華西證券：報喜鳥（002154.SZ）HAZZYS是如何成長的？目標(biāo)價7.6元，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)表研究報告稱，報喜鳥（002154.SZ）HAZZYS成長歷經(jīng)三階段，未來在多方面仍有提升空間。維持21-23年EPS0.38/0.5/0.62元，對應(yīng)PE分別為13/10/8X，維持“買入”評級，維持目標(biāo)價7.6元（對應(yīng)21年20XPE）。

華西證券指出，公司2007年至今的三個發(fā)展階段，2015年盈虧平衡，2018年放開加盟后加速發(fā)展。華西證券認(rèn)為，當(dāng)前，HAZZYS處于加速發(fā)展期，且品牌在開店、店效提升、線上加速、盈利能力提升等方面仍有空間。

華西證券主要觀點如下：

歷史回顧：15年盈虧平衡，18年放開加盟后加速

華西證券將HAZZYS的發(fā)展分為3個階段：1）初入中國，水土不服（2007-2011年）：報喜鳥2007年與LG集團(tuán)合作獲得HAZZYS的品牌代理權(quán)，但在品牌剛進(jìn)入中國出現(xiàn)水土不服的問題，一方面由于作為韓國品牌、版型偏小，另一方面也由于韓國的交貨周期和中國不完全同步。2）本土化階段（2011-2018年）：2011年報喜鳥獲得全部HAZZYS的商標(biāo)使用許可權(quán)，在國內(nèi)成立了本土的研發(fā)團(tuán)隊，針對中國人的版型和審美重新設(shè)計；但這一階段，品牌仍以直營為主，到2014年仍為虧損，2015年首次實現(xiàn)了盈虧平衡。3）加速發(fā)展階段（2018年至今）：此前品牌渠道主要集中在一二線，18年開始放開加盟、做渠道下沉，2018年凈開62家（同比增長20%）；HAZZYS的加盟商多來自商務(wù)男裝和高端女裝。

產(chǎn)品優(yōu)勢：性價比高、女裝占比高、年輕化突出

華西證券分析，HAZZYS相較競品（TOMMY、LACOSTE、GANT、DECO等）的優(yōu)勢在于：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更合理，女裝占比更高，且20年進(jìn)一步發(fā)展配飾系列；2）性價比高：以POLO衫為例，HAZZYS的POLO衫單價990元、競品在1500元以上；3）報喜鳥具備產(chǎn)品開發(fā)權(quán)，從而使得HAZZYS的版型相較競品更符合中國群體；4）產(chǎn)品更加年輕化，使得品牌核心客群年齡段低于競品。產(chǎn)品優(yōu)勢直接使得品牌的復(fù)購率和連帶率更高。

渠道優(yōu)勢：平效高、扣點低、退換貨條件好

HAZZYS放開加盟后，受到加盟商的歡迎，華西證券分析主要由于：（1）品牌店效和平效較高：2020年HAZZYS店效約294萬元、平效約2.5萬元；（2）退換貨率高、庫存壓力小，而這主要由于公司在奧萊和線上發(fā)展順利；（3）渠道扣點低于其他品牌、且終端折扣率控制良好，從而加盟商盈利較好。

盈利預(yù)測和投資建議

華西證券分析，HAZZYS處于加速發(fā)展期，且品牌在開店、店效提升、線上加速、盈利能力提升等方面仍有空間。維持21-23年EPS0.38/0.5/0.62元，對應(yīng)PE分別為13/10/8X，維持“買入”評級，維持目標(biāo)價7.6元（對應(yīng)21年20XPE）。

風(fēng)險提示

存貨積壓風(fēng)險，店效提升不及預(yù)期，渠道調(diào)整不及預(yù)期，系統(tǒng)性風(fēng)險。