華西證券：云天化（600096.SH）產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著，首予“增持”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，云天化（600096.SH）受益磷肥景氣周期，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢顯著。預計公司2021-2023年營業(yè)收入分別為536.20/547.86/560.10億元，同比+2.9%/+2.2%/+2.2%，歸母凈利潤分別為16.15/18.42/21.72億元，同比+493.5%/+14.1%/17.9%，EPS分別為0.88/1.00/1.18元，對應2021年6月10日收盤價PE分別為15/13/11倍，估值對比行業(yè)可比公司均值具備優(yōu)勢。首次覆蓋，給予“增持”評級。

華西證券認為，公司作為國內(nèi)磷化工產(chǎn)業(yè)絕對龍頭，且磷礦石基本可以自給，將充分受益此輪磷化工景氣行情，并且未來隨著公司對部分高額負債企業(yè)的剝離，以及盈利大幅提升后對有息負債的持續(xù)償還、對負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司的負債率、財務費用有望進一步下行，顯著增強盈利能力。

華西證券主要觀點如下：

分析判斷：

磷化工絕對龍頭，受益磷銨價格持續(xù)上漲

公司擁有化肥總產(chǎn)能881萬噸，其中磷酸二銨產(chǎn)能445萬噸、磷酸一銨產(chǎn)能70萬噸、復合肥產(chǎn)能126萬噸、氮肥（尿素）產(chǎn)能200萬噸、飼料級磷酸氫鈣產(chǎn)能50萬噸，并具備1450萬噸磷礦石原礦生產(chǎn)能力，浮選生產(chǎn)能力750萬噸，是國內(nèi)最大的磷礦采選企業(yè)之一，為國內(nèi)磷化工行業(yè)的絕對龍頭。

近年來受供給側(cè)改革以及肥料行業(yè)減量增效影響，行業(yè)落后產(chǎn)能逐步出清，疊加2020年三季度以來下游需求不斷提升，磷化工行業(yè)進入景氣上行周期，公司核心產(chǎn)品磷酸一銨/二銨價格持續(xù)上漲，分別由2020年中期的1900、2150元/噸漲至目前2725、3200元/噸，漲幅高達43%、49%，公司作為國內(nèi)磷化工產(chǎn)業(yè)絕對龍頭，且磷礦石基本可以自給，將充分受益此輪磷化工景氣行情。磷銨價格每上漲100元/噸，將增厚公司凈利潤4.38億元，業(yè)績彈性極大。

優(yōu)化結(jié)構(gòu)，負債下行，盈利增強

近年來公司持續(xù)優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，員工人數(shù)持續(xù)下降，并出售經(jīng)營效果較差的吉林云天化股權(quán)，持續(xù)降本增效。從2020年起，公司三費費率均顯著下降，2020年公司有息負債規(guī)模下降85億元，同時綜合融資成本下降超過100BP，公司財務費率由此前的4%左右的水平下降至2020年3.04%。未來隨著公司對部分高額負債企業(yè)的剝離，以及盈利大幅提升后對有息負債的持續(xù)償還、對負債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司的負債率、財務費用有望進一步下行，顯著增強盈利能力。

風險提示：行業(yè)景氣度下行、出口業(yè)務不及預期、安全環(huán)保等風險。