國金證券：首予思摩爾國際(06969)“買入”評級 目標(biāo)價77.1港元

智通財經(jīng)APP獲悉，國金證券發(fā)布研究報告，首予思摩爾國際(06969)“買入”評級，目標(biāo)價77.1港元。

報告中稱，公司成立于2009年，是霧化科技解決方案的全球領(lǐng)導(dǎo)者，產(chǎn)品包括電子霧化設(shè)備及電子霧化組件。公司由于處于新型煙草優(yōu)質(zhì)賽道，產(chǎn)業(yè)鏈地位突出且綁定海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，2020年營收經(jīng)調(diào)整后凈利潤已分別達(dá)100.1/38.9億元，CAGR5分別為103.1%/149.8%。

國金證券稱，電子煙產(chǎn)業(yè)復(fù)盤：理性看待監(jiān)管影響，其與技術(shù)進(jìn)步共同推動行業(yè)發(fā)展。監(jiān)管雖可能短期帶來行業(yè)發(fā)展波折，但中長期有助于市場持續(xù)健康發(fā)展;技術(shù)上的進(jìn)步則令消費者產(chǎn)生更好的滿足感、體驗感，從市場層面對電子煙的助推電子煙發(fā)展。2020年以來美國政策頻出，雖然使得美國電子煙市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，但增長趨勢仍在，且市場進(jìn)一步集中(2020年CR4已超90%)。

該行通過推演并深入剖析中國政策可能走向及其影響并結(jié)合美國政策出臺后的情況，認(rèn)為各國政策的出臺反而將促使中國的供應(yīng)鏈洗牌，整個產(chǎn)業(yè)鏈都將因份額集聚而獲取更佳的盈利能力，進(jìn)而投入更多的資金進(jìn)行研發(fā)，加快電子煙產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，這種正循環(huán)的構(gòu)建將促使行業(yè)得以長期健康發(fā)展。

該行表示，海外煙草巨頭未來發(fā)展重心已現(xiàn)，新型煙草將是大勢所趨。海外煙草巨頭近年來的發(fā)展存在以下共同特征：1)認(rèn)可新型煙草，并已提升至戰(zhàn)略重心級別;2)重金投入新型煙草研發(fā)，年投入研發(fā)金額均在億美元量級;3)霧化路線和HNB兩條技術(shù)路線均有布局，已形成豐富的新型煙草產(chǎn)品矩陣。海外煙草巨頭的發(fā)展戰(zhàn)略已經(jīng)表明：新型煙草是大勢所趨，國外政策監(jiān)管大概率不會“一刀切”，相關(guān)的硬件制造商亦將隨之充分受益。

國金證券認(rèn)為，未來隨著電子煙民數(shù)量及消費頻次的逐漸增大，疊加技術(shù)進(jìn)步推動單價的提升，構(gòu)成驅(qū)動霧化設(shè)備市場高速成長的量價邏輯。另一方面，霧化設(shè)備從電子煙向工業(yè)大麻和醫(yī)藥領(lǐng)域滲透，則從賽道維度，為霧化設(shè)備嫁接起第二、第三成長曲線。2020年全球霧化設(shè)備市場規(guī)模為76.7億美元，2025年有望提升至287.5億美元，CAGR5將達(dá)30.2%。

報告提到，強悍的競爭力從α角度，為公司長期高速增長保駕護(hù)航。該行認(rèn)為，公司的核心競爭力來源于陶瓷霧化芯的卡位優(yōu)勢、雄厚的研發(fā)實力、大規(guī)模制造經(jīng)驗以及穩(wěn)定的大客戶關(guān)系的循環(huán)推動形成，使其在行業(yè)內(nèi)已具備明顯的競爭優(yōu)勢。而公司上市募集資金凈額主要用于擴(kuò)充產(chǎn)能(39.5億港元)、提升自動化能力(19.8億港元)、研發(fā)及認(rèn)證投入(15.8億港元)，這又將大幅增強公司競爭力，進(jìn)一步拉大與同行差距，令其能夠長期保持份額的提升以及豐厚的盈利能力，從而贏得長期的高速成長。

該行預(yù)計，公司2021-23年EPS分別為0.91、1.27和1.72(人民幣)元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為47倍、33倍和25倍，予其2022年合理估值50倍。