國(guó)金證券：星宇股份（601799.SH）日系開拓+ADB量產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入收獲期，給予“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，星宇股份（601799.SH）日系開拓+ADB量產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入收獲期。預(yù)計(jì)2021-2023年公司歸母凈利潤(rùn)分別為14.1/17.9/22.1億元，3年復(fù)合增速20%。給予公司2021年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)230元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。

國(guó)金證券指出，過去10年復(fù)合增速24%，管理運(yùn)營(yíng)能力、客戶服務(wù)和全產(chǎn)業(yè)鏈布局增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司不斷拓展德系及日系合資品牌以及自主品牌，過去10年收入和利潤(rùn)復(fù)合增速均為24%。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

公司主營(yíng)汽車車燈組裝生產(chǎn)，是國(guó)內(nèi)民營(yíng)龍頭，國(guó)內(nèi)份額僅次于華域

好行業(yè)：車燈行業(yè)伴隨電動(dòng)化、智能化等技術(shù)進(jìn)步，ASP(單車價(jià)值量)持續(xù)提升。車燈ASP從鹵素?zé)舻?200-1800元/車提升至LED燈的2800-3800元/車。展望未來，矩陣式LED燈(ADB)、氛圍燈等滲透率提升，進(jìn)一步提升車燈ASP，公司ADB大燈已經(jīng)在紅旗量產(chǎn)，有望推廣。

好公司：過去10年復(fù)合增速24%，管理運(yùn)營(yíng)能力、客戶服務(wù)和全產(chǎn)業(yè)鏈布局增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司不斷拓展德系及日系合資品牌以及自主品牌，過去10年收入和利潤(rùn)復(fù)合增速均為24%。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘在于：管理運(yùn)營(yíng)能力，依托于常州周邊(國(guó)內(nèi)最大的車燈制造業(yè)產(chǎn)業(yè)聚集區(qū))，超越同行的供應(yīng)鏈管理能力，實(shí)現(xiàn)優(yōu)秀的周轉(zhuǎn)效率;客戶服務(wù)能力，以技術(shù)為依托，為客戶提供更快的響應(yīng)服務(wù);全產(chǎn)業(yè)鏈布局，研發(fā)體系涵蓋車燈電子、模具等，帶來成本優(yōu)勢(shì)，并募資15億元加強(qiáng)模具和電子布局。

好格局：跟外資比產(chǎn)品性價(jià)比高、服務(wù)響應(yīng)好;跟內(nèi)資比規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著。公司打破一超多強(qiáng)的格局，站穩(wěn)國(guó)內(nèi)老二的位置，并繼續(xù)擴(kuò)大份額。跟外資比，公司成本和管理優(yōu)勢(shì)帶來高性價(jià)比的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)客戶服務(wù)快速響應(yīng);跟內(nèi)資比，公司技術(shù)和規(guī)模領(lǐng)先，把握優(yōu)質(zhì)客戶資源，內(nèi)資車燈企業(yè)收入做到10億規(guī)模都難以盈利，落后者較難實(shí)現(xiàn)追趕。

好時(shí)機(jī)：產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入收獲期。公司2017年以來加快產(chǎn)能擴(kuò)張步伐，2017-2020年資本開支分別為5.2/3.2/8.2/8.0億元。未來公司成長(zhǎng)主要來自：(1)日系客戶的份額提升;(2)紅旗等內(nèi)資品牌銷量增長(zhǎng)紅利;(3)新增ADB大燈項(xiàng)目;(4)海外市場(chǎng)拓展。目前，今年公司常州智能制造工業(yè)園二期竣工、塞爾維亞工廠試生產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入收獲期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料上漲的風(fēng)險(xiǎn);芯片短缺緩和時(shí)間低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);海外工廠訂單低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。