安信證券：奧園美谷（000615.SZ）布局醫(yī)美機(jī)構(gòu)橫向貫通、給予“買入-A”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，奧園美谷（000615.SZ）布局醫(yī)美機(jī)構(gòu)橫向貫通、延伸產(chǎn)業(yè)鏈縱向聯(lián)動(dòng)。預(yù)計(jì)公司2021年-2023年的收入分別為21.26億元/27.44億元/37.64億元，增速分別為7.0%、29.0%、37.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為1.68億元/2.70億元/4.23億元，給予2021年目標(biāo)市值人民幣238.1億，對(duì)應(yīng)股價(jià)為30.48元。給予“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。

安信證券指出，2020年5月，公司原控股股東京漢控股與奧園科星簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將其持有的共229,231,817股無限售流通股轉(zhuǎn)讓給奧園科星。同年11月，上市公司更名為奧園美谷?？毓晒蓶|將通過現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈提供多元化、多維度的潛在客戶資源和應(yīng)用情景，助力醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

原業(yè)務(wù)逐漸收縮，戰(zhàn)略切入大醫(yī)美賽道。2020年5月，公司原控股股東京漢控股與奧園科星簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將其持有的共229,231,817股無限售流通股轉(zhuǎn)讓給奧園科星。同年11月，上市公司更名為奧園美谷?？毓晒蓶|將通過現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈提供多元化、多維度的潛在客戶資源和應(yīng)用情景，助力醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

股權(quán)激勵(lì)綁定核心管理人員利益，調(diào)動(dòng)組織活力提升效率。公司擬向董事、高管及核心管理人員共14人授予股票期權(quán)共計(jì)1820萬份，約占股本總額2.33%，行權(quán)價(jià)格為12.62元/份。股權(quán)激勵(lì)方案中的100%行權(quán)指標(biāo)為2021年、2022年凈利潤(rùn)較2020年將分別增長(zhǎng)不低于390%、1390%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)不低于1.87億元、5.69億元。

收購(gòu)優(yōu)質(zhì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，專注發(fā)展醫(yī)美主業(yè)。公司以6.97億元現(xiàn)金收購(gòu)連天美55%股權(quán)。連天美下屬連天美、維多利亞兩家醫(yī)院，均為杭州老牌醫(yī)美機(jī)構(gòu)。連天美/維多利亞醫(yī)院2020年收入坪效24,118元/28,335元，利潤(rùn)坪效4,023元/4,537元。2020年，連天美收入4.9億，凈利潤(rùn)9054.7萬元，毛利率55.0%，凈利率16.7%，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯：①技術(shù)優(yōu)勢(shì)卓越：旗下醫(yī)院擁有20余項(xiàng)專利技術(shù)，為中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)首批認(rèn)證的5A級(jí)醫(yī)療醫(yī)美機(jī)構(gòu)(2020年12月到期，資質(zhì)暫獲保留)、四級(jí)高難度手術(shù)資質(zhì)醫(yī)院;②醫(yī)院醫(yī)生團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚：旗下醫(yī)院共有醫(yī)生58位，正高級(jí)5位，副高級(jí)8位以及16位特聘專家;③經(jīng)過多年經(jīng)營(yíng)沉淀，憑借口碑獲得廣泛用戶客群：旗下?lián)碛谐^30萬名會(huì)員，年活躍用戶8萬。

產(chǎn)學(xué)研轉(zhuǎn)化，布局重組類人膠原蛋白市場(chǎng)。奧園美谷全資子公司與暨源生物簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，就醫(yī)美產(chǎn)學(xué)研合作達(dá)成初步意向。

暨源生物已通過基因工程及發(fā)酵技術(shù)成功研制開發(fā)了系列重組類人膠原蛋白原料，已在部分市場(chǎng)高端醫(yī)美護(hù)膚產(chǎn)品中開展應(yīng)用，未來公司將作為發(fā)起方共同推動(dòng)重組類人膠原蛋白申請(qǐng)三類醫(yī)療器械。

設(shè)立并購(gòu)基金落子“富勒烯”，賦能肌源科技項(xiàng)目。全資子公司與大連肌源醫(yī)藥等3家標(biāo)的公司簽署《股權(quán)投資(轉(zhuǎn)讓)意向協(xié)議書》，擬以并購(gòu)基金收購(gòu)標(biāo)的公司股權(quán)比例51%-70%。投資估值是在標(biāo)的公司2021-2023年三年平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入不低于1億元、凈利潤(rùn)不低于3000萬元以上作出。大連肌源是一家專業(yè)的醫(yī)療美容產(chǎn)品供應(yīng)服務(wù)商，旗下?lián)碛小案焕障逼放葡喈a(chǎn)品，廣受市場(chǎng)歡迎。

與韓國(guó)KDM合作，拓展上游醫(yī)美產(chǎn)品布局。奧園美谷與韓國(guó)KDMedical簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，就美麗健康產(chǎn)業(yè)合作事宜達(dá)成初步意向。KDMedical專注于醫(yī)療美容用醫(yī)療器械制造銷售，輕醫(yī)美類產(chǎn)品的布局豐富，涵蓋溶脂注射產(chǎn)品、皮膚改善型動(dòng)能素、高周波治療儀裝置、注射用透明質(zhì)酸鈉等，已有多款產(chǎn)品獲多國(guó)家質(zhì)量體系認(rèn)證，銷售范圍覆蓋中國(guó)、美國(guó)、日本等十余個(gè)國(guó)家。

夯實(shí)醫(yī)美布局，產(chǎn)業(yè)鏈上下聯(lián)動(dòng)：中游通過連天美的成功并購(gòu)，積累投后管理、資源整合、客戶整合、數(shù)據(jù)整合、材料供應(yīng)整合、現(xiàn)金流整合等要素經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)，為下一步展開更大規(guī)模醫(yī)美醫(yī)院并購(gòu)奠定基礎(chǔ);持續(xù)積累暨源生物、肌源醫(yī)藥等優(yōu)質(zhì)上游端企業(yè)產(chǎn)品、銷售渠道、技術(shù)儲(chǔ)備等;下游醫(yī)美渠道端卡位，探索垂直輕醫(yī)美品牌連鎖集合店。利用醫(yī)美上游端產(chǎn)品管線儲(chǔ)備。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)布局進(jìn)度不及預(yù)期。