華西證券：上汽集團(tuán)（600104.SH）海外銷量亮眼，新能源漸發(fā)力，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告稱，上汽集團(tuán)（600104.SH）海外銷量亮眼，新能源漸發(fā)力。預(yù)計(jì)公司2021-23年?duì)I收為8,302/8,693/9,038億元，歸母凈利為289/331/379億元，EPS為2.47/2.83/3.24元，對(duì)應(yīng)PE8/7/6倍，對(duì)應(yīng)PB 0.8/0.7/0.6倍。給予公司2021年1.2倍PB，目標(biāo)價(jià)28.79元不變，維持“買入”評(píng)級(jí)。

華西證券指出，缺芯導(dǎo)致上汽大眾和上汽通用銷量持續(xù)疲軟，上汽通用五菱受益于五菱宏觀mini的熱銷而保持增長(zhǎng)，上汽乘用車海外銷量持續(xù)高增，預(yù)計(jì)三季度芯片開始緩解，補(bǔ)庫(kù)有望推動(dòng)批發(fā)銷量回升。

華西證券主要觀點(diǎn)如下：

事件概述：公司發(fā)布5月產(chǎn)銷快報(bào)：?jiǎn)卧缕嚺l(fā)總產(chǎn)量39.3萬輛，同比+13.8%，1-5月累計(jì)產(chǎn)量201.2萬輛，同比+32.8%;單月汽車批發(fā)總銷量40.7萬輛，同比-14.0%，1-5月累計(jì)銷量196.9萬輛，同比+25.4%。其中，上汽乘用車(自主)單月銷量5.3萬輛，同比+1.4%，1-5月累計(jì)銷量25.2萬輛，同比+30.6%;上汽大眾11.0萬輛，同比-16.0%，1-5月累計(jì)銷量46.7萬輛，同比+7.7%;上汽通用8.0萬輛，同比-41.0%，1-5月累計(jì)銷量49.7萬輛，同比+16.8%;上汽通用五菱銷量12.5萬輛，同比+2.5%，1-5月累計(jì)銷量56.8萬輛，同比+39.6%。

銷量繼續(xù)承壓，海外銷量亮眼

缺芯導(dǎo)致上汽大眾和上汽通用銷量持續(xù)疲軟，上汽通用五菱受益于五菱宏觀mini的熱銷而保持增長(zhǎng)，上汽乘用車海外銷量持續(xù)高增，預(yù)計(jì)三季度芯片開始緩解，補(bǔ)庫(kù)有望推動(dòng)批發(fā)銷量回升：

1)上汽大眾：5月銷量達(dá)11.0萬輛，同比19/20年分別為28.6%/-16.0%，其中新朗逸、帕薩特、途觀、途岳5月銷量分別為3.5萬輛、1.1萬輛、1.4萬輛、1.0萬輛，同比3.7%、+65.4%、-12.2%、-35.1%。今年將推出3款MEB平臺(tái)電動(dòng)車，包括ID.4X(緊湊型SUV)、ID.6(中型SUV)和ID.3(緊湊型轎車)，其中ID.4X補(bǔ)貼后的售價(jià)199,888-272,888元，5月銷量達(dá)847輛，尚處于銷量爬坡期。

2)上汽通用：5月銷量達(dá)8.0萬輛，同比19/20年分別為43.1%/-41.0%，其中凱迪拉克、別克GL85月銷量分別為2.0萬輛、0.9萬輛，同比-2.4%、-40.2%。

3)上汽通用五菱：5月銷量達(dá)12.5萬輛，同比19/20年分別為+57.6%/+2.5%，其中五菱宏光MINI月銷穩(wěn)定在3萬輛左右。五菱宏光MINIEV敞篷版已于上海車展亮相并將于明年正式投產(chǎn)，有望貢獻(xiàn)增量。

4)上汽乘用車：5月銷量達(dá)5.3萬輛，同比19/20年分別為3.6%/+1.4%，MG品牌在英國(guó)、荷蘭、挪威等國(guó)細(xì)分市場(chǎng)上名列前茅，5月海外銷量4.4萬輛，同比+175.1%，未來還將在歐洲上市MG品牌純電動(dòng)休旅車和純電動(dòng)SUV，預(yù)計(jì)海外銷量有望保持快速增長(zhǎng)。

展望2021：新能源漸發(fā)力底部向上可期

展望2021全年，伴隨上汽大眾ID4X等新車型上市貢獻(xiàn)增量，疊加行業(yè)層面周期向上，預(yù)計(jì)上汽大眾銷量有望觸底反彈，上汽通用五菱、上汽通用、上汽乘用車將持續(xù)改善，帶動(dòng)整體銷量復(fù)蘇。同時(shí)上汽奧迪首款產(chǎn)品將于2022年初上市，增量可期。公司力爭(zhēng)2021全年實(shí)現(xiàn)整車銷售617萬輛左右，同比增長(zhǎng)10.2%，目標(biāo)營(yíng)收/營(yíng)業(yè)成本分別為8,300/7,200億元;華西證券認(rèn)為，隨著2021年繼續(xù)完善內(nèi)部管理，深化改革提高經(jīng)營(yíng)效益，公司有望繼續(xù)發(fā)揮龍頭規(guī)模效應(yīng)，驅(qū)動(dòng)盈利底部向上。

布局高端電動(dòng)智能車加速新四化發(fā)展

公司將繼續(xù)深入推進(jìn)“電動(dòng)化、智能網(wǎng)聯(lián)化、共享化、國(guó)際化”的新四化戰(zhàn)略，具體來看：

a)電動(dòng)化：與阿里等成立智己汽車發(fā)力高端電動(dòng)智能汽車，上汽乘用車發(fā)布新能源R品牌;加快提升三電系統(tǒng)的自主核心能力，上汽英飛凌實(shí)現(xiàn)全球最先進(jìn)的第七代IGBT量產(chǎn)，新一代燃料電池電堆產(chǎn)品PROMEM3的一級(jí)零部件已全部實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化并搭載到上汽大通EUNIQ7上實(shí)現(xiàn)批量上市，與寧德時(shí)代、QuantumScape、SolidEnergy、清陶等戰(zhàn)略合作加快新一代電池和固態(tài)電池的國(guó)內(nèi)布局等;

b)智能網(wǎng)聯(lián)化：發(fā)布全球首款整艙交互5G的量產(chǎn)車型MARVEL-R，斑馬智行VENUS搭載在榮威RX5 PLUS上;核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，包括智駕“4i核心技術(shù)”—域控制器iECU、5G智能網(wǎng)關(guān)iBOX、智駕底盤iEPS和iBS已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地等;

c)共享化：享道出行的注冊(cè)用戶數(shù)已突破2600萬人，較年初增長(zhǎng)超過160%，日訂單量超15萬;d)國(guó)際化：2020海外整體銷量達(dá)到39萬輛，同比增長(zhǎng)11.3%，不懼疫情逆勢(shì)增長(zhǎng)，全球化不斷加速。21年5月海外銷量為4.4萬輛，同比+175.1%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：缺芯影響超預(yù)期;車市下行風(fēng)險(xiǎn);老車型銷量不達(dá)預(yù)期;新車型上市不達(dá)預(yù)期等。