中信證券：如何理解新形勢下的電荒及現(xiàn)貨電價大漲?

煤電企業(yè)采購現(xiàn)貨煤發(fā)電并采用市場化電價上網(wǎng)已經(jīng)接近其盈虧平衡線，火電搶增量市場電的意愿明顯受抑制，預計電力供需矛盾短期難以緩解，5月份開始的電荒后續(xù)或加劇。廣東電力現(xiàn)貨市場價格開始明顯突破標桿電價給出明確指引信號，即只有高電價才能保障迎峰度夏期間電力供應穩(wěn)定性。成本穩(wěn)定且邊際成本較低的水電及核電成為電力供需緊張的受益者，推薦長江電力(600900)、華能水電、川投能源、國投電力、中國廣核(A&H)、中國核電、福能股份等。

▍較早即限電沖擊歷史記錄，緩解緊張局面依賴供給。

用電形勢緊張現(xiàn)象近期已經(jīng)在廣東、云南等省份出現(xiàn)，從歷史經(jīng)驗看，在迎峰度夏用電高峰尚未到來的5月份局部地區(qū)即限電屬于罕見現(xiàn)象。國內用電需求或持續(xù)高企，預計2021Q2國內用電需求增速或在10.5%水平，有望錄得2014年以來歷史最高的季度用電增速，高需求環(huán)境使得緩解國內用電緊張態(tài)勢只能依靠發(fā)電側增加電力供給。

▍燃料漲價影響火電增發(fā)意愿，電力緊張局勢或加劇。

結合代表性龍頭電企Q1入爐動力煤價格以及近期動力煤價格趨勢，我們預計龍頭火電企業(yè)的Q2綜合入爐標煤單價普遍將接近900元/噸，折算度電燃料成本約0.30元/千瓦時。按現(xiàn)貨煤價測算的度電燃料成本已經(jīng)接近上網(wǎng)電價，現(xiàn)貨煤價格高企使得火電企業(yè)已經(jīng)不能通過采購現(xiàn)貨煤炭以賺取邊際利潤，火電企業(yè)搶增量電量意愿受到明顯抑制。除煤電外，氣電機制不暢料導致增發(fā)調峰能力受到制約，風光電量規(guī)模尚小。綜合考慮供需形勢，我們認為迎峰度夏期間，電荒可能會加劇并向更多地區(qū)蔓延。

▍現(xiàn)貨上漲發(fā)出信號，長期電價面臨結構性上漲壓力。

電力現(xiàn)貨市場可以視為對供需最為敏感、價格發(fā)現(xiàn)極為有效的細分市場，5月中旬廣東電力現(xiàn)貨價格已經(jīng)明顯突破燃煤基準電價，表明在當前的高煤價和強需求環(huán)境下，市場需要接受高上網(wǎng)電價水平以保障迎峰度夏期間電力供應穩(wěn)定性。即使我們在度過本輪煤價上漲帶來的電價壓力后，從美國加州地區(qū)及德國在新能源裝機大幅提升后的電價趨勢看，國內中長期電價仍將面臨電源結構調整后系統(tǒng)成本上升導致的電價上漲壓力。

▍優(yōu)質水電迎價值重估，核電利用小時回升有望。

旺盛需求推動云南水電省內市場化電價持續(xù)走高，水電鋁等模式不斷提升需求。度電成本較低的核電企業(yè)有充足的電量增發(fā)意愿和增發(fā)能力，以填補部分用電需求。我們的敏感性分析顯示，云南市場交易電價上升0.005元/千瓦時，華能水電2021年歸母凈利上升2.0%。中廣核電力利用小時數(shù)每上升100小時，其2021年歸母凈利潤提升2.7%。

▍風險因素：

煤價持續(xù)高漲;市場化電價折扣上升;利用小時低迷。

▍投資策略：尋找供需新形勢下的受益者。

預計穩(wěn)定且邊際成本較低的水電及核電將受益于供需緊張。我們預計云南等水電大省將出現(xiàn)長周期的市場化交易電價持續(xù)上漲，參與市場化交易電量規(guī)模較大的水電龍頭企業(yè)將相應受益于電價回升;核電方面，預計核電公司利用小時將因填補部分需求缺口而不斷改善。推薦長江電力、華能水電、川投能源、國投電力等水電龍頭，中國廣核(A&H)、中國核電等龍頭核電，以及福能股份等優(yōu)質風光運營商。

本文選編自“中信證券”，作者：李想、武云澤;智通財經(jīng)編輯：熊虓。