民生證券：恒逸石化（000703.SZ）長(zhǎng)絲景氣度回升+產(chǎn)能擴(kuò)張，維持“推薦”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，恒逸石化（000703.SZ）長(zhǎng)絲景氣度回升+產(chǎn)能擴(kuò)張，盈利持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入為1077/1182/1250億元，歸母凈利53/60/68億元，EPS1.4/1.6/1.8元，對(duì)應(yīng)PE 8.9/8.0/7.0倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

民生證券指出，根據(jù)多角度判斷，滌綸長(zhǎng)絲正處于景氣度上行階段，量?jī)r(jià)齊升可期；煉化方面，文萊一期項(xiàng)目可加工原油800萬(wàn)噸/年，經(jīng)測(cè)算，當(dāng)油價(jià)為60/桶時(shí)，其權(quán)益凈利潤(rùn)為27.7億元；聚酯方面，2020年聚酯纖維產(chǎn)能為750萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2021-2023年公司聚酯產(chǎn)能可擴(kuò)張至806.6/806.6/916.6萬(wàn)噸。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

公司概述：全球領(lǐng)先的“煉化--化纖”龍頭企業(yè)

全球領(lǐng)先的“煉化--化纖”龍頭企業(yè)。公司是全球領(lǐng)先的“煉化--化纖”龍頭企業(yè)之一，具備800萬(wàn)噸原油、1300萬(wàn)噸PTA和750萬(wàn)噸聚酯的加工能力，已形成“一滴油、兩根絲”的戰(zhàn)略布局。2016-2020年，公司營(yíng)收及歸母凈利的年復(fù)合增速為27.8%和38.7%。此外，2020年，公司聚酯和煉化（成品油+化工品）板塊的營(yíng)收占比分別為28.8%和21.7%。

行業(yè)邏輯：從多角度判斷，滌綸長(zhǎng)絲景氣度回升

從多角度判斷，滌綸長(zhǎng)絲景氣度回升。（1）從景氣度指數(shù)判斷：根據(jù)柯橋原料類滌綸、服裝面料類滌綸和下游坯布三種滌綸長(zhǎng)絲景氣度相關(guān)指數(shù)判斷，當(dāng)前，滌綸長(zhǎng)絲景氣度高于50%的歷史平均位，并趨勢(shì)向上。（2）從庫(kù)存周期看：滌綸長(zhǎng)絲預(yù)計(jì)于2021年下半年進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，量?jī)r(jià)齊升可期。（3）從長(zhǎng)絲盈利能力判斷：根據(jù)POY、FDY和DTY三個(gè)產(chǎn)品的噸凈利變化趨勢(shì)判斷，滌綸長(zhǎng)絲處于盈利能力提升結(jié)算，高景氣正當(dāng)時(shí)。（4）從相關(guān)指標(biāo)判斷：根據(jù)同步指標(biāo)（布倫特原油價(jià)格、PTA價(jià)格及純滌紗價(jià)格），領(lǐng)先指標(biāo)（柯橋紡織市場(chǎng)景氣指數(shù)）判斷，滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格處于上漲趨勢(shì)中。

公司邏輯：煉化投產(chǎn)+聚酯擴(kuò)產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望邁上新臺(tái)階

文萊煉化一期項(xiàng)目投產(chǎn)，一體化布局完成。（1）文萊項(xiàng)目具有五大優(yōu)勢(shì)：政策支持、原油采購(gòu)優(yōu)勢(shì)、稅收優(yōu)惠、成本優(yōu)勢(shì)（物流便利+加工成本低）和工藝靈活。（2）項(xiàng)目盈利測(cè)算：方法一：當(dāng)油價(jià)位于30/40/50/60美元/桶，文萊項(xiàng)目的權(quán)益凈利潤(rùn)分別為28.7/35.6/27.7/23.7億元。方法二：當(dāng)原油價(jià)格中樞為40/50/60/70美元/桶時(shí)，原油單位噸加工毛利分別為1491/1348/1207/1065元/噸，公司560萬(wàn)噸權(quán)益產(chǎn)能可獲得凈利54/49/44/39億元。

布局高端化、差異化的產(chǎn)品，提升聚酯業(yè)務(wù)盈利能力。截至2020年6月初，公司擁有750萬(wàn)噸聚酯纖維產(chǎn)能，2021-2023年擴(kuò)張至806.6/806.6/916.6萬(wàn)噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：滌綸長(zhǎng)絲景氣度回升速度慢；東南亞成品油需求放緩；聚酯新增產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏慢；原油價(jià)格波動(dòng)大。