李迅雷：現(xiàn)在又到了鋼鐵行業(yè)閉著眼睛掙錢的時(shí)代

“當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)三大過剩：商品過剩、貨幣過剩、資產(chǎn)過剩?！?/p>

“我認(rèn)為今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)步入到一個(gè)存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的時(shí)代，我看到了中國(guó)的存量經(jīng)濟(jì)下的有三大特征，一個(gè)是強(qiáng)者恒強(qiáng)。二是此消彼長(zhǎng)，第三個(gè)特征就是優(yōu)勝劣汰?！?/p>

“關(guān)于價(jià)值投資有六大策略，第一個(gè)策略：布局大消費(fèi)。第二個(gè)策略：要看流向。第三個(gè)策略：布局高層上的賽道，新興的行業(yè)。第四個(gè)策略：跟隨政策的導(dǎo)向。第五個(gè)策略：要抓大放小。第六個(gè)策略：我們也要看到中國(guó)的資本市場(chǎng)雙向開放的……”

“未來來講的話，還是要布局大消費(fèi)，那么在過去也已經(jīng)證明了這一點(diǎn)，周期類的板塊在我們的整個(gè) A股市場(chǎng)當(dāng)中的市值在縮小，大消費(fèi)類高科技類在增加?！?/p>

“大家對(duì)高端消費(fèi)這種增長(zhǎng)非?？春?，在過去幾年當(dāng)中，高端白酒份額在不斷的上升，整個(gè)白酒的銷量是在下降。香煙也是一樣，還有奢侈品……中國(guó)人對(duì)于高端消費(fèi)的增長(zhǎng)潛力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般消費(fèi)?！?/p>

“布局高層上的賽道，新興的行業(yè)。比如說像信息技術(shù)軟件、新能源汽車、人工智能等等，這些賽道上面更加容易出那些高成長(zhǎng)的企業(yè)。

中國(guó)的公募基金還是美國(guó)的公募基金，它都是偏愛于高科技成長(zhǎng)型的企業(yè)。當(dāng)然也要清楚這一點(diǎn)，高科技成長(zhǎng)型的企業(yè)它是百里挑一的….. 高增長(zhǎng)的一年兩年是容易的，關(guān)鍵在于可持續(xù)性。這一點(diǎn)來講的話，我們做投資一定要擁抱核心資產(chǎn)，一定要尋找真正的頭部。”

“整個(gè)周期板塊都非?；鸨谋澈筮壿嫼芎?jiǎn)單，因?yàn)榇笞谏唐枫~、鋁、鐵礦石價(jià)格在漲?，F(xiàn)在又到了鋼鐵行業(yè)閉著眼睛掙錢的時(shí)代了。但問題在于能夠持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間……”

“我覺得做短線能夠做得成功的人大概也是百里挑一的……我的建議就是做你擅長(zhǎng)的，你覺得你在過去靠什么賺到錢的，那么今后大概率還是要靠這些東西來掙錢。”

“抵御通脹，最好的辦法還是配置資產(chǎn)?！?/p>

“普通老百姓他怎么去形成這樣一個(gè)判斷力，來判斷未來有值得長(zhǎng)期持有的資產(chǎn)?我覺得就去買指數(shù)。上證綜指它是全樣本指數(shù)，所以我建議不要去買。像什么科創(chuàng)50，中證50或者滬深300，這些指數(shù)編制它都是優(yōu)勝劣汰…..強(qiáng)者恒強(qiáng)，此消彼長(zhǎng)，優(yōu)勝劣汰，如果三個(gè)趨勢(shì)在指數(shù)當(dāng)中都能夠滿足大部分的話，我想，配置這些指數(shù)產(chǎn)品也沒有問題的?！?/p>

“投資它是一個(gè)反人性的游戲。就當(dāng)大部分人意見趨同的時(shí)候，往往市場(chǎng)變化會(huì)相反。所以投資時(shí)心態(tài)非常重要?！?/p>

5月18日，在中信出版舉辦的《李迅雷對(duì)話但斌：分化時(shí)代的投資邏輯》線上直播中，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在演講時(shí)作出了上述觀點(diǎn)分享。

以下是投資作業(yè)本整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)三大過剩：商品過剩、貨幣過剩、資產(chǎn)過剩

投資獲得高收益的機(jī)會(huì)還是存在的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在改革開放40年間發(fā)生了巨大的變化，使得我們?cè)瓉矶倘钡臇|西變成過剩了，然后每一次從短缺到過剩的一個(gè)過程，都隱含著巨大的機(jī)會(huì)。

比如說在商品短缺的時(shí)代，那個(gè)時(shí)候全國(guó)人民都在經(jīng)商，大家沒有想到，商品儲(chǔ)存會(huì)從短缺到過剩，如果你知道商品會(huì)過剩的話，你在商品短缺的時(shí)代，你應(yīng)該再想到未來什么會(huì)短缺。

比如說2000年以后，商品就過剩了，而資產(chǎn)短缺，所以如果說你在2000年能夠大量地去配置資產(chǎn)，不管你是權(quán)益類資產(chǎn)還是房地產(chǎn)，到后來升值都是巨大的。

現(xiàn)在來講，我們貨幣也過剩了，資產(chǎn)也過剩了。所以這個(gè)時(shí)候應(yīng)該買自己買不到的東西了。青春美容行業(yè)、教育、人的壽命等等。

過去這段時(shí)間大家配置資產(chǎn)的時(shí)候，基本上都是配置房地產(chǎn)，那20年的牛市，使得大家認(rèn)為房子是只賺不賠的，但這樣的趨勢(shì)還會(huì)一直持續(xù)下去嗎?我想可能未來要想想，我們居民家庭的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生什么樣的變化。中國(guó)居民把太多的資產(chǎn)配置在房地產(chǎn)上面，權(quán)益資產(chǎn)在我們整個(gè)居民家庭的資產(chǎn)配置比例只有2%，但即便是2%的資產(chǎn)，中國(guó)的股市已經(jīng)成為全球第二大股市了。

試想一下，如果說中國(guó)居民權(quán)益資產(chǎn)能夠提高到10%的比重(在西方國(guó)家10%都是低配的)，那么這樣的話我們市場(chǎng)的前景有多好，這個(gè)市場(chǎng)規(guī)模有多大?我們優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)核心資產(chǎn)的估值水平是不是還有提升的空間?我想中國(guó)的整個(gè)政策環(huán)境也是支持我們資本市場(chǎng)的做強(qiáng)做大，支持資本市場(chǎng)的上下開放。所以這是我們應(yīng)該要深度思考的問題。

中國(guó)存量經(jīng)濟(jì)下有三大特征

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的高增長(zhǎng)時(shí)候，經(jīng)濟(jì)增速自然就放緩了。增量的對(duì)存量的影響越來越小，所以我認(rèn)為今后中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)步入到一個(gè)存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的時(shí)代，我看到了中國(guó)的存量經(jīng)濟(jì)下的有三大特征，一個(gè)是強(qiáng)者恒強(qiáng)。

二是此消彼長(zhǎng)，過去我們是要把蛋糕做大，現(xiàn)在主要去考慮咱們?cè)趺磥砬蟹值案?，那么在切分蛋糕的過程當(dāng)中，就出現(xiàn)此消彼長(zhǎng)，你切的多了他就切的少了。所以作為投資者，你應(yīng)該去配置那些能夠切更多蛋糕的部分。所以我們要選擇好的賽道，選擇好的行業(yè)。

第三個(gè)特征就是優(yōu)勝劣汰。

價(jià)值投資六大策略

關(guān)于價(jià)值投資的策略。

第一個(gè)策略：布局大消費(fèi)。過去中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要是靠投資來拉動(dòng)的，那么未來肯定要靠消費(fèi)來拉動(dòng)。

大消費(fèi)在全球來講，占比都是很高的。中國(guó)現(xiàn)在的消費(fèi)占GDP的比重大概也就是55%左右，美國(guó)是80%，日本的話也有77%，所以未來來講的話，還是要布局大消費(fèi)，那么在過去也已經(jīng)證明了這一點(diǎn)，周期類的板塊在我們的整個(gè) A股市場(chǎng)當(dāng)中的市值在縮小，大消費(fèi)類高科技類在增加。在這方面，我們應(yīng)該也要看齊巴菲特，它配置的大部分消費(fèi)類的。

看好高端消費(fèi)

另外，大家對(duì)高端消費(fèi)這種增長(zhǎng)非?？春?，在過去幾年當(dāng)中，高端白酒份額在不斷的上升，整個(gè)白酒的銷量是在下降。香煙也是一樣，整個(gè)煙民的數(shù)量在減少，香煙的消費(fèi)量也在減少，但是高端煙的消費(fèi)量在增加。

我們?cè)倏匆幌律莩奁?，更是如此。?000年的時(shí)候，中國(guó)的奢侈品在全球份額只有1%，現(xiàn)在中國(guó)的奢侈品消費(fèi)量占全球的比重是35%，1/3還要多。20年間出現(xiàn)了天翻地覆的變化，中國(guó)人對(duì)于高端消費(fèi)的增長(zhǎng)潛力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一般消費(fèi)。

第二個(gè)策略：要看流向。看人口的流向，看資金的流向，看物流，看產(chǎn)業(yè)的集中度的提升。我們的產(chǎn)業(yè)發(fā)展其實(shí)是與人口的流向，資金的集聚度相匹配的，我想我們應(yīng)該要清楚這樣一種趨勢(shì)。

布局高層賽道，新興行業(yè)

第三個(gè)策略：布局高層上的賽道，新興的行業(yè)。比如說像信息技術(shù)軟件、新能源汽車、人工智能等等，這些賽道上面更加容易出那些高成長(zhǎng)的企業(yè)。

擁抱核心資產(chǎn)，尋找真正頭部

中國(guó)的公募基金還是美國(guó)的公募基金，它都是偏愛于高科技成長(zhǎng)型的企業(yè)。當(dāng)然也要清楚這一點(diǎn)，高科技成長(zhǎng)型的企業(yè)它是百里挑一的。

我們專門做過統(tǒng)計(jì)，比如說從2006年到2020年，這14年間能夠獲得20%以上的年利潤(rùn)增長(zhǎng)率的上市公司占比只有1.2%。高增長(zhǎng)的一年兩年是容易的，關(guān)鍵在于可持續(xù)性。這一點(diǎn)來講的話，我們做投資一定要擁抱核心資產(chǎn)，一定要尋找真正的頭部。

第四個(gè)策略：跟隨政策的導(dǎo)向。我們會(huì)有一批企業(yè)它會(huì)越做越大，它順應(yīng)了我們產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，順應(yīng)了我們政策的支持。我曾經(jīng)兩次參加過克強(qiáng)總理的座談會(huì)，跟企業(yè)家一起交流，我發(fā)現(xiàn)有個(gè)現(xiàn)象，兩次跟克強(qiáng)總理握手的企業(yè)家，他的公司表現(xiàn)都非常好，這也是一種線索。

第五個(gè)策略：要抓大放小。我們A股市場(chǎng)未來的格局是什么樣?像美國(guó)、歐洲、日本，包括我們的中國(guó)的臺(tái)灣，中國(guó)的香港，他們的資本市場(chǎng)跟歐美一樣都有個(gè)共同特征是：小市值的股票越來越小。所有上市公司按照市值從高到低排序，后50%的股票市值，現(xiàn)在的占比在美國(guó)的話也就3%左右。在中國(guó)香港的話有5%左右，所以說一般的股票，大家可能就不需要關(guān)注了。那么這個(gè)也符合存量經(jīng)濟(jì)下的強(qiáng)者恒強(qiáng)。

大市值公司未來主要出現(xiàn)在金融業(yè)，對(duì)未來醫(yī)藥行業(yè)感興趣

那么未來中國(guó)的大市值的公司會(huì)出現(xiàn)在哪些行業(yè)呢?目前來看，主要還是以金融業(yè)為主，那么有一個(gè)例外就是茅臺(tái)，它目前是A股市場(chǎng)最大市值。但你再看一下美國(guó)的大市值公司，前幾名基本上就臉書(FB.US)、蘋果(AAPL.US)、亞馬遜(AMZN.US)、奈飛(NFLX.US)、谷歌(GOOG.US)，特斯拉(TSLA.US)等等，然后他們小公司非常小，小公司像芝麻，大公司像西瓜。

第六個(gè)策略：我們也要看到中國(guó)的資本市場(chǎng)雙向開放，你過去好的， A股市場(chǎng)上面被熱捧的，你看看它的h股的價(jià)格有多高，這個(gè)市場(chǎng)是雙向開放，我們現(xiàn)在有陸港通，價(jià)差太大，說明A股市場(chǎng)還是一個(gè)散戶市場(chǎng)，散戶市場(chǎng)未來肯定會(huì)成為一個(gè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)，之間的價(jià)格要接軌的，這在目前也是個(gè)巨大的機(jī)會(huì)。

有些股票A股價(jià)格是H股價(jià)格的三倍，難以理解，這是非常愚蠢的。未來這種愚蠢的現(xiàn)象會(huì)越來越少，慢慢的消失。

現(xiàn)在又到了鋼鐵行業(yè)閉著眼睛掙錢的時(shí)代

關(guān)于是成長(zhǎng)型企業(yè)還是頭部企業(yè)，我覺得還是要看本質(zhì)，透過現(xiàn)象看實(shí)質(zhì)。比如說這段時(shí)間以來的話，整個(gè)周期板塊都非常火爆，它的背后邏輯很簡(jiǎn)單，因?yàn)榇笞谏唐枫~、鋁、鐵礦石價(jià)格在漲。現(xiàn)在又到了鋼鐵行業(yè)閉著眼睛掙錢的時(shí)代了。但問題在于能夠持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，如果持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)的話，那么你有沒有必要去追，當(dāng)然你要做短線是另當(dāng)別論，但我覺得做短線能夠做得成功的人大概也是百里挑一的。

大部分人，如果你做短線能掙錢，為什么過去30年你都沒掙到錢呢?70%的投資到現(xiàn)在為止都在虧錢，所以一定要理性去思考，那么我的建議來講就是做你擅長(zhǎng)的，你覺得你在過去靠什么賺到錢的，那么今后大概率還是要靠這些東西來掙錢。

抵御通脹，最好的辦法還是配置資產(chǎn)

我專門做過統(tǒng)計(jì)，從1971年布雷頓森林體系解體，也就是美元跟黃金脫鉤之后，就會(huì)發(fā)現(xiàn)美元開始大量超發(fā)，但是會(huì)發(fā)現(xiàn)物價(jià)的上漲，相對(duì)來講是比較少的，也就四五倍。但是股市漲了三十幾倍，房子大概漲了二十五倍。證明從美國(guó)的案例來看，第一個(gè)就是抵御通脹的最好的辦法是買資產(chǎn)，但是買資產(chǎn)的話，權(quán)益資產(chǎn)比房地產(chǎn)甚至更多，當(dāng)然這是美國(guó)的案例。

在中國(guó)來講的話，房地產(chǎn)叫不動(dòng)產(chǎn)，股市是動(dòng)產(chǎn)。不動(dòng)產(chǎn)的東西，你買了不動(dòng)，然后能掙錢，房地產(chǎn)不存在公司治理問題，樓買完就交給你了。那股票它存在很多貓膩，比如說大股東侵占小股東利益，比如說這個(gè)公司現(xiàn)在有諸多問題，它有很多不確定性。對(duì)于很多個(gè)人投資者來講，投資股票確實(shí)難度是比較大的。但是總之有一點(diǎn)，抵御通脹，最好的辦法還是配置資產(chǎn)。

普通老百姓如何判斷那些資產(chǎn)值得長(zhǎng)期持有？

普通老百姓他怎么去形成這樣一個(gè)判斷力，來判斷未來有值得長(zhǎng)期持有的資產(chǎn)?我覺得就去買指數(shù)。上證綜指它是全樣本指數(shù)，所以我建議不要去買。像什么科創(chuàng)50，中證50或者滬深300，這些指數(shù)編制它都是優(yōu)勝劣汰的，這個(gè)公司如果說經(jīng)營(yíng)不行了，他被剔除，然后把好多公司換進(jìn)來，這樣的話他機(jī)器幫你來操作了。

所以你在國(guó)外你會(huì)發(fā)現(xiàn)被動(dòng)投資的收益要高過主動(dòng)投資的收益。我前面舉的那些例子，強(qiáng)者恒強(qiáng)，此消彼長(zhǎng)，優(yōu)勝劣汰。如果三個(gè)趨勢(shì)在指數(shù)當(dāng)中都能夠滿足大部分的話，我想，配置這些指數(shù)產(chǎn)品也沒有問題的。

投資最重要的2個(gè)路徑

投資中最重要的，我覺得是兩個(gè)路徑，因?yàn)槲沂情L(zhǎng)期做宏觀研究的，對(duì)宏觀研究我是喜歡更擅長(zhǎng)于自上而下，比如說我跟但斌一樣都看好白酒，尤其看好高端白酒。但是我看到的白酒的邏輯，是因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)中國(guó)的高端消費(fèi)是空前繁榮，即便像去年的疫情之間，中國(guó)對(duì)奢侈品的消費(fèi)量占全球的比重進(jìn)一步上升。

從自上而下對(duì)于居民收入結(jié)構(gòu)變化的理解來看，在過去5年，中國(guó)的高收入階層的收入增長(zhǎng)是35%，而中等收入階層收入增長(zhǎng)是25%。所以，高端消費(fèi)的繁榮，是它有一個(gè)宏觀的背景的。

第二個(gè)，我覺得對(duì)投資最重要的還是一個(gè)心態(tài)，不是每個(gè)人都是適合做投資的。你研究做得再好，也不一定在投資上面能夠做得好。因?yàn)橥顿Y它是一個(gè)反人性的游戲。就當(dāng)大部分人意見趨同的時(shí)候，往往市場(chǎng)變化會(huì)相反。所以心態(tài)非常重要。

本文選編自“投資作業(yè)本”，作者：王麗、徐如萱;智通財(cái)經(jīng)編輯：李均柃