顏值經(jīng)濟(jì)下的龐大正畸市場(chǎng)，時(shí)代天使（06699）之布局詳解

產(chǎn)能擴(kuò)張速度不及預(yù)期、產(chǎn)品銷售不及預(yù)期、核心技術(shù)人才流失的風(fēng)險(xiǎn)、估值不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)研發(fā)早，獲得中國(guó)首張隱形矯治器醫(yī)療器械注冊(cè)證。艾利科技在1998年推出世界上第一款隱形矯治器隱適美，而2001年為中國(guó)隱形矯治元年，2003年時(shí)代天使創(chuàng)始人與清華大學(xué)、首都醫(yī)科大學(xué)開展團(tuán)隊(duì)合作研發(fā)，并在2006年獲得了中國(guó)隱形矯治醫(yī)療器械的首張注冊(cè)證，2011年后國(guó)內(nèi)外品牌紛紛進(jìn)入市場(chǎng)。時(shí)代天使較早布局隱形矯治器研發(fā)與市場(chǎng)推廣，積累大量案例數(shù)據(jù)和研發(fā)技術(shù)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，管理團(tuán)隊(duì)具有投資與口腔醫(yī)療背景。公司上市前，松柏投資集團(tuán)及馮岱控制的松柏正畸持有已發(fā)行股本總額的67.1242%，是公司控股股東；時(shí)代天使執(zhí)行董事及首席執(zhí)行官李華敏控制的天榮企業(yè)有限公司擁有15.8798%的股份，投資者和其他董事及高級(jí)管理層、雇員等少數(shù)股東擁有16.9960%。實(shí)際控制人馮岱為哈佛大學(xué)Forsyth口腔研究院董事，任董事會(huì)主席；李華敏任全國(guó)口腔材料和器械設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)委員，為公司執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，主要負(fù)責(zé)集團(tuán)整體戰(zhàn)略規(guī)劃和管理、業(yè)務(wù)發(fā)展與經(jīng)營(yíng)管理。

1.2. 營(yíng)收情況向好，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，整體運(yùn)行良好。2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.17億元，相比2019年同比增長(zhǎng)26%，受到新冠疫情影響，2020年同比增速略有下滑；2020年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.27億元，相比2019年同比增長(zhǎng)75%。受益于隱形正畸行業(yè)的快速增長(zhǎng)以及公司產(chǎn)品的不斷升級(jí)，公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，公司毛利率及凈利率保持提升。

1.3. 隱形矯治解決方案業(yè)務(wù)是主要收入來源

時(shí)代天使業(yè)績(jī)收入主要來自提供隱形矯治解決方案。2020年公司提供隱形矯治解決方案產(chǎn)生的收入7.99億元；隱形矯治解決方案毛利率保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，從2019年的65.5%增長(zhǎng)至2020年的71.3%。由于牙科診所運(yùn)營(yíng)受到新冠疫情影響，時(shí)代天使其他服務(wù)產(chǎn)生的毛利出現(xiàn)下降，毛利率在30%左右呈平穩(wěn)趨勢(shì)。2018 -2020年隱形矯治業(yè)務(wù)是時(shí)代天使?fàn)I業(yè)收入及利潤(rùn)的主要來源，占比呈上升趨勢(shì)。

1.4. 營(yíng)銷方式多元化，拓展銷售渠道

經(jīng)銷渠道擴(kuò)大，加速拓展市場(chǎng)。2018年-2020年公司前五大客戶中醫(yī)療器械經(jīng)銷商數(shù)量由一家增加至三家，相應(yīng)收入比重增加至2020年的8.3%，前五大客戶中提供醫(yī)美服務(wù)和牙科醫(yī)療服務(wù)的直銷客戶從四家變?yōu)閮杉遥N售收入占比從2018年的10.2%降低至2020年的5%。

1.4.1. 擴(kuò)大直銷團(tuán)隊(duì)，加強(qiáng)品牌宣傳與業(yè)務(wù)推廣

重視營(yíng)銷宣傳，提高品牌知名度和拓展業(yè)務(wù)。公司增加銷售及營(yíng)銷人員數(shù)量和薪酬水平擴(kuò)大直銷團(tuán)隊(duì)，舉辦A-tech大會(huì)加大學(xué)術(shù)推廣力度提高品牌知名度，為牙科醫(yī)生提供培訓(xùn)支持，以不斷擴(kuò)大市場(chǎng)業(yè)務(wù)。2020年銷售及營(yíng)銷的員工數(shù)量達(dá)到了347名，占比26.7%，直銷團(tuán)隊(duì)230名，公司要求所有直銷客戶一次性付款，同時(shí)公司對(duì)于少部分信譽(yù)良好的公立醫(yī)院和臨床客戶授予30-60天的信貸期限。

1.4.2. 拓展經(jīng)銷渠道，提高市場(chǎng)銷量

加快經(jīng)銷渠道建設(shè)，降低市場(chǎng)開拓成本。據(jù)公司招股書，公司依據(jù)經(jīng)銷商的分銷區(qū)域、渠道資源、業(yè)務(wù)量以及議價(jià)能力等因素的評(píng)估，為經(jīng)銷商設(shè)置一定的價(jià)格折扣，以拓展欠發(fā)達(dá)市場(chǎng)。公司通過經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品獲得的收入占解決方案總收入比重從2018年的11.0%上升至2020年的33.6%，從而利用經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)降低營(yíng)銷成本，提高產(chǎn)品銷量。

2. 皓齒明眸，顏值經(jīng)濟(jì)下的龐大市場(chǎng)

2.1. 國(guó)內(nèi)正畸行業(yè)需求擴(kuò)張明顯

顏值經(jīng)濟(jì)催生口腔正畸行業(yè)需求擴(kuò)張。正畸是牙科下對(duì)錯(cuò)頜畸形進(jìn)行診斷、預(yù)防及矯正的專科，主要針對(duì)由牙列擁擠、空隙牙列和前突的患者，可通過持續(xù)多牙齒朝特定方向施加輕柔外力，幫助牙齒移動(dòng)到最佳位置。根據(jù)《2018年中國(guó)正畸消費(fèi)藍(lán)皮書》，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)理想正常型口腔僅有9%，個(gè)別正常和畸形比例分別達(dá)到19%和72%。根據(jù)《正畸藍(lán)皮書》統(tǒng)計(jì)，2014年到2020年間，我國(guó)正畸案例從145萬例提升到266萬例，復(fù)合增速達(dá)到10.6%，隨著我國(guó)人民基礎(chǔ)需求不斷得到滿足，人們對(duì)形象的重視程度不斷上升，正畸市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。

中國(guó)正畸市場(chǎng)擴(kuò)張引領(lǐng)全球正畸市場(chǎng)增長(zhǎng)。據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2015年至2019年，全球正畸市場(chǎng)的零售銷售收入從399億美元增加至590億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.3%，其中中國(guó)貢獻(xiàn)巨大。受收入水平增加、消費(fèi)者牙齒健康意識(shí)提高以及正畸治療機(jī)構(gòu)增多等因素的影響，中國(guó)正畸市場(chǎng)規(guī)模從2015年的34億美元提高至2019年的73億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.7%。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，預(yù)計(jì)2019年到2025年中國(guó)正畸市場(chǎng)銷售收入復(fù)合年增長(zhǎng)率有望達(dá)到13.25%，這意味著2025年銷售收入有潛力達(dá)到154億美元。而全球甚至美國(guó)的正畸市場(chǎng)規(guī)模增速均低于中國(guó)，2019年美國(guó)正畸市場(chǎng)規(guī)模為217億美元，但同比增速僅為6.4%，遠(yuǎn)低于中國(guó)19.7%的市場(chǎng)增速，同期全球正畸市場(chǎng)增速約為9.3%，中國(guó)將持續(xù)引領(lǐng)全球正畸市場(chǎng)擴(kuò)張。

2.2. 國(guó)內(nèi)隱形正畸市場(chǎng)滲透率偏低、醫(yī)資力量缺口大

國(guó)內(nèi)正畸市場(chǎng)、尤其是隱形正畸市場(chǎng)滲透率較低。2019年，美國(guó)2.44億錯(cuò)頜畸形患者中已有450萬人得到治療，同年，中國(guó)10.37億錯(cuò)頜畸形患者中僅有290萬人得到治療，滲透率僅為0.28%。中國(guó)錯(cuò)頜畸形患者多選擇傳統(tǒng)正畸方式矯治，2019年美國(guó)經(jīng)治療的450萬例錯(cuò)頜畸形病例中有約33.1%采用隱形矯治方式治療，而中國(guó)290萬治療的錯(cuò)頜畸形案例中僅有10.5%采用隱形矯治器。

國(guó)內(nèi)口腔正畸醫(yī)生供給相對(duì)不足。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2020年美國(guó)約有15.84萬名全科牙醫(yī)及1.08萬名正畸醫(yī)生，相當(dāng)于每10萬人有47.8名全科醫(yī)生及3.3名正畸醫(yī)生。相比之下，2020年國(guó)內(nèi)約有27.75萬名全科牙醫(yī)及6100名正畸醫(yī)生，相當(dāng)于每10萬人僅19.5名全科牙醫(yī)及0.4名正畸醫(yī)生。隨著民營(yíng)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的持續(xù)增加，口腔醫(yī)生的培訓(xùn)力度逐步加大，將有助于打開醫(yī)生供給的瓶頸。

2.3.相對(duì)傳統(tǒng)正畸，隱形矯治優(yōu)勢(shì)突出，市場(chǎng)增速快

隱形正畸在美觀度、衛(wèi)生狀況等方面優(yōu)于傳統(tǒng)正畸。隱形矯治療法于1998年在美國(guó)首次推出，它的出現(xiàn)打破了傳統(tǒng)正畸療法的限制，其優(yōu)勢(shì)包括：(1)透明隱形矯治器更加美觀；(2)隱形矯治器的定制設(shè)計(jì)及先進(jìn)材料令口腔舒適度更高；(3)可摘隱形矯治器可改善口腔衛(wèi)生；(4)隱形矯治解決方案提供商提供綜合矯治方案設(shè)計(jì)支持；(5)減少后續(xù)就診頻率和時(shí)長(zhǎng)；及(6)全科牙醫(yī)的要求相對(duì)溫和，且易于采用。

中國(guó)隱形正畸市場(chǎng)增速顯著高于傳統(tǒng)正畸。中國(guó)隱形矯治市場(chǎng)在2019年成為世界第二大市場(chǎng)。就零售銷售收入而言，市場(chǎng)規(guī)模由2015年的2億美元增至2020年的15億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為44.4%，并有望于2025年達(dá)到48億美元，自2020年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為26.2%。此外，中國(guó)通過隱形矯治器解決的正畸案例數(shù)目由2015年的47,800例增至2020年的33.55萬例，復(fù)合年增長(zhǎng)率為47.7%，并預(yù)期將于2025年達(dá)到120萬例，自2020年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為32%。

2.4. 國(guó)內(nèi)隱形正畸市場(chǎng)呈現(xiàn)2+N格局，頭部化趨勢(shì)明顯

行業(yè)壁壘高企，國(guó)內(nèi)隱形正畸市場(chǎng)長(zhǎng)期呈現(xiàn)兩家獨(dú)大趨勢(shì)。提供隱形矯治解決方案需要供應(yīng)商具有強(qiáng)大的跨學(xué)科能力，包括正畸學(xué)、生物力學(xué)、材料科學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)及智能制造技術(shù)等。

錯(cuò)頜畸形治療通常需要約兩年的時(shí)間，中途通常不會(huì)更換治療方法，牙醫(yī)選擇矯治器十分謹(jǐn)慎，目前兩大提供商艾利科技和時(shí)代天使，產(chǎn)品可靠有效，已經(jīng)占據(jù)我國(guó)隱形矯治解決方案市場(chǎng)。

與傳統(tǒng)矯治不同，隱形矯治治療方案通常需要40至60副隱形矯治器，且均是針對(duì)特定患者的特定治療階段，需要提供商有強(qiáng)大的規(guī)模定制能力，時(shí)代天使頂級(jí)隱形矯治器設(shè)計(jì)人員充足、數(shù)字定制設(shè)計(jì)系統(tǒng)全面高效、3D打印機(jī)和其他隱形矯治器制造設(shè)備及基礎(chǔ)設(shè)施完備，構(gòu)建起后來廠商進(jìn)入的強(qiáng)大科技壁壘。

時(shí)代天使以專有技術(shù)和數(shù)據(jù)平臺(tái) masterForce、masterControl及masterEngine在數(shù)字化正畸領(lǐng)域不斷取得突破，形成牢固競(jìng)爭(zhēng)壁壘，3D打印及自動(dòng)化生產(chǎn)線等智能制造能力和頂尖技術(shù)通過“規(guī)模定制”的模式制造與特定矯治方案相關(guān)的所有隱形矯治器。

國(guó)內(nèi)隱形矯治解決方案市場(chǎng)高度集中。截至2020年12月，包括時(shí)代天使在內(nèi)的兩大市場(chǎng)提供商占總市場(chǎng)份額約為82.4%，時(shí)代天使約占國(guó)內(nèi)41.0%的市場(chǎng)份額，在國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中排名第一，且擁有最全面的產(chǎn)品線。時(shí)代天使冠軍版和兒童版分別于2016年和2019年推出，使得公司能夠滿足不同用戶需求，目前已經(jīng)上市地中差異化的隱形矯治器，包括時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版、時(shí)代天使冠軍版、時(shí)代天使兒童版以及COMFOS。時(shí)代天使冠軍版是全球首款多模式隱形矯治解決方案，時(shí)代天使兒童版是國(guó)內(nèi)首個(gè)針對(duì)6-12兒童的綜合隱形矯治解決方案。

時(shí)代天使產(chǎn)品線多元，覆蓋范圍廣泛。時(shí)代天使搭建的壁壘還在于其多元化的產(chǎn)品線，以針對(duì)不同客戶群體開發(fā)多樣化產(chǎn)品。新進(jìn)入者無論在技術(shù)積累、產(chǎn)品線，還是在建立品牌知名度和客戶忠誠(chéng)度等方面跨越壁壘都需要付出大量時(shí)間和精力。根據(jù)灼識(shí)咨詢的報(bào)告，時(shí)代天使已經(jīng)建立最大的亞洲人種口腔醫(yī)學(xué)數(shù)據(jù)庫(kù)之一，能夠利用多樣化產(chǎn)品線，借助數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)和創(chuàng)新裝置及其附件、取得專利的矯治方案，幫助牙科醫(yī)生解決中國(guó)普遍存在的復(fù)雜病例。產(chǎn)品覆蓋范圍包括不同年齡段和不同消費(fèi)能力的患者。

3. 核心競(jìng)爭(zhēng)力：數(shù)字化正畸發(fā)力，創(chuàng)美推動(dòng)未來增長(zhǎng)

3.1. 數(shù)字化正畸領(lǐng)先搶占隱形矯治市場(chǎng)高地

數(shù)字化正畸提供一站式服務(wù)，云服務(wù)平臺(tái)iOrtho持續(xù)升級(jí)。時(shí)代天使數(shù)字化正畸解決方案由數(shù)字化輔助案例評(píng)估支持與矯治方案設(shè)計(jì)服務(wù)，基于方案定制且可拆裝的隱形矯治器以及云服務(wù)平臺(tái)iOrtho組成。iOrtho 自動(dòng)為每一案例創(chuàng)建唯一的可跟蹤代碼，以便進(jìn)行識(shí)別和記錄。牙科醫(yī)生通過iOrtho，與公司的醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)就提供數(shù)字化輔助案例評(píng)估支持及矯治方案設(shè)計(jì)服務(wù)進(jìn)行溝通和互動(dòng)。

數(shù)字化輔助個(gè)性化矯治方案設(shè)計(jì)，不斷擴(kuò)大牙醫(yī)客戶群。A-Treat 內(nèi)嵌了數(shù)字化的指導(dǎo)牙齒移動(dòng)臨床方案的關(guān)鍵醫(yī)學(xué)規(guī)則，保存牙科醫(yī)生的矯治方案設(shè)計(jì)偏好記錄，降低溝通成本。時(shí)代天使智美系統(tǒng)通過實(shí)時(shí)交互將牙科醫(yī)生的輸入與系統(tǒng)內(nèi)的醫(yī)學(xué)規(guī)則及累積的專家方案相整合，幫助牙科醫(yī)生制定更優(yōu)且更個(gè)性化的矯治方案，以此滿足醫(yī)生的特定需求，培養(yǎng)牙科客戶的長(zhǎng)期黏性及忠誠(chéng)度。

自研技術(shù)及數(shù)據(jù)平臺(tái)，形成數(shù)字化領(lǐng)域進(jìn)入壁壘。公司的數(shù)字化正畸能力源于在臨床口腔醫(yī)學(xué)、生物力學(xué)、材料科學(xué)、計(jì)算機(jī)科學(xué)及之智能制造科技（包括3D打印以及自動(dòng)化制造）等相關(guān)領(lǐng)域科研成果的綜合應(yīng)用。時(shí)代天使自研技術(shù)及數(shù)據(jù)平臺(tái)，即masterForce、 masterControl及masterEngine，目前已形成進(jìn)入壁壘，對(duì)公司在數(shù)字化正畸領(lǐng)域不斷取得突破的能力至關(guān)重要。

加速產(chǎn)學(xué)研合作，助推數(shù)字化正畸發(fā)展。自2014年開始，公司組織并主辦年度學(xué)術(shù)會(huì)議A-Tech大會(huì)，旨在匯聚全球負(fù)有盛名的正畸醫(yī)生、口腔學(xué)家及其他相關(guān)領(lǐng)域?qū)＜揖妥钕冗M(jìn)的數(shù)字化正畸技術(shù)及最新創(chuàng)新成果展開交流。2021年，公司成立了時(shí)代天使數(shù)字化口腔智能研究院，加強(qiáng)多學(xué)科的研發(fā)工作，并帶頭開展口腔及齒科領(lǐng)域的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新及應(yīng)用。

3.2. 多元化產(chǎn)品擴(kuò)大消費(fèi)群體覆蓋

時(shí)代天使隱形矯治產(chǎn)品多元化，滿足更多隱形正畸需求。公司已戰(zhàn)略性地開發(fā)了全面的產(chǎn)品組合作為數(shù)字化正畸解決方案的組成部分，以滿足不同的用戶需求。目前已有四種具有多種特性、能夠吸引不同用戶群的隱形矯治器上市，包括時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版、時(shí)代天使冠軍版、時(shí)代天使兒童版以及COMFOS。通過多元化的產(chǎn)品組合與醫(yī)學(xué)及技術(shù)服務(wù)相協(xié)同，使得牙科醫(yī)生能夠有效處理越來越多具有不同復(fù)雜程度的錯(cuò)頜畸形案例。

產(chǎn)品價(jià)格跨度大，客戶擴(kuò)大至消費(fèi)能力跨度更大的患者。2017年推出的COMFOS滿足了具有輕微錯(cuò)頜畸形的年輕人審美需求，以較低的價(jià)格迎合了他們的支付意愿及消費(fèi)能力，且完成案例增長(zhǎng)迅速。在中國(guó)人均可支配收入不斷增長(zhǎng)的過程中，時(shí)代天使隱形正畸產(chǎn)品以較高的性價(jià)比可迅速占領(lǐng)增量市場(chǎng)，填補(bǔ)傳統(tǒng)正畸與高端隱形正畸之間的產(chǎn)品空白。

3.3. 創(chuàng)美基地生產(chǎn)擴(kuò)張計(jì)劃滿足市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，打開成長(zhǎng)空間

立足創(chuàng)美基地，加速推動(dòng)時(shí)代天使生產(chǎn)擴(kuò)張。時(shí)代天使產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃創(chuàng)美基地位于江蘇省無錫市，于2020年動(dòng)工，總投資10億元，建筑面積約為12.6萬平方米。創(chuàng)美基地是公司新一代隱形矯治研發(fā)中心、3D打印基地及產(chǎn)學(xué)研平臺(tái)，是科研生產(chǎn)園區(qū)和智慧生態(tài)的復(fù)合型創(chuàng)新基地。公司計(jì)劃于2021年年底之前將已設(shè)立的幾條自動(dòng)化生產(chǎn)線投入生產(chǎn)，2026年之前利用11條生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)100萬個(gè)隱形矯治器的年設(shè)計(jì)產(chǎn)能，每條生產(chǎn)線的預(yù)計(jì)使用壽命為10年。

4. 多管齊下，提升國(guó)產(chǎn)隱形正畸領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

4.1. 研發(fā)著力五大領(lǐng)域，持續(xù)開發(fā)創(chuàng)新正畸方案

公司著重提升臨床口腔醫(yī)學(xué)、生物力學(xué)、材料科學(xué)、計(jì)算器科學(xué)及智能制造技術(shù)五大領(lǐng)域的跨學(xué)科研發(fā)能力。這些研發(fā)活動(dòng)包括從加速產(chǎn)品及臨床創(chuàng)新到開展生產(chǎn)工藝改進(jìn)，再到研究未來技術(shù)與產(chǎn)品。

從2018-2020年，公司研發(fā)費(fèi)用占比分別為10.3%、12.5%及11.4%，擁有在研項(xiàng)目11、10和21項(xiàng)。公司亦與中國(guó)知名高校、口腔醫(yī)院、醫(yī)學(xué)院及其他研究機(jī)構(gòu)合作。公司計(jì)劃吸引更多具有扎實(shí)教育背景及豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的具資質(zhì)研發(fā)人員，擴(kuò)充研發(fā)人才儲(chǔ)備。公司已采納并將繼續(xù)探索鼓勵(lì)研發(fā)人員服務(wù)發(fā)明的激勵(lì)機(jī)制，將為研發(fā)人員提供持續(xù)的培訓(xùn)。

4.2. 智能化、數(shù)字化現(xiàn)有系統(tǒng)，提高運(yùn)營(yíng)效率

數(shù)字化賦能矯治服務(wù)鏈。公司服務(wù)分為以下幾個(gè)步驟：（1）患者初診時(shí)，提供數(shù)字化輔助案例評(píng)估，獲取訂單；（2）牙科醫(yī)生編制、上傳治療數(shù)據(jù)；（3）制作三維數(shù)字模型、定制矯治方案并傳送給醫(yī)生；（4）牙科醫(yī)生審閱、修改及批準(zhǔn)矯治方案；（5）制作相應(yīng)的隱形矯治器；（6）醫(yī)生指導(dǎo)患者佩戴矯治器并在治療過程中不斷優(yōu)化調(diào)整。

公司擬開發(fā)一個(gè)靈活且可擴(kuò)展的信息技術(shù)系統(tǒng)，以精簡(jiǎn)并充分?jǐn)?shù)字化運(yùn)營(yíng)的所有方面，涵蓋下單、數(shù)據(jù)傳輸、矯治方案設(shè)計(jì)、用戶互動(dòng)、采購(gòu)及生產(chǎn)流程、質(zhì)量控制及產(chǎn)品交付，以及售后服務(wù)，實(shí)現(xiàn)完全集成的端到端數(shù)字化工作流，以促進(jìn)公司與牙科醫(yī)生之間流暢的信息流。

4.3. 優(yōu)化醫(yī)學(xué)服務(wù)，提升客戶粘性

醫(yī)生和患者的信任是公司產(chǎn)品的重要護(hù)城河。公司計(jì)劃通過進(jìn)行深入的生物力學(xué)研究和臨床驗(yàn)證來優(yōu)化矯治方案設(shè)計(jì)能力，從而能夠提高時(shí)代天使隱形矯治系統(tǒng)的利用率。公司計(jì)劃利用人工智能及大數(shù)據(jù)分析的力量進(jìn)一步提升矯治功效并優(yōu)化患者的治療體驗(yàn)，據(jù)此擴(kuò)大公司的用戶基礎(chǔ)，增強(qiáng)用戶黏性。

公司培養(yǎng)了一支高素質(zhì)醫(yī)學(xué)團(tuán)隊(duì)，同時(shí)不斷升級(jí)智能方案設(shè)計(jì)及優(yōu)化系統(tǒng)，使矯治方案設(shè)計(jì)流程進(jìn)一步智能化。除廣東盛世、上海天智外，公司計(jì)劃增設(shè)北京、深圳、成都、西安、武漢、重慶及南京七個(gè)區(qū)域示范中心，提高線下醫(yī)學(xué)服務(wù)的觸達(dá)，為牙科醫(yī)生提供培訓(xùn)。公司亦將繼續(xù)舉辦A-Tech大會(huì)和其他形式的研討會(huì)，提高在業(yè)內(nèi)的學(xué)術(shù)影響力。

1.產(chǎn)能擴(kuò)張速度不及預(yù)期

公司創(chuàng)美基地于2020年啟動(dòng)產(chǎn)能擴(kuò)張，若公司產(chǎn)能擴(kuò)張速度不及預(yù)期，或?qū)κ杖朐鏊佼a(chǎn)生一定影響。

2.產(chǎn)品銷售不及預(yù)期

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為時(shí)代天使四大系列產(chǎn)品的銷售，若產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，或?qū)镜臓I(yíng)業(yè)收入產(chǎn)生一定影響。

3.核心技術(shù)人才流失的風(fēng)險(xiǎn)

公司目前擁有一批高質(zhì)量的技師團(tuán)隊(duì)，若未來有核心的業(yè)務(wù)骨干流失，或?qū)κ杖氘a(chǎn)生一定影響。

4.估值不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)

可比公司為A股公司，考慮到A/H股估值差異，跨市選擇可比標(biāo)的可能存在估值不準(zhǔn)確。

本文來源于微信公眾號(hào)“一棵大松樹”，作者為天風(fēng)證券分析師楊松/張雪；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。