除了傳統(tǒng)股債還能投什么?摩根士丹利：強(qiáng)勁房市下CLO更具吸引力

摩根士丹利定量研究全球主管Vishwanath Tirupattur在最新研報中指出，相較股市、政府債券、企業(yè)債和新興市場固收產(chǎn)品，預(yù)計強(qiáng)勁的住房基本面將令貸款抵押債券(CLOs)的潛在回報更具吸引力。

研報指出，預(yù)計未來12個月全球股市僅會錄得個位數(shù)上漲，收益率曲線將溫和趨陡，因此政府債券將采取中性立場。該行已將企業(yè)信用評級下調(diào)至中性，并預(yù)計新興市場固定收益產(chǎn)品的回報率將持平。策略師之所以保持克制，實際上是因為他們相信，當(dāng)前各個風(fēng)險市場的估值水平已經(jīng)反映出對經(jīng)濟(jì)增長的許多積極因素。

相較之下，摩根士丹利強(qiáng)調(diào)的第一個機(jī)會是貸款抵押債券(CLOs)。該市場擁有超過8000億美元的未償債券，因此已經(jīng)不再是一個利基市場。CLO中的結(jié)構(gòu)性杠桿使其權(quán)益性證券(Equity Tranche)部分非常適合當(dāng)前的情況，因為CLO負(fù)債部分的息差收窄的速度快于CLO資產(chǎn)的息差，從而創(chuàng)造了誘人的回報條件。該行CLO策略師認(rèn)為，強(qiáng)勁的基本面背景導(dǎo)致貸款違約率下降，以及Libor下限和其他嵌入期權(quán)的上漲，使他們相信CLO權(quán)益性證券部分的回報率在未來12個月將在中高水平至15%之間。

CLO是一個投資實體，其融資和收益分配模式是遵循其特有的優(yōu)先級架構(gòu)的，在這里的每一層叫做一個tranche。

該行策略師強(qiáng)調(diào)，房價的增長，以及隨之增加的借款人在其房屋中的權(quán)益，對抵押貸款信貸市場的基本表現(xiàn)有兩方面的好處——較低的拖欠率和較高的提前支付率，這兩者都有利于證券化抵押信貸市場。

事實上，據(jù)媒體近日匯編的數(shù)據(jù)顯示，2021年開始至今，美國新發(fā)行CLO的銷售額已超過620億美元，較2020年同期增長158%，再融資和重置總額超過1070億美元。Onex Credit Partners投資組合經(jīng)理兼結(jié)構(gòu)性信貸主管Ronnie Jaber表示：“CLO正變得越來越家喻戶曉，并成為許多多元化固收投資組合的主要組成部分。經(jīng)歷過多次低迷后，投資者看到了這里的真正價值，他們根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力在整個資本積累過程中賺錢?！?/p>

不過，摩根士丹利指出，強(qiáng)勁的住房基本面對證券化信貸有利，但對機(jī)構(gòu)RMBS未必如此。伴隨著健康的住房市場而來的購買量上升，只是意味著機(jī)構(gòu)RMBS持續(xù)不斷的供應(yīng)。提前還款的風(fēng)險對機(jī)構(gòu)RMBS來說是負(fù)面的。機(jī)構(gòu)RMBS的估值處于或接近有史以來最高水平，明顯高于其他可比資產(chǎn)類別。

該行機(jī)構(gòu)RMBS策略師指出，機(jī)構(gòu)RMBS已經(jīng)消化了所有的樂觀情緒，這些樂觀情緒來自美聯(lián)儲的支持和國內(nèi)存款充足的銀行的需求。因此，他們建議對MBS進(jìn)行較長期的結(jié)構(gòu)性減持。不僅期權(quán)調(diào)整后的估值為負(fù)，令利差進(jìn)一步收窄的空間極小，而且國債曲線腹部的陡峭程度也意味著長五年期國債相對機(jī)構(gòu)RMBS的利差為正，凸面為正。

本文選編自“JT2智管有方”，作者：臻臻;智通財經(jīng)編輯：馬火敏。