國盛證券：存款利率報價方式調(diào)整，是變相“降息”？

事件：據(jù)多家媒體報道，商業(yè)銀行存款利率上限的報價方式，將由現(xiàn)行的“基準(zhǔn)利率*倍數(shù)”改為“基準(zhǔn)利率+基點”，在轉(zhuǎn)換定價方式的同時，對不同類型的商業(yè)銀行設(shè)置不同的最高加點上限;多家銀行執(zhí)行新報價方式的時間是6月21日。

核心觀點：本次調(diào)整是我國利率市場化的一環(huán)，但客觀上有助于銀行降低存款利率。

1、本次存款利率報價方式的調(diào)整，應(yīng)是6月1日市場利率定價自律機制工作會議精神的落實。

2、根據(jù)媒體披露的調(diào)整方案，測算顯示：不同銀行不同期限的存款利率上限應(yīng)有升有降，但1年期以上的中長期存款利率上限趨下降，其中：國有四大行各期限存款利率上限趨下降，其他銀行則是活期不變或小升、1年期不變、1年期以上下降。

3、綜合來看，本次存款利率報價方式的調(diào)整至少有4重作用：1)有助于推動實際貸款利率下行，進而降低企業(yè)成本;2)有助于與國際接軌，也有助于與我國現(xiàn)行的貸款端利率定價方式相統(tǒng)一;3)有助于增加銀行自主性，提高銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的結(jié)構(gòu)化和精細(xì)化;4)有助于提升我國利率市場化程度，但是，我國存款利率并軌仍任重道遠(yuǎn)，央行也多次表示存款基準(zhǔn)利率將長期保留，發(fā)揮壓艙石作用，以此穩(wěn)定銀行負(fù)債端成本。

4、基于上述分析，本次存款利率報價方式的調(diào)整，最大的作用應(yīng)是加速了我國利率市場化進程，同時也客觀上有助于銀行降低存款利率(尤其是中長期存款利率)。維持此前判斷，下半年我國貨幣政策將趨于邊際收緊，具體表現(xiàn)為“穩(wěn)貨幣+緊信用”。

報告正文

1、本次存款利率報價方式的調(diào)整，應(yīng)是6月1日市場利率定價自律機制工作會議精神的落實。央行官網(wǎng)的公告顯示，該會議“審議通過了優(yōu)化存款利率自律管理方案”，并強調(diào)“要持續(xù)發(fā)揮利率自律機制重要作用，推動金融更好服務(wù)實體經(jīng)濟。要優(yōu)化存款利率監(jiān)管，加強存款利率自律管理，引導(dǎo)金融機構(gòu)自主合理定價”。

2、根據(jù)媒體披露的調(diào)整方案，測算顯示：不同銀行不同期限的存款利率上限應(yīng)有升有降，但1年期以上的中長期存款利率上限趨下降，其中：國有四大行各期限存款利率上限趨下降，其他銀行則是活期不變或小升、1年期不變、1年期以上下降。

1)現(xiàn)行的“基準(zhǔn)利率*倍數(shù)”是如何運行的?此前報告《存款基準(zhǔn)利率會降嗎?》我們曾分析，存款利率管制名義上已被放開，但仍存在利率上浮限制。2014年到2015年，央行密集調(diào)節(jié)金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間，直至2015年10月取消商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)的存款利率浮動上限。不過，為了保證有序競爭，央行推出了行業(yè)協(xié)會《利率自律公約》和MPA定價考核來規(guī)范存款業(yè)務(wù)定價，設(shè)置不同規(guī)模銀行的存款利率指導(dǎo)浮動上限。按照市場利率定價自律機制的要求，分機構(gòu)看，目前國有行一般最高上浮30%，股份行是40%，其中最優(yōu)質(zhì)客戶上浮50%。分產(chǎn)品看，銀行大額存單在存款基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮40%-50%;定期存款較基準(zhǔn)上浮30%-40%。

2)改為“基準(zhǔn)利率+基點”后，有何實際影響?為方便比較，假設(shè)各期限存款利率上限為基礎(chǔ)利率上浮50%，對應(yīng)活期、3M、6M、1Y、2Y、3Y定期存款利率上限分別為0.525%、1.65%、1.95%、2.25%、3.15%、4.125%，相當(dāng)于基準(zhǔn)上浮17.5、55、65、75、105、137.5個基點(稱之為“加點分界線”)。意味著若調(diào)整后的基點上限低于我們測算的分界線，相當(dāng)于實質(zhì)“降息”，高于則為“加息”(請見圖表3)。

根據(jù)6月20日媒體報道的方案，“基點上限由自律機制確定，按照銀行類別實行差異化管理。其中，四大國有行活期存款、定期存款、大額存單基點上限分別為10bp、50bp、60bp，國有四大行之外的銀行基點上限分別為20bp、75bp、80bp(請見圖表4)”。據(jù)此看，國有四大行的各期限存款利率上限趨下降，其他銀行則是活期不變或小升、1年期不變、1年期以上下降。這可能也是近幾天3年期大額存單發(fā)生搶購潮的主因。

3、綜合來看，本次存款利率報價方式的調(diào)整至少有4重作用：

1)有助于推動實際貸款利率下行，進而降低企業(yè)成本。今年3月政府工作報告和今年5月的Q1貨幣政策執(zhí)行報告均明確提出，“優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動實際貸款利率進一步降低，繼續(xù)引導(dǎo)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利”，疊加Q1貸款加權(quán)平均利率提升了10BP，指向需要通過存款端成本壓降來降低貸款利率水平。

2)有助于與國際接軌，也有助于與我國現(xiàn)行的貸款端利率定價方式相統(tǒng)一。一方面，此前報告我們觀察美、歐、英、日經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)國際上存款利率主要在基準(zhǔn)利率(例如聯(lián)邦基金利率或者Libor等)的基礎(chǔ)上加點形成，貸款利率則是綜合拆借市場利率、存款利率等擬定。另一方面，我國貸款端利率在2019年8月17日率先實現(xiàn)“兩軌并一軌”，即：貸款利率由LPR加減點形成，LPR利率由1年期MLF利率加點形成。由此看，本次調(diào)整，既是與國際接軌，也是引導(dǎo)存款定價方式與貸款端統(tǒng)一。

3)有助于增加銀行自主性，提高銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的結(jié)構(gòu)化和精細(xì)化。與貸款定價類似，存款利率上限實施加點之后，便于不同銀行、不同期限設(shè)置不同的加點上限，有助于銀行資產(chǎn)負(fù)債的靈活性、針對性和精細(xì)化管理。

4)有助于提升我國利率市場化程度，但是，我國存款利率并軌仍任重道遠(yuǎn)，央行也多次表示存款基準(zhǔn)利率將長期保留，發(fā)揮壓艙石作用，以此穩(wěn)定銀行負(fù)債端成本。2019年5月以來，央行多次表示存款基準(zhǔn)利率將長期保留，發(fā)揮壓艙石作用，避免出現(xiàn)存款大戰(zhàn)。今年2月4日央行召開存款管理會議再次強調(diào)，“存款利率定價具有較強的外部性。存款基準(zhǔn)利率作為整個利率體系的‘壓艙石’，要長期保留。必須持續(xù)強化存款管理，繼續(xù)加強對不規(guī)范存款創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)測管理”。結(jié)合前期報告《存款基準(zhǔn)利率會降嗎?》的分析，海外經(jīng)驗看，同時放開存貸利率管制對銀行資產(chǎn)負(fù)債管理提出了較高的要求，處置不當(dāng)可能引發(fā)銀行業(yè)風(fēng)險。取消存款基準(zhǔn)利率可能引發(fā)存款加息和加大銀行資產(chǎn)負(fù)債管理壓力。當(dāng)下看，存款端“并軌”仍任重道遠(yuǎn)，央行應(yīng)會繼續(xù)加強銀行存款產(chǎn)品監(jiān)管，穩(wěn)定銀行負(fù)債端成本。

4、基于上述分析，本次存款利率報價方式的調(diào)整，最大的作用應(yīng)是加速了我國利率市場化進程，同時也客觀上有助于銀行降低存款利率(尤其是中長期存款利率)。維持此前判斷，下半年我國貨幣政策將趨于邊際收緊，具體表現(xiàn)為“穩(wěn)貨幣+緊信用”。

風(fēng)險提示：貨幣政策超預(yù)期收緊，政策執(zhí)行力度不及預(yù)期。

本文選編自“熊園觀察”，作者：國盛證券熊園、何寧；智通財經(jīng)編輯：魏昊銘。