東方證券：納思達(dá)（002180.SZ）打印核心技術(shù)稀缺標(biāo)的，給予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱，納思達(dá)（002180.SZ）打印核心技術(shù)稀缺標(biāo)的，“芯”業(yè)務(wù)快速增長。預(yù)測21-23年公司每股收益分別為0.80、1.12、1.60元。根據(jù)可比公司21年42倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.60元，給予“買入”評(píng)級(jí)。

東方證券指出，利盟+奔圖已經(jīng)成為全球前五大激光打印機(jī)生產(chǎn)廠商，也是唯一突破國外巨頭打印機(jī)技術(shù)壟斷的國內(nèi)廠商，同時(shí)其在通用耗材和通用耗材芯片領(lǐng)域是全球龍頭。受益于國內(nèi)對(duì)信息安全可控的需求，公司有望迎來高速發(fā)展期。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

國內(nèi)打印行業(yè)龍頭，打破海外壟斷格局：通過內(nèi)生外延，納思達(dá)完成從零部件、芯片、耗材到打印機(jī)設(shè)備，以及打印管理服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局。利盟+奔圖已經(jīng)成為全球前五大激光打印機(jī)生產(chǎn)廠商，也是唯一突破國外巨頭打印機(jī)技術(shù)壟斷的國內(nèi)廠商，同時(shí)其在通用耗材和通用耗材芯片領(lǐng)域是全球龍頭。受益于國內(nèi)對(duì)信息安全可控的需求，公司有望迎來高速發(fā)展期。

打印機(jī)雙品牌布局協(xié)同效應(yīng)初步顯現(xiàn)，通用耗材和耗材芯片穩(wěn)坐龍頭：在打印機(jī)業(yè)務(wù)，利盟和奔圖分別定位中高端和中低端，并在產(chǎn)品、客戶、研發(fā)、供應(yīng)鏈和銷售渠道多維度形成協(xié)同效應(yīng)。打印機(jī)商業(yè)模式類似于“剃須刀+刀片”模式，打印機(jī)利潤較低，原裝耗材利潤豐厚，原裝耗材銷量隨著打印機(jī)保有量的增長而快速增長，增強(qiáng)公司盈利能力。公司通用耗材芯片布局早、實(shí)力強(qiáng)，能夠快速破解新型號(hào)打印機(jī)，領(lǐng)先于同行推出產(chǎn)品，享受芯片引入初期的高回報(bào)。公司耗材芯片毛利率高于同行，市占率高達(dá)61%。芯片的強(qiáng)勢也保證了公司通用耗材40%份額的領(lǐng)先地位，毛利率高于同行。

切入IoT芯片新藍(lán)海，大基金助力發(fā)展：公司在芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域已經(jīng)積累了近20年的經(jīng)驗(yàn)，2017年開始IoT芯片研發(fā)，逐漸形成獨(dú)具特色的IoT芯片產(chǎn)品。公司已經(jīng)成為專業(yè)的工業(yè)級(jí)通用微控制器、低功耗藍(lán)牙芯片及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)SoC-eSE大安全芯片產(chǎn)品和方案提供商。2020年12月，納思達(dá)原全資子公司艾派克以投后190億元估值、增資和轉(zhuǎn)讓混合的方式引進(jìn)國家集成電路大基金二期15億元戰(zhàn)略投資(同時(shí)引入其他投資者總計(jì)募集32億元)，納思達(dá)仍持有艾派克85%以上的股權(quán)，大基金一期早在2015年就以定增方式買入公司約5億元股權(quán)，兩期大基金的入股體現(xiàn)了公司芯片技術(shù)實(shí)力和戰(zhàn)略地位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)需求不及預(yù)期;并購不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。