歐美通脹上升期將比預(yù)期的更長

香港萬得通訊社綜合報道，今年年初以來，通脹的回歸及其對主要央行應(yīng)對機(jī)制的影響一直主導(dǎo)著金融市場。高通脹或者對高通脹的擔(dān)憂持續(xù)的時間越長，暫時性通脹變成永久性通脹的風(fēng)險就越高。雖然荷蘭國際集團(tuán)（ING）的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們同意美聯(lián)儲和歐洲央行對于通脹跳升是暫時的說法，但他們認(rèn)為這一過程將會比之前預(yù)期的更長、更具波動。

未來幾季通脹仍面臨上行壓力

美國的總體通脹率目前為5%，歐元區(qū)為2%，但通脹率不會在這一水平停留。ING表示，所有可能推動通脹的因素目前都在發(fā)揮作用，包括大宗商品價格上漲、供應(yīng)鏈中斷、生產(chǎn)瓶頸、經(jīng)濟(jì)重啟后的商品漲價，在歐元區(qū)，還有德國在增值稅問題上的逆轉(zhuǎn)?！?strong>成本推動型通脹在美國如火如荼，歐元區(qū)應(yīng)該也會在短期內(nèi)加速?！?/strong>

ING指出，美國和歐元區(qū)的生產(chǎn)者價格預(yù)期目前均接近歷史高位。生產(chǎn)者價格的上漲傳導(dǎo)至消費(fèi)者價格通常需要6-12個月。在當(dāng)前情況下，無論在美國還是歐元區(qū)，制造業(yè)積壓的大量訂單以及消費(fèi)者的現(xiàn)金充裕表明，生產(chǎn)成本的增加很有可能被大幅轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)端。此外，隨著夏休季和經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步重啟，零售和服務(wù)業(yè)的價格可能進(jìn)一步回升。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)重新開放與去年封鎖時期的比較則會加劇同比通脹率。對歐元區(qū)而言，通脹目前仍主要受基數(shù)效應(yīng)推動，而美國的三個月通脹也已出現(xiàn)強(qiáng)勁增長?！?strong>未來幾個季度的高通脹似乎是肯定的?！?/strong>

（圖片來源：ING）

ING稱，上述這些情況表明，高通脹水平將是“暫時的”，但這一過渡期可能比之前預(yù)期的更長。即使某些一次性因素的影響在明年同比通脹中消退，PPI傳導(dǎo)的滯后效應(yīng)以及與封鎖相關(guān)的價格波動仍有可能影響到2022年的通脹。

ING認(rèn)為，2022年通脹的最終驅(qū)動因素可能是住房成本。在美國，主要住所租金和業(yè)主等價租金（前者衡量房客支付的房租，后者是假設(shè)房主租自己的房子要付的租金）占CPI權(quán)重的三分之一，鑒于租金通常一年只變動一次，美國住房成本持續(xù)的上行壓力可能仍會在通脹數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。在歐元區(qū)，調(diào)和消費(fèi)者物價指數(shù)（HICP）包括租金，但不包括估算的住房成本。由于大約60%的歐元區(qū)家庭是房主，他們不支付租金成本，因此可以說住房成本沒有正確地反映在歐元區(qū)的通脹指標(biāo)中。

工資-價格螺旋正在形成？

主要央行已明確表示，他們愿意無視短暫的通脹，而且過早收緊貨幣政策扼殺經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的風(fēng)險依然存在。因此，央行的目光將集中在勞動力市場、工資以及任何的工資-價格螺旋跡象上。

在美國，就業(yè)人數(shù)從峰值到谷值下降了超過2200萬人，但從2020年5月開始迅速復(fù)蘇。此后，就業(yè)增長有所放緩，就業(yè)人數(shù)仍比疫情暴發(fā)前的水平低763萬。ING表示：“我們強(qiáng)烈懷疑，最近就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望是因?yàn)槿狈线m的工人，而不是需求不足?！闭{(diào)查數(shù)據(jù)顯示，越來越多的公司稱他們無法填補(bǔ)空缺崗位，最新的美聯(lián)儲褐皮書也承認(rèn)工人供應(yīng)不足。

ING預(yù)計，美國勞動力供應(yīng)緊張的情況可能不會在三、四個月之內(nèi)得到緩解，這或使短期內(nèi)就業(yè)增長保持相對低迷的狀態(tài)。ING稱，這并不意味著需求消失，只不過那些想要擴(kuò)張和發(fā)展的公司不得不支付更高的工資來吸引員工。美國5月平均工資環(huán)比增長0.5%，升幅高于市場普遍預(yù)期的0.2%，這可能提供了一些就業(yè)成本上升的早期證據(jù)。若工資現(xiàn)在也出現(xiàn)上漲，推動成本同步增加，而公司考慮轉(zhuǎn)嫁這些成本，這可能意味著通脹將在更長時間內(nèi)保持在較高水平。更高的工資也會提升消費(fèi)者的消費(fèi)能力?！耙虼?，不能排除美國出現(xiàn)工資-價格螺旋?！?/strong>

在歐元區(qū)，鑒于休假計劃發(fā)揮的關(guān)鍵作用，勞動力市場的情況略有不同。ING認(rèn)為，歐元區(qū)勞動力市場的閑置程度遠(yuǎn)高于失業(yè)率所顯示的程度。由于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲滯，該地區(qū)熟練工短缺的問題目前可能沒有美國那么緊迫。

ING解釋道，隨著零售、酒店和休閑服務(wù)業(yè)重新開放，歐元區(qū)可能會出現(xiàn)熟練工暫時短缺的情況。然而，如果人們從休假計劃回歸到全職工作，這種短缺將被填補(bǔ)，除非其他行業(yè)有新的就業(yè)崗位。此外，酒店業(yè)人員的短期短缺可能被一年多來一直在勞動力市場觀望的年輕人填補(bǔ)。

“展望未來，勞動力市場限制，以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)要到2022年中期才會恢復(fù)到危機(jī)前的水平，都不利于工資大幅增長，”ING稱。即使在危機(jī)之前，許多歐元區(qū)國家失業(yè)率處在紀(jì)錄低位時，歐元區(qū)工資增速也僅達(dá)到2.5%左右。不過，考慮到通脹與集體工資協(xié)議之間的密切聯(lián)系，歐元區(qū)工資仍有望溫和增長，增幅或?qū)⒊^2%。

除了上述趨勢之外，ING認(rèn)為，供應(yīng)鏈的去全球化、保護(hù)主義和區(qū)域化也可能會推高價格水平?！拔磥韼啄?，全球化和數(shù)字化也將發(fā)揮重要作用?！?/p>

本文編選自“萬得資訊”；智通財經(jīng)編輯：陳詩燁