開(kāi)源證券：普洛藥業(yè)（000739.SZ）API+制劑一體化布局，CDMO業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，首予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，開(kāi)源證券發(fā)布研究報(bào)告稱，普洛藥業(yè)（000739.SZ）API+制劑一體化布局，CDMO業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2021-2023年收入分別為91.66/106.26/122.02億元，同比增長(zhǎng)16.3%/15.9%/14.8%，歸母凈利潤(rùn)為10.67/13.76/17.40億元，同比增長(zhǎng)30.7%/28.9%/26.5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29.4/22.8/18.0倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

開(kāi)源證券指出，普洛藥業(yè)堅(jiān)定執(zhí)行“做精原料、做強(qiáng)CDMO、做優(yōu)制劑”的發(fā)展戰(zhàn)略，三大板塊協(xié)同發(fā)展，近年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)效率不斷提升，業(yè)績(jī)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。公司CDMO業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，API+制劑一體化布局在仿制藥集采中優(yōu)勢(shì)明顯。

開(kāi)源證券主要觀點(diǎn)如下：

原料藥、CDMO和制劑三大板塊協(xié)同發(fā)展

普洛藥業(yè)堅(jiān)定執(zhí)行“做精原料、做強(qiáng)CDMO、做優(yōu)制劑”的發(fā)展戰(zhàn)略，三大板塊協(xié)同發(fā)展，近年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)效率不斷提升，業(yè)績(jī)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。公司CDMO業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，API+制劑一體化布局在仿制藥集采中優(yōu)勢(shì)明顯。

CDMO業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)期

公司與多家國(guó)際知名醫(yī)藥巨頭和獸藥龍頭建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系,具有較好的客戶認(rèn)可度和信任度。公司在原料藥領(lǐng)域深耕多年，具備“化學(xué)合成+生物發(fā)酵”雙輪驅(qū)動(dòng)的技術(shù)能力，在CDMO臨床后期和商業(yè)化階段的生產(chǎn)工藝、質(zhì)量控制具有較大優(yōu)勢(shì)。目前公司各類、各階段CDMO項(xiàng)目數(shù)量均呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，研發(fā)人員數(shù)量持續(xù)增加，承接臨床前期項(xiàng)目能力將大大提升，產(chǎn)能擴(kuò)充也在同步進(jìn)行，開(kāi)源證券認(rèn)為公司CDMO業(yè)務(wù)成長(zhǎng)動(dòng)力充足。

原料藥和中間體業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，集采常態(tài)化下制劑業(yè)務(wù)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)

原料藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化，壁壘不斷增強(qiáng)，目前公司多個(gè)品種市場(chǎng)份額領(lǐng)先，預(yù)計(jì)仍能保持較好的盈利能力，對(duì)應(yīng)的下游制劑仍具有一定成長(zhǎng)性，且近年來(lái)也有多個(gè)新品種陸續(xù)完成登記，有望提供新的業(yè)績(jī)?cè)隽浚A(yù)計(jì)原料藥和中間體業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。受到疫情和烏苯美司膠囊退出醫(yī)保的影響，2020年制劑業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑但結(jié)構(gòu)出現(xiàn)積極變化，左乙拉西坦片于2019年9月集采中標(biāo)后銷售額快速提升。此外左氧氟沙星片也已經(jīng)于2021年2月在集采中標(biāo)，后續(xù)還有注射用頭孢他啶、注射用頭孢呋辛鈉和鹽酸金剛片等多個(gè)潛在市場(chǎng)空間較大的品種申報(bào)/通過(guò)一致性評(píng)價(jià)以及獲批上市，在集采常態(tài)化背景下有望迎來(lái)放量良機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥研發(fā)度下滑，CDMO項(xiàng)目數(shù)量增速放緩;商業(yè)化階段CDMO對(duì)應(yīng)下游制劑銷售不及預(yù)期;制劑銷售不及預(yù)期;原料藥價(jià)格/銷量波動(dòng)等。