興業(yè)證券：首予瑞聲科技(02018)“增持”評級 WLG有望打開中長期增長空間

智通財經(jīng)APP獲悉，興業(yè)證券發(fā)布研究報告，預(yù)計瑞聲科技(02018)2021-23年收入207/242/275億元，歸母凈利23.3/30.3/39.6億元，認(rèn)為公司塑料鏡頭及模組業(yè)務(wù)將助力光學(xué)業(yè)務(wù)未來1年的業(yè)績增長，而WLG有望打開中長期增長空間。此外，安卓端聲學(xué)及馬達(dá)升級趨勢下，看好其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利企穩(wěn)改善，按21年盈利預(yù)測的28倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價64.49港元，首予“增持”評級。

報告中稱，光學(xué)高歌猛進，聲學(xué)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)防守有成，盈利有望企穩(wěn)回升。公司從微型聲學(xué)器件起家，圍繞消費電子領(lǐng)域深耕多年，現(xiàn)已成長為橫跨聲光電磁多領(lǐng)域微型元器件龍頭。2020年營收171億元(-4%)，其中動圈器件/馬達(dá)與結(jié)構(gòu)件/光學(xué)/MEMS占比為44%/40%/10%/6%;毛利率24.7%(-4.1ppts)，凈利率8.8%(-3.6ppts);凈利潤15億元(-36%)。傳統(tǒng)聲學(xué)和馬達(dá)板塊在降本增效下盈利有望穩(wěn)定，光學(xué)有望驅(qū)動未來業(yè)績增長。

該行表示，WLG量產(chǎn)出貨，塑料鏡頭盈利提升，一體化布局助力市占增長，分拆上市提振光學(xué)業(yè)務(wù)估值。公司1G5PWLG鏡頭已出貨小米(01810)，該行預(yù)計月產(chǎn)能達(dá)1KK/月，累計出貨量級達(dá)百萬，毛利率達(dá)個位數(shù)，此外1G6P項目也有望21H2出貨。21Q1塑料鏡頭出貨1.46億顆，目前產(chǎn)能約100-120kk/月，仍有40-50kk/月產(chǎn)能儲備，毛利率達(dá)36.3%(+26.5ppts)，公司目標(biāo)今年達(dá)到40%。

同時，公司模組21Q1毛利率轉(zhuǎn)正達(dá)個位數(shù)，目前15條產(chǎn)線，每條可達(dá)1kk/月，今年規(guī)劃擴至30條產(chǎn)線。該行判斷，WLG量產(chǎn)出貨或提振終端廠商采用意愿，同時公司布局模組及馬達(dá)實現(xiàn)一體化整合，或助力鏡頭銷售，光學(xué)業(yè)務(wù)迎來高速增長期。此外，子公司誠瑞光學(xué)獲小米、OPPO戰(zhàn)投支持，并擬分拆上市，光學(xué)板塊價值有望重估，預(yù)計公司將以投資收益(持股82%)分享光學(xué)業(yè)務(wù)成長。

報告提到，傳統(tǒng)板塊盈利企穩(wěn)，安卓端升級趨勢明確貢獻增量。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括動圈器件、馬達(dá)與結(jié)構(gòu)件、MEMS。該行預(yù)計，在A客戶端技術(shù)升級趨緩下，動圈器件和馬達(dá)業(yè)務(wù)份額將維持穩(wěn)定;而安卓端立體聲升級趨勢明確(揚聲器數(shù)量翻倍)，線性馬達(dá)(ASP相對轉(zhuǎn)自馬達(dá)翻倍)加速向中低端滲透，公司作為安卓聲學(xué)和馬達(dá)龍頭廠商有望充分受益。此外，5G加速建設(shè)下IoT市場迅速擴張，或有助MEMS增長;公司也通過拓展產(chǎn)品品類及客戶群提升結(jié)構(gòu)件稼動率，毛利有望持續(xù)修復(fù)。