浙商證券：恒立液壓（601100.SH）品類拓展、進(jìn)口替代驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)，給予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，恒立液壓（601100.SH）品類拓展、進(jìn)口替代驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I收為100/119/138億元，同比增長(zhǎng)27%/20%/15%，歸母凈利潤(rùn)為29/35/41億元，同比增長(zhǎng)28%/22%/18%，對(duì)應(yīng)PE40/33/28倍。給予“買入”評(píng)級(jí)。

浙商證券指出，公司是工程機(jī)械液壓件龍頭，挖機(jī)油缸市占率第一，泵閥馬達(dá)等液壓件有望復(fù)制油缸成長(zhǎng)路徑。2011~2019年公司收入與凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速分別為24%。自2016年行業(yè)回暖以來(lái)，公司收入與歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速為58%、164%。近幾年毛利率、凈利率、ROE指標(biāo)不斷提升，2020年毛利率、凈利率達(dá)44%和29%，ROE達(dá)35%。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

2011-2020年公司收入、歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速分別為24%

2011~2019年公司收入與凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速分別為24%。自2016年行業(yè)回暖以來(lái)，公司收入與歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速為58%、164%。近幾年毛利率、凈利率、ROE指標(biāo)不斷提升，2020年毛利率、凈利率達(dá)44%和29%，ROE達(dá)35%。

下游工程機(jī)械繼續(xù)高景氣，液壓件市場(chǎng)規(guī)模超700億元

1)受益于地產(chǎn)、基建投資回暖及存量設(shè)備更新，挖機(jī)需求大幅增長(zhǎng)。2020年挖掘機(jī)銷量32.76萬(wàn)臺(tái)，創(chuàng)歷史新高;預(yù)計(jì)2021年同比增長(zhǎng)15%。

2)中國(guó)液壓件市場(chǎng)空間約736億元，份額約占全球的30%。恒立液壓基本實(shí)現(xiàn)挖機(jī)油缸的國(guó)產(chǎn)替代。國(guó)內(nèi)液壓行業(yè)進(jìn)口額超100億元，進(jìn)口替代空間大。

3)短期海外疫情嚴(yán)重，外資企業(yè)國(guó)內(nèi)供給受影響，主機(jī)廠積極尋找國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行配套，進(jìn)一步加速高端液壓件國(guó)產(chǎn)替代節(jié)奏。

掌握核心液壓技術(shù)，競(jìng)爭(zhēng)壁壘高;向非挖機(jī)工程機(jī)械、通用工業(yè)領(lǐng)域拓展

公司研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)多年高于4%，2020年研發(fā)投入達(dá)3.1億元，同比增長(zhǎng)28%。公司布局液壓電控領(lǐng)域;挖掘機(jī)領(lǐng)域中大挖泵閥市占率提升，非挖掘機(jī)工程機(jī)械液壓零配件市占率提升;通用領(lǐng)域持續(xù)拓展，工業(yè)領(lǐng)域泵閥繼續(xù)滲透。

成長(zhǎng)路徑明晰：(1)國(guó)產(chǎn)替代，存量產(chǎn)品市占率提升;(2)從挖掘機(jī)行業(yè)向非挖掘機(jī)工程機(jī)械行業(yè)滲透;(3)從工程機(jī)械行業(yè)向通用領(lǐng)域拓展;(4)產(chǎn)品品類拓展，泵閥馬達(dá)復(fù)制油缸成長(zhǎng)路徑。

挖機(jī)油缸市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)確立，泵閥產(chǎn)品有望復(fù)制油缸產(chǎn)品成長(zhǎng)路徑

公司挖機(jī)油缸市占率國(guó)內(nèi)第一，約55%;其中2020年小挖油缸市占率超60%。2020年公司液壓泵閥收入為22.4億元，7年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)150%。泵閥產(chǎn)品有望繼續(xù)放量且市占率穩(wěn)步提升、復(fù)制油缸產(chǎn)品成長(zhǎng)路徑。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)基建投資下滑;原材料價(jià)格超預(yù)期上漲。