毒的擔(dān)憂、照顧子女和老人的需求仍然制約著勞動(dòng)力供給。不過，隨著時(shí)間推移，疫苗接種率繼續(xù)提升、學(xué)校開學(xué)、越來越多的州停發(fā)失業(yè)救濟(jì)金，勞動(dòng)力市場(chǎng)或?qū)?huì)得到進(jìn)一步修復(fù)。

休閑酒店業(yè)延續(xù)回暖，建筑業(yè)延續(xù)拖累增長(zhǎng)

分行業(yè)來看，6月對(duì)美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)貢獻(xiàn)較高的行業(yè)來自于休閑和酒店業(yè)、教育和保健服務(wù)、政府部門以及專業(yè)和商業(yè)服務(wù)，就業(yè)人數(shù)減少較多的行業(yè)為建筑業(yè)和金融活動(dòng)。具體來看，6月休閑和酒店業(yè)就業(yè)人數(shù)為34.3萬人，相較5月環(huán)比增加3.7萬人，仍然為6月非農(nóng)新增人數(shù)第一的行業(yè)。6月政府部門新增就業(yè)人數(shù)為18.8萬人，環(huán)比增加約12.1萬人;教育和保健服務(wù)就業(yè)人數(shù)環(huán)比不變，保持為5.9萬人;專業(yè)和商業(yè)服務(wù)新增就業(yè)人數(shù)環(huán)比增加約3.6萬人。6月建筑業(yè)就業(yè)人數(shù)減少約0.7萬人，為6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少最多的行業(yè);6月金融服務(wù)就業(yè)人數(shù)減少約0.1萬人，為6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少第二多的行業(yè)。

中期來看休閑和酒店業(yè)等服務(wù)業(yè)預(yù)計(jì)將持續(xù)提振就業(yè)，同時(shí)教育部門就業(yè)新增潛力，以及學(xué)校復(fù)課后，女性勞動(dòng)力增加對(duì)勞動(dòng)力供應(yīng)問題的緩解值得期待。從行業(yè)數(shù)據(jù)上來看，隨著更多人完成疫苗接種，部分地區(qū)繼續(xù)放寬出行限制，更多人恢復(fù)旅游和外出就餐活動(dòng)，對(duì)休閑和酒店業(yè)的就業(yè)產(chǎn)生持續(xù)的提振。此外，一些地區(qū)繼續(xù)恢復(fù)線下教學(xué)，疊加門診與保健服務(wù)的增加，導(dǎo)致教育和保健服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)均有所恢復(fù)。盡管如此，教育就業(yè)仍然處于低位，自2020年2月以來，地方政府教育部門的就業(yè)人數(shù)減少了41.4萬人，州政府教育部門的就業(yè)人數(shù)減少了16.8萬人，私立教育部門的就業(yè)人數(shù)減少了25.5萬人，顯示教育部門就業(yè)在接下來經(jīng)濟(jì)生活正?；械母蠡謴?fù)空間。不僅如此，隨著教育部門就業(yè)和線下課程的恢復(fù)，大量居家看護(hù)兒童的以女性為主的勞動(dòng)力將會(huì)增加，成為中期非農(nóng)就業(yè)新增的一大重要潛力，這一觀點(diǎn)也是多位美聯(lián)儲(chǔ)官員如Kashkari, Mester看好未來就業(yè)的原因之一。

油價(jià)飆升，通脹預(yù)期再起

今年3月以來，在旺盛的需求以及需求將繼續(xù)旺盛的市場(chǎng)預(yù)期下，油價(jià)開始上行，周四OPEC+未能就增產(chǎn)問題達(dá)成一致，WTI原油價(jià)格自2018年以來首次站上75美元/桶。3月開始，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，原油需求強(qiáng)勁，盡管OPEC+不斷增產(chǎn)，但是原油供需缺口仍存，原油價(jià)格一路飆升，WTI原油和布油價(jià)格均從3月下旬的60美元/桶附近一路走上70美元/桶以上。本周四，OPEC+早先初步達(dá)成協(xié)議，2021年12月前平均每月增產(chǎn)40萬桶/日。低于市場(chǎng)預(yù)期，后又因阿聯(lián)酋反對(duì)而擱置，WTI和布油價(jià)格雙雙站上75美元/桶，其中WTI油價(jià)為2018年10月以來的新高。

今年以來，美國(guó)EIA原油庫存整體處于下行趨勢(shì)，體現(xiàn)原油需求旺盛，5月起原油庫存連續(xù)6周下降，反映當(dāng)前供需缺口較大，油價(jià)或易上難下。6月30日，EIA最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，當(dāng)周原油庫存減少671.8萬桶，降幅高于預(yù)期的385萬桶，為連續(xù)6周下降，連續(xù)下降的原油庫存反映當(dāng)前原油供需缺口較大。從本周OPEC+會(huì)議情況來看，OPEC+內(nèi)部對(duì)于是否增產(chǎn)仍然存在一定分歧，同時(shí)，即便OPEC+對(duì)于增產(chǎn)達(dá)成協(xié)議，每月增加的原油產(chǎn)量也未必能夠填補(bǔ)當(dāng)前較大的供需缺口，因此短期來看，原油價(jià)格或?qū)⒕S持高位。目前最大變量或在伊核談判，若短期內(nèi)伊核談判順利，伊朗恢復(fù)原油供給和出口，將有助于緩解油價(jià)上行趨勢(shì);若短期內(nèi)談判不順利，那么在新任強(qiáng)硬派總統(tǒng)易卜拉欣·萊希領(lǐng)導(dǎo)下，未來伊核談判將有較大變數(shù)。

美國(guó)通脹持續(xù)處于高位，主要來自能源和交通運(yùn)輸項(xiàng)拉動(dòng)。在4月通脹數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期后，美國(guó)5月通脹數(shù)據(jù)再次超市場(chǎng)預(yù)期，其主要拉動(dòng)來自于交通運(yùn)輸和能源分項(xiàng)。5月美國(guó)未季調(diào)CPI同比錄得5%，較前值4.2%上漲0.8pct，未季調(diào)核心CPI同比錄得3.8%，較前值3%上漲0.8pct。一方面，去年受疫情影響導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)是5月通脹同比讀數(shù)大幅上漲的一項(xiàng)重要原因。另一方面，從CPI分項(xiàng)上來看，給5月份CPI同比帶來拉動(dòng)效應(yīng)最強(qiáng)的分項(xiàng)是交通運(yùn)輸和能源項(xiàng)，5月美國(guó)CPI交通運(yùn)輸分項(xiàng)同比增速達(dá)20%，能源分項(xiàng)同比增速高達(dá)28.5%，主要反映了疫情修復(fù)下人們出行需求的增加。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)更加關(guān)心的PCE指標(biāo)也創(chuàng)歷史新高，5月PCE同比增3.9%，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)，核心PCE同比增3.4%，為1992年以來的新高。

在油價(jià)易上難下的情況下，通脹預(yù)期再次上行，通脹或階段性維持高位。在6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議偏鷹派態(tài)度下，市場(chǎng)通脹預(yù)期下行帶動(dòng)美債利率不升反降，在6月18日和21日到達(dá)階段性低點(diǎn)后，近期隨著油價(jià)連續(xù)上行，通脹預(yù)期再次抬頭。從油價(jià)和通脹的關(guān)系來看，首先，油價(jià)與美國(guó)CPI細(xì)項(xiàng)中能源類商品的走勢(shì)基本正相關(guān);其次，CPI分項(xiàng)中能源項(xiàng)同比與CPI總體同比走勢(shì)高度吻合。因此，在通脹預(yù)期上行和油價(jià)帶動(dòng)通脹的共同作用下，美國(guó)通脹或階段性維持高位。同時(shí)，交通運(yùn)輸項(xiàng)、住房項(xiàng)維持高位，二手車價(jià)格短期內(nèi)居高不下，同樣會(huì)對(duì)通脹水平有所支撐。

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提前收緊嗎?

就年內(nèi)的Taper而言，就業(yè)市場(chǎng)仍是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)，在就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇但遠(yuǎn)未恢復(fù)到正常時(shí)期水平的情況下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程不會(huì)提前。雖然當(dāng)前通脹位于高位，并將在未來一定時(shí)間內(nèi)維持高位，但是對(duì)于年內(nèi)的Taper而言，通脹并不是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前關(guān)注的重點(diǎn)仍是就業(yè)市場(chǎng)，當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)程較為穩(wěn)定，但遠(yuǎn)未恢復(fù)到正常時(shí)期水平。在6月大部分州停發(fā)失業(yè)救濟(jì)金后，居民就業(yè)意愿逐漸提升，同時(shí)疊加9月學(xué)校復(fù)學(xué)，看護(hù)小孩需求降低，預(yù)計(jì)就業(yè)市場(chǎng)或?qū)⒃?、8月加速修復(fù)，屆時(shí)或?qū)⒂|發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于Taper的討論。因此，6月的非農(nóng)報(bào)告讓我們保持此前的判斷，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)Taper進(jìn)程不會(huì)提前，正式開始討論Taper的時(shí)點(diǎn)或在8月的杰克遜霍爾全球央行會(huì)議上，而宣布Taper和正式開始實(shí)施Taper的時(shí)點(diǎn)或?qū)l(fā)生在今年年底和明年年初。

就此后的加息而言，通脹將成為美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的重點(diǎn)，如果通脹較長(zhǎng)時(shí)間維持高位，那么不排除美聯(lián)儲(chǔ)在2022年底前提前加息。一方面，6月美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖顯示所有決策者都預(yù)計(jì)到2021年底聯(lián)邦基金利率將維持在接近零的水平，有7位官員預(yù)計(jì)將在2022年加息，13位委員預(yù)計(jì)將在2023年加息，相比3月點(diǎn)陣圖，預(yù)計(jì)2022年加息的官員增加3人，預(yù)計(jì)2023年加息的官員增加6人。盡管點(diǎn)陣圖和是否加息并無直接聯(lián)系，但是依然反映出美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于加息態(tài)度的變化。另一方面，在議息會(huì)議之后，美聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派聲音也明顯增加，最具代表性的是以鴿派著稱的圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德突然轉(zhuǎn)鷹，他表示，連他本人在內(nèi)的7位政策制定者均預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將采取激進(jìn)的措施來遏制通脹，這是對(duì)通脹上升快于預(yù)期的自然反應(yīng)。此外，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭、美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒、里士滿聯(lián)儲(chǔ)主席巴爾金近期均發(fā)表鷹派言論。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹的最新預(yù)測(cè)以及鮑威爾對(duì)于通脹表述的邊際變化，如果通脹以及通脹預(yù)期持續(xù)走高，那么不排除美聯(lián)儲(chǔ)將提前采取行動(dòng)遏制通脹(即在2022年底前加息)的可能。

年內(nèi)美債走勢(shì)如何?

隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，我們預(yù)計(jì)美債將在Taper討論正式開始之前維持在1.4%-1.6%之間震蕩。根據(jù)我們此前的報(bào)告《債市啟明系列20210622—美債利率為何跳水?》(2021-06-22)，近期美債利率的下行分為兩個(gè)階段，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議之前是流動(dòng)性過剩和拜登基建計(jì)劃受阻推動(dòng)的下行，議息會(huì)議之后是流動(dòng)性過剩下通脹預(yù)期下行引發(fā)的利率下行。短期而言，預(yù)計(jì)美債利率將在1.4%-1.6%之間震蕩。

而根據(jù)上一輪Taper經(jīng)驗(yàn)，在本輪Taper討論開始后到正式實(shí)施Taper前，預(yù)計(jì)美債利率將小幅上行，或?qū)⒌竭_(dá)1.8%-2.0%的水平。2013年5月22日，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在國(guó)會(huì)發(fā)表證詞，在提問環(huán)節(jié)，伯南克表示，如果就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善，并且我們對(duì)改善勢(shì)頭的持續(xù)有信心，那么將在未來幾次會(huì)議上減少購買規(guī)模。在伯南克的講話和議息會(huì)議紀(jì)要共同沖擊下，市場(chǎng)反應(yīng)劇烈，出現(xiàn)了所謂的“縮減恐慌(taper tantrum)”。在突如其來的Taper信號(hào)出現(xiàn)后，美債收益率快速大幅飆升，從2013年5月1日起，10年期美債收益率開始迅速飆升，到9月議息會(huì)議前夕已由月初的1.66%升至高點(diǎn)2.98%，上行超130bps。

就本輪Taper而言，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)吸取上一輪出現(xiàn)“縮減恐慌”的教訓(xùn)，提前與市場(chǎng)進(jìn)行溝通，同時(shí)市場(chǎng)也對(duì)Taper有充分預(yù)期，因此美債利率大概率不會(huì)出現(xiàn)斜率很大的上行。鮑威爾在6月議息會(huì)議后的發(fā)布會(huì)上表示，會(huì)盡所能避免市場(chǎng)出現(xiàn)過度反應(yīng)，在做出任何決定之前會(huì)提前告知市場(chǎng)。同時(shí)，拉達(dá)斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭也在近日表示，美聯(lián)儲(chǔ)將逐步減少資產(chǎn)購買，但這次將更加順利，因?yàn)橥顿Y者已經(jīng)知道該措施正被商議中，美聯(lián)儲(chǔ)這次將避免制造2013年的“縮減恐慌”。因此，我們認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)正式釋放Taper討論信號(hào)后，美債利率將會(huì)有所上行，但是不會(huì)出現(xiàn)2013年高達(dá)130bps的幅度，或?qū)⑦_(dá)到1.8%-2.0%的水平。

本文選編自“明晰FICC研究”，作者：明明債券研究團(tuán)隊(duì)；智通財(cái)經(jīng)編輯：魏昊銘。