光大證券：維持舜宇光學(xué)(02382)目標(biāo)價(jià)238港元 有望受益于手機(jī)光學(xué)市場規(guī)模向上空間

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，基于舜宇光學(xué)(02382)手機(jī)鏡頭、手機(jī)攝像模組出貨量有望達(dá)到指引，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)符合預(yù)期，以及車載鏡頭業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勁勢頭，維持2021-23年凈利預(yù)測為62/75/93億元人民幣(下同)，同比升28%/21%/24%。伴隨光學(xué)行業(yè)景氣復(fù)蘇逐步印證、美國大客戶項(xiàng)目陸續(xù)平穩(wěn)導(dǎo)入、汽車HUD等新產(chǎn)品線起量等多重因素催化，有望提振市場對其持續(xù)增長前景的信心，參考公司歷史估值區(qū)間18-48倍PE，予21年35倍PE，目標(biāo)價(jià)238港元，維持“買入”評級(jí)。

報(bào)告中稱，公司于6月17日召開2021年年度投資者日活動(dòng)，會(huì)上交流主要有以下亮點(diǎn)：1)手機(jī)攝像模組出貨量份額環(huán)比繼續(xù)提升，手機(jī)鏡頭出貨量份額全球第一，龍頭地位穩(wěn)固;2)5G演進(jìn)將推動(dòng)影像效果長期升級(jí)，產(chǎn)線自動(dòng)化步入線體集成、智能化階段，未來將迎黃金十年;3)著重強(qiáng)調(diào)車載業(yè)務(wù)、AR/VR業(yè)務(wù)布局及發(fā)展規(guī)劃，后續(xù)戰(zhàn)略發(fā)展定位明確;4)公司在車載鏡頭、車載模組、LiDAR、AR/VR等領(lǐng)域布局進(jìn)度超過市場預(yù)期。

該行表示，坐穩(wěn)最優(yōu)質(zhì)光學(xué)科技賽道，公司短中長期增長邏輯順暢。作為全球領(lǐng)先的智能光學(xué)綜合解決方案供應(yīng)商，公司當(dāng)前已經(jīng)坐穩(wěn)手機(jī)&車載最優(yōu)質(zhì)的光學(xué)科技賽道，20年手機(jī)鏡頭&車載鏡頭市場份額全球第一。公司1)短期依靠蘋果、三星等海外大客戶拓展，OPPO、vivo、小米份額繼續(xù)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)增長;

2)中期來看光學(xué)長賽道，前攝小頭部、屏下攝像頭，后攝大像面、連續(xù)光學(xué)變焦、自由曲面鏡頭、玻塑混合鏡頭應(yīng)用等驅(qū)動(dòng)單顆鏡頭價(jià)值量提升，光學(xué)龍頭有望繼續(xù)受益手機(jī)光學(xué)市場規(guī)模向上空間，該行預(yù)計(jì)手機(jī)鏡頭+手機(jī)攝像模組21/25年凈利潤分別為45/85億元，對應(yīng)21-25年CAGR約17%;

3)長期伴隨技術(shù)進(jìn)步、自動(dòng)駕駛法規(guī)政策進(jìn)一步推進(jìn)、以及造車新勢力示范效應(yīng)，驅(qū)動(dòng)ADAS滲透率提升，疊加LiDAR、HUD、智能大燈放量，車載光學(xué)有望再造一個(gè)手機(jī)光學(xué)業(yè)務(wù)，該行預(yù)計(jì)車載鏡頭+車載模組21/25年凈利潤分別為12/38億元，對應(yīng)21-25年CAGR約35%。

光大證券稱，手機(jī)光學(xué)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、產(chǎn)線優(yōu)化有望驅(qū)動(dòng)利潤率提升超過市場預(yù)期。伴隨單顆鏡頭價(jià)值量提升驅(qū)動(dòng)高端手機(jī)光學(xué)持續(xù)升級(jí)，疊加高端應(yīng)用滲透至中低端手機(jī)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善，其對業(yè)績貢獻(xiàn)將遠(yuǎn)超量的增長所帶來的貢獻(xiàn)。公司在OLA、OLW-mini、WLT-mini、SAA、SV-AOI等制程儲(chǔ)備豐富，產(chǎn)線自動(dòng)化水平遠(yuǎn)超同業(yè)，公司自動(dòng)化水平已經(jīng)步入從機(jī)器取代人力、工藝高度集成到線體集成階段，形成前道與后道的線體平衡。同時(shí)，通過設(shè)備性能、參數(shù)等智能化管理，由數(shù)字化制造向智能化制造發(fā)展。產(chǎn)線自動(dòng)化、制程改善有望驅(qū)動(dòng)利潤率進(jìn)一步提升。

報(bào)告提到，車載光學(xué)多領(lǐng)域布局，構(gòu)筑第二成長曲線。公司車載鏡頭出貨量份額連續(xù)9年全球第一，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。同時(shí)在車載模組、HUD、智能大燈、激光雷達(dá)等多領(lǐng)域布，有望受益于下游汽車電子信息化浪潮。其中，800萬像素車載模組已開始量產(chǎn)供應(yīng)造車新勢力客戶;LiDAR和全球至少20家LiDAR產(chǎn)商或tier-1供應(yīng)商合作緊密，公司預(yù)計(jì)2022年至少有10個(gè)項(xiàng)目量產(chǎn)。

該行認(rèn)為，AR/VR領(lǐng)域布局前瞻，長期有望受益AR/VR市場高速發(fā)展。公司VR產(chǎn)品以供應(yīng)鏡頭、模組、菲涅爾鏡片為主，是Oculus重要供應(yīng)商。AR產(chǎn)品供應(yīng)光學(xué)零組件，主要以光機(jī)系統(tǒng)為主，投射、顯示、成像、定位均有參與，亦有能力提供整體解決方案，目前已完成單色光波導(dǎo)片研發(fā)，正在研發(fā)多色光波導(dǎo)片。