達(dá)里奧最新演講全文：股市眼下并不一定處于泡沫中

全球最大對(duì)沖基金橋水創(chuàng)始人達(dá)里奧6月24日連發(fā)兩篇推文，介紹自己衡量泡沫的六項(xiàng)指標(biāo)，并發(fā)布了一個(gè)10分鐘的視頻闡述自己對(duì)當(dāng)下股市泡沫的看法。

在這個(gè)應(yīng)羅賓漢基金會(huì)要求解釋股票泡沫的視頻中，達(dá)里奧表示，雖然指標(biāo)顯示一些股票目前“存在泡沫”，但股市眼下不一定處于泡沫中。

達(dá)里奧在推文中寫道，“我所說的泡沫是指不可持續(xù)的高價(jià)，我用六項(xiàng)指標(biāo)來衡量它”，并指出投資者需關(guān)注買家杠桿水平和新買家數(shù)量等跡象。

事實(shí)上，早在5月中旬時(shí)，達(dá)里奧就曾在公眾號(hào)分享了他對(duì)股市泡沫的研究，詳述了這六種系統(tǒng)性“泡沫指標(biāo)”，包括價(jià)格、看漲情緒、杠桿高低等：

1. 相對(duì)傳統(tǒng)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，價(jià)格有多高？

2. 價(jià)格是否反映了不可持續(xù)的狀況？

3. 有多少新買家（即之前不在市場(chǎng)里的人）進(jìn)入了市場(chǎng)？

4. 看漲情緒有多普遍？

5. 交易是否依賴高杠桿的支撐？

6. 買家是否過度進(jìn)行遠(yuǎn)期交易（如建立庫存、簽訂遠(yuǎn)期協(xié)議等）來投機(jī)或保護(hù)自己免受未來價(jià)格上漲的影響？

以下是這個(gè)名為《股市目前是否處于泡沫中？》的視頻演講全文：

大家好，很高興能代表所有被羅賓漢(基金會(huì))幫助過的人來到這里。

你們知道，知道羅賓漢，是因?yàn)槲艺J(rèn)識(shí)保羅·都鐸·瓊斯，當(dāng)時(shí)羅賓漢是他眼里的一抹微光，他會(huì)在貝德福德-斯圖文森特街區(qū)(Bed Stuy)和孩子們一起打籃球，我很幸運(yùn)能夠看到他和羅賓漢基金的所有工作人員，以一種非常個(gè)人化和高效的方式來幫助減輕美國的貧困，并且能夠成為其中的一員。你們所做的一切都很棒，所以我只想感謝你們所做的一切，并且告訴你們能夠來到這里并盡我的微薄之力，我有多么高興。

我被要求談?wù)撆菽袌?chǎng)、股市是否處于泡沫中，以及什么樣的泡沫。我只想給你們一些關(guān)于這個(gè)問題的想法，我只有大約10分鐘的時(shí)間。所以我想講快點(diǎn)，幾年前，我開始思考：什么是泡沫？當(dāng)我們身處泡沫中時(shí)，我所說的泡沫是指什么？因?yàn)樵谖?0年的投資生涯中，我看到了很多泡沫。在我腦海中，有六件事是我基本上認(rèn)為會(huì)產(chǎn)生泡沫的，我將他們一一列舉出來?，F(xiàn)在，看著它們，以便您知道我在說什么。首先，您知道，我們的價(jià)格相對(duì)于傳統(tǒng)的價(jià)格衡量標(biāo)準(zhǔn)有多高是一個(gè)考慮因素。例如，你知道我們的PSI或收益率之類的東西，這是一個(gè)考慮因素，但這不是我所說的泡沫。比方說，可能出現(xiàn)高價(jià)格，這意味著回報(bào)低，這種情況可以持續(xù)很長時(shí)間，這并不意味著泡沫會(huì)破滅，所以我真的在看這是否是一種流行，但這仍然只是一個(gè)組成。舉例來說，假設(shè)我們采用債券收益率，而其處于極低水平。當(dāng)股票與債券競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，他們是在與低回報(bào)競(jìng)爭(zhēng)。所以，這是考慮因素之一，但不是全部。

第二，價(jià)格是在可持續(xù)條件下折價(jià)的，因此不可持續(xù)開始成為泡沫的一部分。這意味著這種情況不會(huì)持續(xù)，這就產(chǎn)生了調(diào)整或價(jià)格下跌，然后就出現(xiàn)了第三個(gè)投機(jī)因素。所以，這些投機(jī)性因素指標(biāo)之一是，市場(chǎng)上的新買家被吸引了，您知道，這就像雞尾酒會(huì)，有些從不參加的人出現(xiàn)了，也就是投資了某些資產(chǎn)，可能是科技股，也可能是房地產(chǎn)，但無論如何，您知道他們被吸引了進(jìn)來，這就是他們的看漲情緒。所以每個(gè)人都想，沒有這些東西會(huì)讓你覺得自己很蠢，諸如此類。

我清單上的第五項(xiàng)是大額購買遠(yuǎn)期“合約”，比如有人買了他們不知道的公寓，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為公寓會(huì)上漲，或者回到我大規(guī)模交易大宗商品的年代。我會(huì)觀察那些使用大宗商品的人，他們會(huì)得到大量遠(yuǎn)期合約。換句話說，購買庫存以保護(hù)自己免受價(jià)格上漲的影響。所以當(dāng)他們離開--正如我們最近在大宗商品市場(chǎng)看到的--當(dāng)他們?cè)跊]有持有遠(yuǎn)期合約的情況下離開時(shí)，價(jià)格持續(xù)下跌，他們會(huì)說“我也不想要它”。而當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，他們會(huì)說我們要進(jìn)行溢價(jià)保護(hù)，防止價(jià)格上漲。所以，延長了這些遠(yuǎn)期購買的買家是一個(gè)指標(biāo)，我用這張表顯示整個(gè)股市，您所知道的泡沫就是股市的泡沫。我把這個(gè)框架基本上應(yīng)用到所有單個(gè)證券上，并且使用一種系統(tǒng)化的方法，因?yàn)檫@一過程是寫下過濾器等使用的標(biāo)準(zhǔn)，并且試圖判斷哪些處在泡沫中。在我看來，在各種各樣的股票中，有些存在泡沫，有些則沒有，而整個(gè)股市正如這張圖表所顯示的。

我們來看下一個(gè)圖表。這張圖表可以追溯到1910年，它是一個(gè)彰顯泡沫程度的指標(biāo)。你可以看到它是有泡沫的，但沒有整體泡沫那么高，也沒有2000年和1929年那么高，但高于2007年。讓我們看看股市的泡沫，根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)，很多股票沒有泡沫,。這可以追溯到1995年的那張圖表，它給了你一個(gè)概念，所以這是第一張圖表，它顯示了前1000個(gè)存在泡沫圖表的份額。因此，與2000年相比，這一比例約為5%、或標(biāo)普500指數(shù)份額約為 2%，雖然不如2000年高，但比 2007年高。

現(xiàn)在來看下一張顯示了泡沫股票的圖表。我把這些泡沫股票的指數(shù)放在一起，這顯示了它們與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的關(guān)系，所以你可以開始看到我們?cè)诖蚱婆菽?。我相信這種情況很可能會(huì)持續(xù)下去，但目前處于泡沫之中。其中一個(gè)問題是，泡沫可以擴(kuò)張和收縮，時(shí)機(jī)是個(gè)大問題。好吧，那我們?yōu)槭裁刺幱谂菽?。這張圖表可以追溯到1900年，上面的圖表顯示的是債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比。底部圖中藍(lán)線顯示的是利率，紅線顯示的印鈔規(guī)模，這是流入的貨幣量，所以你可以看到當(dāng)你有很多債務(wù)時(shí)，就像我們現(xiàn)在有很多債務(wù)，而且債務(wù)還在不斷大增，并且處于近零利率。在這兩種情況下，都會(huì)大肆印鈔。這是泡沫的一個(gè)關(guān)鍵因素，因?yàn)樗鼈冇写罅康牧鲃?dòng)性進(jìn)入市場(chǎng)，然后有很多資金哄抬各種各樣的資產(chǎn)價(jià)格，所以你可以看到，當(dāng)藍(lán)線觸及零時(shí)，紅線如何。由于我們經(jīng)歷過這種波動(dòng)，你應(yīng)該會(huì)看到最大的波動(dòng)，所以大量流動(dòng)性，大量的債務(wù)融資和債務(wù)貨幣化形成了一個(gè)典型的泡沫。

其他則是新上市公司，特別是如果它們沒有盈利，我按收入定價(jià)，在許多情況下，沒有賺錢的前景。這些也是泡沫的考慮因素，所以我想說，你不能說股市處于最高程度的泡沫，你甚至不能說它一定處于泡沫中，你必須區(qū)分哪些股票正處于泡沫中、或者一直處于泡沫中；哪些股票并沒有泡沫。目前有許多股票并沒有處于泡沫中，這個(gè)泡沫有點(diǎn)像債券市場(chǎng)的泡沫，所以我希望這能讓你有點(diǎn)了解泡沫、我如何看待它們以及我們目前處于什么位置。謝謝您。

本文編選自“JT2智管有方”，作者：言一；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳詩燁