天風(fēng)證券：愛慕股份（603511.SH）貼身服飾行業(yè)龍頭，首予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，愛慕股份（603511.SH）貼身服飾行業(yè)龍頭。預(yù)計(jì)公司2021~2023年?duì)I業(yè)總收入分別為40.62、48.78、57.36億元，同比增長分別為20.82%、20.09%、17.59%;歸母凈利潤分別為5.42、6.53、7.83億元，同比增長分別為21.96%、20.47%、19.99%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.35、1.63、1.96元，對(duì)應(yīng)P/E分別為32.66、27.12、22.6X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券指出，愛慕股份是中國知名品牌企業(yè)，專業(yè)從事高品質(zhì)貼身服飾以及用品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要面對(duì)中高端消費(fèi)群體。公司采取多品牌、多品類、全渠道的運(yùn)營模式。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

采取全渠道布局，聚焦提升線下盈利質(zhì)量，積極探索渠道融合

愛慕股份是中國知名品牌企業(yè)，專業(yè)從事高品質(zhì)貼身服飾以及用品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要面對(duì)中高端消費(fèi)群體。公司采取多品牌、多品類、全渠道的運(yùn)營模式。公司通過全渠道布局滲透細(xì)分市場以獲取較好的市場份額，同時(shí)積極探索不同渠道間的融合、渠道數(shù)字化運(yùn)營的可能性。截至2020年12月31日，公司零售網(wǎng)絡(luò)由2156個(gè)線下銷售終端和以天貓、唯品會(huì)為主的線上渠道所組成，其中公司線下直營終端達(dá)1725個(gè)，2020年直營渠道貢獻(xiàn)營收占比59.28%。公司的線下零售網(wǎng)點(diǎn)已覆蓋了全國31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，并已進(jìn)駐新加坡、澳門、柬埔寨、迪拜等地地標(biāo)性商圈。

公司所處貼身服飾行業(yè)格局分散，細(xì)分賽道機(jī)會(huì)眾多

在紡織服裝業(yè)整體穩(wěn)健增長下，細(xì)分領(lǐng)域貼身服飾行業(yè)也保持增長。根據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)，我國內(nèi)衣市場規(guī)模已由2012年的1,675.2億元增加至2018年的4,080.4億元，保持了良好的增長態(tài)勢。目前女性內(nèi)衣競爭激烈，男性內(nèi)衣增速快，三孩政策利好兒童內(nèi)衣市場。女性內(nèi)衣各細(xì)分領(lǐng)域中涌現(xiàn)出一批精準(zhǔn)定位的電商品牌，在線上渠道形成一定銷售規(guī)模。中國男性內(nèi)衣市場經(jīng)歷近十年快速增長，已具有穩(wěn)定的下游客戶支撐。

注重產(chǎn)品研發(fā)+品牌運(yùn)營+全渠道融合，構(gòu)建新零售閉環(huán)

公司結(jié)合自主創(chuàng)新與合作機(jī)制，聚焦人體工學(xué)，著力于新材料技術(shù)研究，并積極主導(dǎo)、參與國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定。憑借高效自主創(chuàng)新，公司截止2020年取得發(fā)明專利100項(xiàng)，實(shí)用新型專利186項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利8項(xiàng)，顯著多于同業(yè)上市公司。公司設(shè)有完善的質(zhì)控措施，從采購貫穿至售后環(huán)節(jié)。在產(chǎn)品及材料檢測能力方面，公司擁有經(jīng)中國合格評(píng)定國家認(rèn)可委員會(huì)認(rèn)可(CNAS)的檢測中心，具備較強(qiáng)檢測實(shí)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌渠道建設(shè)費(fèi)用提升，經(jīng)營業(yè)績有下滑風(fēng)險(xiǎn);電商渠道高速增長不可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn);租賃農(nóng)村集體用地自建房產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn);電商收入倚重第三方平臺(tái)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn);直營終端盈利質(zhì)量改善不及預(yù)期。