中信證券：維持雅迪控股(01585)“買入”評級 目標價40港元

智通財經APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，雅迪控股(01585)作為行業(yè)龍頭，銷量、核心盈利指標增速均顯著跑贏行業(yè)，份額、業(yè)績提升已進入加速上升通道，對公司提前實現戰(zhàn)略目標充滿期待，維持2021-23年EPS預測0.45/0.63/0.77元，當前價對應PE為30/21/17倍。維持“買入”評級，目標價40港元。

報告中稱，受MSCI調倉引起的前期超買與停產盤存誤讀雙重影響，股價發(fā)生異常波動。2021年5月12日，MSCI公布了其半年度指數調整結果，雅迪控股在MSCI中國指數中的權重提升至0.09%，根據中信證券研究部策略組此前外發(fā)報告的測算，將為雅迪帶來大約3.1億元的增配資金。由于此次調整以5月27日為節(jié)點，且指數基金往往在當日調倉，帶來較大買盤：27日當日交易量創(chuàng)今年以來新高、上周前4個交易日股價表現強勁、交易量活躍。然而前期搶籌高于MSCI調倉帶來的納入資金需求，僅27日一天成交額達6.8億港幣，導致28日上午賣盤較大，公司股價下探7%以上。午后，基于對公司停產盤存的錯誤理解、由此擔憂銷量不及預期，加重市場恐慌，造成下午的進一步下跌。事實上，停產盤存是公司既定動作、銷量增長同樣強勁，公司銷量仍然維持高速增長水平。該行判斷，本次股價異動主要系交易因素，與公司基本面無關，不影響公司的投資邏輯。

中信證券稱，“一車一票”正式落地，龍頭份額提升確定性進一步增強。該行預計，2021-23年行業(yè)整體銷量將2020年基礎上進一步抬升至5000-5500萬輛的水平，行業(yè)總量增長強勁。同時，“新國標”提高了行業(yè)門檻、破除地方保護，使得低端產能加速出清，格局加速集中。2021年5月1日起，電動兩輪車行業(yè)票據關聯系統(tǒng)試運行，7月1日起正式實施，目前已得到深度貫徹。按照要求，電動兩輪車生產廠家每上傳一輛車的合格證，都必須按要求納稅?！耙卉囈黄薄毙滦袠I(yè)管理模式下，通過少開、低開發(fā)票降低成本的漏洞預計得到有效解決，部分小型廠家的生產成本大幅提升，行業(yè)門檻進一步提高，預計將加速份額向龍頭集中。

報告提到，產品線升級+渠道賦能，原材料波動有望帶動毛利率提升。公司2020年8月推出的冠能1.0系列市場反響超預期，全年銷量67萬;今年公司將繼續(xù)完善“冠”系列、超高端系列，并積極梳理平價款車型，產品優(yōu)勢進一步壘高。銷售渠道方面，公司2020年銷售網點達35000個，其中線下專門店17000個，同比增長30%，2021年以來網點增長速度進一步提高;目前，公司繼續(xù)加強終端銷售管控，增加店面監(jiān)督員，對銷售人員銷售用語、導購方式等進行統(tǒng)一培訓，賦能增效。近半年，上游原材料漲價明顯，譬如螺紋鋼價格自去年年末以來迅速上漲，5月12日達到最高價6347元/噸。而憑借龍頭地位帶來的高議價能力，公司通過上游鎖價、提高出廠價格將大部分原材料波動成本進行了轉移，相對中小廠家的競爭力進一步提升。當前，原材料下降預期逐漸加強，但終端產品價格具有慣性，將有望帶來產品毛利率和公司盈利水平的提升。

該行表示，公司是國內電動兩輪車行業(yè)的龍頭企業(yè)，合理的價格、領先的性能、高效的渠道管理能力都是其市場份額不斷提升的重要保障。超標車替換、共享電單車等新業(yè)態(tài)的快速發(fā)展帶來國內市場新增量;歐美日電踏車替換腳踏自行車+東南亞摩托車“油換電”等海外市場的巨大長期空間，預計也將持續(xù)拓寬國內電動兩輪車企業(yè)發(fā)展空間;“新國標”、原材料成本波動、一車一票制實行等因素加速行業(yè)格局優(yōu)化，公司作為業(yè)內龍頭預計將首先受益。