天風(fēng)證券：航錦科技（000818.SZ）軍工模擬芯片領(lǐng)先企業(yè)，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報告稱，航錦科技（000818.SZ）軍工模擬芯片領(lǐng)先企業(yè)，國產(chǎn)替代+需求驅(qū)動帶動企業(yè)進(jìn)入高景氣周期。公司2021年營業(yè)收入由49.63億元調(diào)整至48.01億元，預(yù)計2022-23年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.77/53.59億元，對應(yīng)歸母凈利潤6.90/7.65/8.42億元，對應(yīng)EPS為1.01/1.12/1.23元，PE為28.39/25.60/23.27x，維持“買入”評級。

天風(fēng)證券指出，公司電子板塊有望充分受益于“十四五”國防裝備跨越式發(fā)展，下游終端產(chǎn)品需求提升+模擬IC國產(chǎn)替代催化，對應(yīng)業(yè)務(wù)或?qū)崿F(xiàn)加速排產(chǎn)，盈利能力或?qū)⒖焖偬嵘?/p>

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

傳統(tǒng)化工產(chǎn)業(yè)龍頭持續(xù)轉(zhuǎn)型，成功切入國防軍工模擬IC產(chǎn)業(yè)

公司傳統(tǒng)主營化工原材料板塊業(yè)務(wù)，形成了以“燒堿、環(huán)氧丙烷、聚醚”三大產(chǎn)品為主的工業(yè)化生產(chǎn)格局。2017年、2020年，公司通過兩次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，成功切入軍工電子領(lǐng)域，并逐步實(shí)現(xiàn)向民用電子領(lǐng)域的拓展延伸。目前，電子板塊業(yè)務(wù)以長沙韶光和威科電子為兩條主線，逐步形成以芯片產(chǎn)品為核心，圍繞高端芯片與通信領(lǐng)域兩大板塊，覆蓋高端芯片、北斗以及通信射頻三大產(chǎn)業(yè)。

21Q1公司迎來業(yè)績拐點(diǎn)，多指標(biāo)預(yù)示產(chǎn)業(yè)高景氣周期將至

受疫情影響傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有所承壓，21Q1公司業(yè)績進(jìn)入拐點(diǎn)，主營產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量+價提升。公司2020全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.36億元（-6.29%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.36億元（-22.98%），主要系新冠疫情影響下全球經(jīng)濟(jì)受到較大沖擊，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)燒堿價格下降所致。21Q1公司營收凈利潤實(shí)現(xiàn)快速提升，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.72億元（+40.58%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.12億元（+117.34%），公司業(yè)績進(jìn)入拐點(diǎn)，主營產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量+價快速提升。

多項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)持續(xù)向好，產(chǎn)業(yè)高景氣周期將至。利潤端，公司三費(fèi)支出占營收比重自2017年以來快速降低，21Q1指標(biāo)達(dá)5.90%，較去年同期降低1.99個百分點(diǎn)；毛利率/凈利率分別達(dá)31.10%/18.11%，為近三年最高水平，公司提質(zhì)增效成果顯著，經(jīng)營情況或?qū)⒊掷m(xù)向好。資產(chǎn)負(fù)債端，公司近3年存貨持續(xù)增長，2021Q1指標(biāo)達(dá)4.89億元創(chuàng)歷史新高，表明公司正處于加速備產(chǎn)備貨階段，預(yù)計將伴隨產(chǎn)業(yè)高景氣周期實(shí)現(xiàn)快速消化。

“十四五”：新一代武器裝備帶來用量提升，軍工電子迎來最好成長階段

結(jié)合《第十四個五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》具體內(nèi)容，天風(fēng)證券判斷新一代武器裝備或?qū)⒃凇笆奈濉奔?035年遠(yuǎn)期具備高景氣，其中軍工電子元器件望在“十四五”各類新型裝備中作為信息化的主要實(shí)施載體，具備單位裝備價值量占比和裝備排產(chǎn)雙升邏輯。

高端芯片板塊核心長沙韶光涉及集成電路領(lǐng)域的研發(fā)設(shè)計、封裝制造，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、兵器裝備、軍工電子等領(lǐng)域，其中三大主打芯片被多款軍品型號選用，自主研發(fā)的圖形處理器芯片技術(shù)指標(biāo)國內(nèi)領(lǐng)先，達(dá)到國家“自主可控”要求。天風(fēng)證券認(rèn)為，公司芯片業(yè)務(wù)作為各類跨越式武器裝備底層支撐，有望充分受益于“十四五”國防裝備跨越式發(fā)展及產(chǎn)品自主可控要求，對應(yīng)產(chǎn)品有望進(jìn)入高景氣放量期。

模擬IC遇國產(chǎn)替代窗口期，需求提升驅(qū)動產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)加速排產(chǎn)

中國模擬IC市場整體供不應(yīng)求，模擬芯片供應(yīng)商仍以國外企業(yè)為主，具備較大國產(chǎn)替代空間。2018年全球模擬半導(dǎo)體行業(yè)的市場規(guī)模約為588億美元，中國市場模擬芯片行業(yè)的市場規(guī)模約為322億美元，在全球市場中的占比超過50%。受下游通信、工控、汽車電子等市場驅(qū)動，預(yù)計到2023年全球模擬芯片市場規(guī)?？沙?00億美元。但目前不斷擴(kuò)大的中國半導(dǎo)體市場主要依賴進(jìn)口，產(chǎn)業(yè)自給率較低，國內(nèi)模擬芯片同樣主要采自德州儀器、恩智浦等模擬芯片大廠。

天風(fēng)證券認(rèn)為，國產(chǎn)替代所提供的廣闊市場空間可以為本土模擬IC廠商深耕國內(nèi)市場帶來絕佳的發(fā)展機(jī)遇，長沙韶光、威科電子等深耕模擬芯片領(lǐng)域多年，產(chǎn)品譜系全面，有望充分受益于此進(jìn)程，對應(yīng)產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)快速放量。

風(fēng)險提示：行業(yè)波動風(fēng)險；政策變動風(fēng)險；研發(fā)失敗風(fēng)險；市場開拓不達(dá)預(yù)期。