安信證券：首予京東物流(02618)“增持”評級 看好長期發(fā)展空間 盈利能力有望大幅提升

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，考慮到一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鰪V闊的行業(yè)空間以及京東物流(02618)在該領(lǐng)域具備長期競爭力，看好公司的長期發(fā)展空間，短期仍處于資源投入期以及市場擴(kuò)張階段，盈利將承壓，但中長期看隨著規(guī)模效應(yīng)的逐步體現(xiàn)，盈利能力有望大幅提升。參考可比公司，考慮到其成長性(收入增速高于同行)、平臺資源(商流優(yōu)勢)等因素，予2.5xPS，按照2021年營收1030億元對應(yīng)短期目標(biāo)市值為2575億元人民幣，首予“增持”評級。

報告中稱，一體化供應(yīng)鏈行業(yè)具有需求廣泛、競爭格局分散等特點。一體化供應(yīng)鏈從傳統(tǒng)供應(yīng)鏈發(fā)展而來，主要由第三方物流企業(yè)提供，以實施一體化解決方案為基本特征。由于能夠提供一攬子物流解決方案、提供增值服務(wù)、協(xié)助企業(yè)降本增效，其逐漸成為主流的物流外包模式，在汽車、快消品、服飾、3C電子等行業(yè)需求較高，未來滲透率仍有較大提升空間。一體化供應(yīng)鏈行業(yè)集中度較低，主要由于客戶屬性差異大、客戶粘性較高，同時定制化的需求限制了龍頭擴(kuò)張速度，規(guī)模效應(yīng)不明顯。

該行表示，京東物流的倉配服務(wù)是一體化供應(yīng)鏈的基礎(chǔ)，京東商流為業(yè)務(wù)根源，對外拓展積極迅速。2020年京東物流一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胫谐叱墒莵碜跃〇|自營(內(nèi)部客戶)，該行認(rèn)為主要與京東物流發(fā)展歷史有關(guān)，京東商城主售的3C電子、家電等標(biāo)準(zhǔn)化商品對一體化供應(yīng)鏈需求較高;對外收入占比三成左右，但增速持續(xù)高于內(nèi)部，外部客戶數(shù)量達(dá)到5.3萬家，單個客戶收入約31.3萬元，其中貢獻(xiàn)超過100萬元的客戶占比約4%，該行認(rèn)為未來客戶數(shù)量以及單個客戶貢獻(xiàn)收入仍有較大提升空間。

報告提到，京東物流的核心競爭優(yōu)勢在于倉配網(wǎng)絡(luò)和算法技術(shù)。京東物流在全國運營超過1000個倉庫，包含云倉在內(nèi)的倉儲總面積達(dá)2100萬平方米，倉配體系建設(shè)需要重資產(chǎn)投入，具備先發(fā)卡位優(yōu)勢;而倉庫管理則積累了數(shù)十年的經(jīng)驗，公司龐大的倉儲體量和深厚的倉庫管理能力創(chuàng)造了難以復(fù)制和超越的倉配模式。此外，京東物流重視科技投入，智能管理和銷售預(yù)測能力領(lǐng)先，可賦能B端企業(yè)，提升周轉(zhuǎn)率。

安信證券稱，京東物流未來的增長驅(qū)動力主要來自三方面：1)借助京東集團(tuán)打造的生態(tài)圈。京東物流擁有行業(yè)內(nèi)更穩(wěn)定的商流來源，京東是國內(nèi)第一大自營電商，GMV近年穩(wěn)健增長，此外京東集團(tuán)在超市、新零售、社區(qū)團(tuán)購等領(lǐng)域的布局也有望帶來新增流量;

2)一體化供應(yīng)鏈需求的增長。該行通過對京東物流在快消、食品、家具、服飾、3C電子、汽配等行業(yè)的現(xiàn)有供應(yīng)鏈案例進(jìn)行梳理，認(rèn)為京東物流具有持續(xù)賦能合作伙伴的能力，為客戶降本增效，無論從現(xiàn)有客戶的深耕角度還是從新客戶拓展的角度來看，供應(yīng)鏈服務(wù)需求都有望持續(xù)增長;

3)京東物流擴(kuò)大服務(wù)范圍，其快遞、快運、冷鏈業(yè)務(wù)均處于拓展期，其他客戶收入大幅增長。