國盛證券：維持特步國際(01368)“買入”評級 帕拉丁&蓋世威業(yè)務獲高瓴戰(zhàn)略投資

智通財經APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，特步國際(01368)主品牌專注專業(yè)跑步領域，在細分行業(yè)有領先優(yōu)勢，隨電商業(yè)務的持續(xù)優(yōu)化和新收購品牌的不斷擴張，預計21E-23E歸母凈利為6.82/7.95/9.57億元，現(xiàn)價10.72港元，對應21年PE為34倍，維持“買入”評級。

報告中稱，帕拉丁&蓋世威業(yè)務獲高瓴戰(zhàn)略投資。6月15日，公司發(fā)布公告稱，子公司特步環(huán)球(經營帕拉丁&蓋世威全球業(yè)務)發(fā)行6500萬美元零票息永續(xù)可轉債獲高瓴認購，悉數(shù)轉股后將發(fā)行15000股轉換股份，相當于轉股后股本總額20%，特步環(huán)球將不再是特步國際(轉股后持股減少至80%)全資附屬子公司，所得款項用于特步環(huán)球營運資金。特步國際發(fā)行5億港元可轉債獲高瓴認購，票面利率1.8%，期限6年，初步轉股價10.244港元，較6月11日收盤價8.88港元溢價約15%，悉數(shù)轉股后最高發(fā)行約5400萬股轉換股份，相當于轉股后股本總額的2.03%，所得款項將用于現(xiàn)有債務再融資、營運資金及一般企業(yè)用途。

該行表示，高瓴有望和特步集團協(xié)同發(fā)展，促進時尚運動品牌成長。高瓴作為特步集團戰(zhàn)略投資者，于大中華區(qū)及全球消費零售市場擁有著豐富的渠道、供應鏈資源及人才優(yōu)勢。特步集團將充分高效利用高瓴所擁有的廣泛的線上及線下零售網絡布局與運營能力，為公司旗下自2019年收購的高端時尚運動品牌帕拉丁&蓋世威在大中華區(qū)及全球的業(yè)務拓展注入新的活力，帶動品牌競爭力和盈利能力提升。2020年帕拉丁&蓋世威合計實現(xiàn)收入約10億元，占集團比重約12%，其中蓋世威正處于品牌重塑階段，根據(jù)公司披露該品牌預計將于2022年在內地的高線城市開設首家門店，截至2020年末帕拉丁于內地擁有21家門店，疫情后拓展提速，基于品牌高端定位和當前門店布局，該行預計2021年新開門店30-50家。

報告提到，專業(yè)跑步領域立標桿，主品牌終端零售持續(xù)向好。根據(jù)該行跟蹤，特步主品牌21Q1終端流水同比增55%，經測算較2019年增長16-24%，該行預計品牌零售趨勢向好，4月份流水較2019年實現(xiàn)20%+增長，5月份以來高增長延續(xù)。中長期來看，該行認為主品牌在專業(yè)產品的拉動下品牌力持續(xù)提升，2021年3月，特步發(fā)布高端專業(yè)跑鞋160X2.0(999元)和160XPro(1299元)，4月北京半程馬拉松男子前10選手中，7位穿著160X系列跑鞋。公司加強專業(yè)產品營銷，基礎跑鞋科技含量增加，未來有望實現(xiàn)量價增長。收入端判斷上，該行認為在批發(fā)業(yè)務模式下，考慮今年H1發(fā)貨產品是在去年疫情影響背景下預訂，因此收入加速增長會在H2體現(xiàn)更為明顯，全年盈利能力有望恢復甚至超越2019年水平。基于目前的發(fā)展步伐，該行預計主品牌未來三年收入年均增速將達到10-15%。

國盛證券稱，新品牌貢獻中長期增長動能，專業(yè)運動系列中索康尼是拓展重點。新收購品牌(帕拉丁/蓋世威/索康尼/邁樂)目前仍處于重塑或者拓展階段。專業(yè)運動系列索康尼和邁樂2020年實現(xiàn)收入約7000萬元，占比不到1%，其中考慮到索康尼和主品牌在跑步領域的協(xié)同效應，將是公司主力拓展品牌，具體推廣以贊助高線城市馬拉松和官方田徑協(xié)會合作為主，根據(jù)目前品牌開店節(jié)奏，該行預計2021全年開店將達到30家左右;邁樂系高端戶外運動品牌，目前國內戶外運動發(fā)展不成熟，拓展速度慢于索康尼，以市場培育為主。