國海證券：璞泰來（603659.SH）高端負(fù)極龍頭一體化成效顯著，上調(diào)至“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報(bào)告稱，璞泰來（603659.SH）高端負(fù)極龍頭一體化成效顯著，迎中長期向上。預(yù)計(jì)2021/2022/2023年公司歸母凈利潤分別為15/21/27億元，eps為2.1/3.0/3.94元，對應(yīng)PE分別為57/40/30倍，上調(diào)至“買入”評級。

國海證券指出，公司是全球領(lǐng)先的高端負(fù)極龍頭，公司產(chǎn)品明顯定位高端，動(dòng)力放量有望驅(qū)動(dòng)份額提升。2020年負(fù)極銷量6.3萬噸，YoY+38%，對應(yīng)單噸收入約5.8萬元，而同期翔豐華/中科電氣/貝特瑞/杉杉單噸收入約2.8/3.1/4.2/4.3萬元，與之對應(yīng)的各公司2020年銷量分別為1.45（YoY-10%）/2.40（YoY+35%）/7.53（YoY+28%）/5.9（YoY+24%）萬噸，得益于LGC動(dòng)力在2020年放量，公司銷量增速高于競爭對手。從單噸盈利維度來看，公司2020年單噸毛利為1.8萬元，而杉杉/貝特瑞/中科電氣/翔豐華分別為1.2/1.5/1.1/0.8萬元，公司單噸毛利亦明顯高于同行競爭對手。

國海證券主要觀點(diǎn)如下：

公司2018年及之前主要供應(yīng)消費(fèi)類負(fù)極，動(dòng)力類負(fù)極2019年供應(yīng)LGC，伴隨LGC需求快速上量，2020年供應(yīng)LGC約2萬噸，動(dòng)力占比由2018年約0%提升至2020年約30%。2021年開始，公司加大對CATL及LGC供應(yīng)動(dòng)力負(fù)極，預(yù)計(jì)2021年公司動(dòng)力類負(fù)極有望占比提升至50%，2022年有望進(jìn)一步提升。公司2020年負(fù)極市占率約17%，伴隨動(dòng)力負(fù)極放量，預(yù)計(jì)公司市占率有望持續(xù)提升，體現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長韌性。

積極資本開支，加碼產(chǎn)能迎接動(dòng)力負(fù)極需求。公司消費(fèi)類客戶包括ATL、LG、三星、比亞迪等客戶優(yōu)質(zhì)，龍頭地位顯著。2021年公司核心動(dòng)力客戶主要是LGC、CATL，2022年海外客戶如SKI、Northvolt等有望放量。2018/2019/2020/2021Q1公司資本開支分別為7.9/10.5/7.5/3.5億元，2020公司負(fù)極有效產(chǎn)能約7萬噸，配套6萬噸石墨化加工產(chǎn)能。公司賬面資金充足，單噸負(fù)極資本開支約2~3萬元，2021Q1貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)為58億元，占總資產(chǎn)比重約38%。公司2021年/2022年/2023年有效產(chǎn)能有望提升至10萬噸/18萬噸/25萬噸，2023年配套20萬噸石墨化加工產(chǎn)能，一體化版圖清晰。中國是全球負(fù)極核心生產(chǎn)基地，2020年中國產(chǎn)量占全球85%，2025年全球負(fù)極需求有望超133萬噸，2021~2025年CAGR為35%，長期成長空間大，公司產(chǎn)能積極配合需求，有望持續(xù)受益。

負(fù)極+涂覆膜+鋰電設(shè)備+鋁塑膜四輪驅(qū)動(dòng)，長期成長可期。公司當(dāng)前已經(jīng)形成石墨化/負(fù)極一體化配套能力，構(gòu)建良好的競爭壁壘與成本優(yōu)勢。涂覆膜加工方面，2020年加工量為7.1億平，占濕法出貨量合規(guī)聲明27%，單平盈利約0.22元，公司2020年產(chǎn)能為10億平，2021年將提升至20億平，2023年有望達(dá)35~40億平。鋰電設(shè)備方面，2020年收入4.6億元，毛利率27%，公司已經(jīng)形成涂布、卷繞、疊片、化成分容等核心產(chǎn)品線，全球動(dòng)力電池廠商加碼資本開支，進(jìn)入新一輪擴(kuò)產(chǎn)高峰，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)公司鋰電設(shè)備高速增長。鋁塑膜方面，2020年公司銷量758萬平，同比增長23%，實(shí)現(xiàn)收入0.94億元，毛利率24%，公司鋁塑膜有望維持快速增長態(tài)勢，國產(chǎn)化率有望進(jìn)一步提升。

公司負(fù)極業(yè)務(wù)一體化優(yōu)勢顯著。自上而下進(jìn)軍動(dòng)力負(fù)極有望提升市占率，客戶涵蓋LGC、CATL、SKI、Northvolt等全球核心動(dòng)力電池廠商，伴隨產(chǎn)能積極擴(kuò)張，未來成長路徑清晰。此外，公司涂覆膜加工產(chǎn)能快速擴(kuò)張，積極響應(yīng)CATL等核心客戶需求，加快推進(jìn)三星SDI、LGC、特斯拉等國際客戶的產(chǎn)品認(rèn)證。全球動(dòng)力電池廠商進(jìn)入新一輪資本開支高峰期，有望拉動(dòng)鋰電設(shè)備需求高速增長。鋁塑膜技術(shù)持續(xù)升級，進(jìn)口替代有望加速。整體來看，公司多業(yè)務(wù)向好。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；競爭格局惡化風(fēng)險(xiǎn)。